比特币贷款机构正在押注，更严格的控制和更清晰的风险管理能够重建人们对该行业的信任。该行业仍然受到 Celsius 和 BlockFi 等前辈崩溃的困扰。前一周期主要的 Bitcoin 贷款机构在将用户存款变成抵押不足的贷款后崩溃。当 Bitcoin ($BTC) 价格下跌且流动性枯竭时，数十亿美元的客户资金被冻结或消失。但这些崩溃并不能证明加密货币支持的贷款注定会失败。这些失败主要是风险管理不善的结果，而不是模型本身的问题。CoinMarketCap 研究主管 Alice Liu 表示，一些平台现在正在采取正确的措施，例如超额抵押，同时执行更严格的清算门槛。“与 Celsius 等不透明的模型相比，更好的透明度和第三方托管也有助于降低交易对手风险，”她告诉 Cointelegraph。但即便一些条款清单现在承诺不进行再抵押和降低贷款价值比 (LTV)，Bitcoin 价格的突然波动仍然会给贷款模型带来压力。BlockFi 和 Celsius 等贷款机构的倒闭暴露了早期加密货币贷款机构管理风险的方式存在缺陷。他们的模型依赖于再抵押、不良的流动性管理和过度杠杆化的押注，这些押注被包裹在一个不透明的结构中，使客户几乎无法了解他们的资产是如何被管理的。再抵押是一种从传统金融借用的做法，经纪人将客户的抵押品重新用于自己的交易。这是一种常见的受监管策略，但通常有上限，并向客户披露，且有严格的准备金要求。Celsius 和 BlockFi 等平台经常重复使用客户存款，通常没有明确披露资本缓冲或监管限制，使用户面临交易对手和流动性风险。关键的区别在于，Celsius 积极地向散户投资者进行营销，而 BlockFi 则拥有更强大的机构影响力。BlockFi 与现已破产的加密货币交易所 FTX 及其姊妹公司 Alameda Research 的关系也被证明是有害的。相关报道：Bitcoin Knots 获得进展：链分裂会扼杀 $BTC 价格吗？Liu 认为，当前周期的贷款市场由成熟的投资者和较少的“散户赌徒”组成。这意味着锁定用于 Bitcoin 抵押贷款的资金是长期持有者、企业金库和机构基金。“他们现在的动机主要集中在流动性获取、税务优化或多元化，而不是收益耕作，”Liu 说。“这减少了产品在更好条款上竞争的压力；相反，安全和风险评估已被用户放在产品评估的首位。”再抵押仍然让许多被 Celsius 烧伤的加密货币用户感到担忧。像 Strike（由 Bitcoin 极端主义者 Jack Mallers 运营）这样的平台承诺永远不会再抵押客户的 Bitcoin，而那些这样做的平台已经采取措施解释该模型如何运作，以及它如何通过更高的透明度来降低借贷成本。“一些参与者仍然再抵押 $BTC，这意味着他们正在将抵押品重新用于其他地方的无担保贷款。这本质上与我们在 2021-2022 年看到的“黑匣子”模型相同，”Accountable 的 CEO 兼联合创始人 Wojtek Pawlowski 说。“因此，它是否健康或有风险实际上取决于实际结构以及它的透明度。”仅仅在几年前，加密货币抵押贷款公司还是加密货币领域冉冉升起的新星。Galaxy Research 估计，其合并贷款账簿在 2022 年第一季度达到 348.0 亿美元的峰值。但在那一年第二季度，Terra 稳定币的崩盘引发了整个行业的一系列破产。BlockFi、Celsius 和 Voyager Digital 等主要贷款机构都陷入了这场灾难。贷款账簿规模触底至 64.0 亿美元，比其鼎盛时期下降了 82%。Bitcoin 贷款模式再次获得关注，截至 2025 年第一季度末，未偿 CeFi 借款恢复至 135.10 亿美元，Galaxy Research 估计环比增长 9.24%。今天的贷款模型采用了改进的风险控制措施，例如降低 LTV 比率和关于再抵押的明确指导。然而，一个核心的结构性风险是，整个模型都依赖于像 Bitcoin 这样不稳定的资产。Celsius 和 BlockFi 等贷款机构的商业模式已经很脆弱，但当 Bitcoin 价格下跌时，它们的裂缝开始扩大成一场全面的危机。相关报道：美国住房抵押贷款监管机构考虑在住房危机中使用 Bitcoin 现代贷款机构已经使用超额抵押和更严格的保证金执行来解决许多这些问题。但即使是保守的 LTV 也可能在急剧下滑中迅速瓦解。“$BTC 仍然不稳定，即使平台积极[监控] LTV 和[执行]实时追加保证金通知，20% 的价格下跌仍然可能导致大规模清算。如果平台将抵押品重新打包成收益策略（再抵押、DeFi 收益耕作等），风险就会回归，”Liu 说。与早期相比，Bitcoin 的波动性已经稳定下来，但它仍然容易出现剧烈的每日波动。根据 CoinGecko 的数据，在 2025 年初，由于全球贸易紧张局势，Bitcoin 经常在一天内波动 5%，甚至在 3 月份跌至 77000 美元。“[Bitcoin 支持的贷款]更安全，但并非万无一失，”代币化投资公司 Savea 的联合创始人兼 CEO Sam Mudie 告诉 Cointelegraph。“更低的杠杆率、公开的储备证明，以及在某些情况下，实际的银行牌照都是真正的进步。”Mudie 警告说，即使 LTV 比率较低，且条款清单现在禁止再抵押，加密货币贷款机构仍然在使用单一资产抵押池，其价值可能在一夜之间下跌 5%。Bitcoin 贷款正在解锁新的金融用例。正如 Cointelegraph 在 6 月 15 日报道的那样，Bitcoin 抵押贷款允许用户在不出售其持有的资产的情况下获得流动性，帮助他们避免资本利得税，甚至进入房地产市场。但 Bitcoin 纯粹主义者仍然持谨慎态度。这些用例通常涉及传统的金融中介机构和法律系统，引入了新的风险层。“使用 Bitcoin 买房是一个很棒的标题。然而，[Bitcoiners] 也知道房地产交易要经过很多遗留系统，而不仅仅是智能合约，”Mudie 说。相反，Mudie 设想了更多加密货币原生的贷款模式：共享多重签名钱包、公开的链上可见性、对抵押品重复使用的硬性限制以及价格下跌时的自动追加保证金通知。他补充说，平台可以通过仅贷出高达抵押品价值的 40% 来进一步保护用户。目前，在更严格的控制和对导致第一波浪潮崩溃的风险的更强把握的推动下，Bitcoin 支持的贷款正在谨慎复苏。但在从根本上解决波动性问题之前，即使是最安全的模型也必须保持谦逊。杂志：GENIUS 法案重新打开了 Meta 稳定币的大门，但它会奏效吗？