随着 Bitcoin 与全球市场更深入地融合，其行为正在发生转变——不再受加密货币原生周期的支配，而是受全球流动性、受监管的接入点和机构头寸的影响。本报告由 Glassnode 和 Avenir Group 联合撰写，通过链上活动、交易所流动性和宏观经济联系，对 Bitcoin 的市场结构进行了多维度分析。报告共分四个章节，介绍了一个统一的流动性框架，有助于更精确地解读市场状况，并将 Bitcoin 在复杂的多资产世界中的作用置于背景之中。
分析 Bitcoin 流动性的统一框架
Avenir x Glassnode 报告介绍了一个框架，该框架将链上活动、市场微观结构和宏观经济联系整合到一个单一的分析视图中。该报告没有孤立地对待这些层面，而是考察了资本如何在它们之间流动，以及一个领域（如 ETF 流动或订单簿深度）的结构性失衡如何影响更广泛的市场动态。
以下是该研究的主要发现预览：
链上流动性：需求随 Bitcoin 市场成熟度而增长
自 2022 年周期低点以来，Bitcoin 的价格表现继续与之前的周期密切相关——尽管市场总值显着增加。这表明资本流入与资产的增长同步增长，从而增强了其结构深度。
自 2022 年 11 月以来，已实现市值 (Realized Cap) 激增超过 5440 亿美元，将 Bitcoin 的网络流动性推至 9440 亿美元的历史新高。随着机构和主权国家采用的加速，链上数据显示 Bitcoin 在全球金融体系中的作用正在扩大——反映了更广泛的宏观流动性趋势。
链下市场微观结构：ETFs、订单簿和衍生品
也许 Bitcoin 市场分析中最未被充分探索的层面是链下微观结构：交易如何在现货和衍生品场所执行的机制，以及 ETFs 等机构接入工具如何影响流动。
该报告中最重大的发现之一是，流入美国上市的现货 Bitcoin ETFs 的大部分资金似乎没有对冲。这表明机构配置者使用这些工具不是为了套利或基差交易，而是为了表达方向性的、仅做多的敞口。因此，ETF 流动可能对价格形成产生比最初假设的更持久的影响。
此外，使用 z-score 的订单簿失衡分析揭示了买卖盘之间持续存在的结构性错位，这可以作为方向性转变的早期指标。这些失衡往往在趋势反转之前出现，为更精细的风险评估提供了一种工具。
宏观联系：Bitcoin 与全球流动性和风险周期保持一致
Bitcoin 在 2025 年的行为表明与宏观经济变量的关联性越来越强。报告中的相关性和 beta 分析表明，Bitcoin 现在表现出：
这代表了 Bitcoin 早期更具特殊性的阶段的转变，并将其置于与传统宏观资产相同的分析领域。波动率聚集也支持了这一观察结果：Bitcoin 的已实现波动率现在比商品或外汇更密切地反映股票和黄金。
在完整报告中发现更多信息
这份 Avenir x Glassnode 报告对 Bitcoin 不断演变的流动性概况进行了全面的机构评估。在其中，您将发现：
要详细了解这些动态，包括图表数据和方法，请在此处访问完整报告。
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