📢BeWater Weekly（11.18–11.24）| Ethena+MakerDAO 如何構造新週期的「LUNA 增長螺旋」？

By @Loki_Zeng

Ethena-USDe 如何實現 50% 的月度增長？

過去的一個月中，$USDe 發行總量由 24 億美元增加至 38 億美元，實現超 58% 的月度增長。其底層邏輯是 BTC 突破新高以後，做多情緒濃烈，資金費率的提升拉高了 $USDe 的質押收益率，並帶來 $USDe 的增長。儘管較前幾日有所下降，11 月 26 日 Ethena 官網顯示的 APY 有 25% 左右。

MakerDAO 成爲「意外贏家」

與此同時，MakerDAO 成爲隱藏贏家。當前 Maker 日化收入較1個月以前已增長 200% 以上，創下新高。巨大的增長與 Ethena 存在密切關係，一方面，$USDe的高質押APY爲sUSDe、PT資產帶來了巨大的借貸需求，而 $Morpho 中以 sUSDe、PT 作爲抵押物借款$DAI的總規模約5.7億美元，借款使用率超過 80%，存款 APY 爲 12%，過去 1 個月 Maker D3M 模塊通過 $Morpho 發放的貸款總額增量超過 3 億美元。除直接路徑以外，sUSDe、PT 的借貸需求還推高了其他間接途徑的 $DAI 使用率，Sparkfi 的$DAI存款利率達8.5%。

與此同時，資產負債表顯示，Maker 通過 D3M 模塊向 $Morpho 和 Spark 發放的 $DAI 貸款合計20億美元，接近 Maker 資產側的 40%，僅這兩項爲 Maker 創造了 2.03 億美元的年化費用，相當於每天爲 MakerDAO 貢獻 55 萬美元的日化收入，佔 MakerDAO 總年化費用的的 54%。

Ethena 已成爲 DeFi 復興浪潮核心

$USDe的增長路徑到這裏已經變得非常明晰，BTC新高的看漲情緒推高資金費率影響$USDe質押收益率，而MakerDAO受益於完整、高流動性的資金影響鏈路以及D3M模塊帶來的「央行屬性」，成爲了$USDe的送水人，而$Morpho在這個過程中起到了「潤滑劑」的作用，三個協議構成了增長核心，而偏外圈層的協議，例如 AAVE、Curve、Pendle 也在不同程度上吸收了$USDe增長帶來的利好，如AAVE的$DAI借款使用率超過50%，USDS存款總量接近4億美金；USDe/ENA 相關交易對已經佔據Curve交易量排名的第二、第四、第五和Pendle按流動性排名的第一、第五。Curve、CVX、$ENA、$MKR 也均實現了超過50%的月漲幅。

增長螺旋是否可以持續？

在這個增長螺旋中，幾乎每一個參與者都是受益者，$USDE的槓桿挖礦者/貸款人可以通過槓桿獲得極高但是變動的收益率，$DAI存款用戶獲得較高但偏穩定的收益率，低階套利者通過質押 Warp BTC、ETH LST 鑄造/借入$DAI並賺取息差，高階玩家通過DeFi協議的組合獲得超額收益，而協議收穫更高TVL、收入與幣價。

而增長與否的關鍵在於 $USDe 和 $DAI 的息差是否會一直存在。由於$DAI提供了相對可預期的貨幣政策，這個問題的重點在於$USDe，影響因素包括：①牛市的看漲情緒能否持續 ②Ethena能否通過經濟模型的改進和市場佔有率的提升獲得更高的APY分配效率 ③競爭者對市場的爭奪（例如HTX和Binance近期推出的生息穩定幣策略）

D3M 是否會讓 $DAI 成爲下一個 LUNA？

與增長伴生的是對D3M安全性的擔憂，D3M的基本特徵是允許直接動態生成 $DAI 代幣，而不需要另一個代幣中的傳統抵押品，有觀點認爲這屬於“無錨印鈔”。但從資產負債表角度D3M Mint的$DAI是由sDAI作爲抵押，相比於傳統的先增加資產，再增加負債，D3M的Mint過程是同時發生的，同時，考慮到sDAI最終被$USDe借出，抵押物最終變成了超過110% LTV的sUSDe或者PT，最終變爲「超過110% LTV比例的多空合成資產頭寸」。

基於此，D3M並不會直接讓$DAI變爲UST或者非足額抵押穩定幣，但確實會帶來一些風險的增加：

1. D3M模塊過高的比例會讓$DAI再一次成爲「影子穩定幣」，類似之前PSM使其變爲「影子USDC」
2. Ethena的操作風險、合約風險、託管風險將傳導至$DAI，$Morpho等中間環節也會進一步使風險堆疊
3. 降低$DAI的整體LTV

🐟生態合作
1. BeWater作爲社區合作伙伴支持的Taipei Blockchain Week將於12月12日至12月14日舉辦，報名通已經開放
2. BeWater 支持的 DMCC x Bybit Hackathon 獲獎名單現已公佈，15 支隊伍共獲得 $160,000 獎金
3. Arweave/AO 生態每週熱點覆盤#22 於 11 月 26 號 21:00 進行，該系列活動由BeWater支持，PermaDAO主辦，本期熱點爲：ao Ventures、Permaswap、AOX、Quantum、https://t.co/YdXU9vLjEM、Cyber beavers 等生態項目動向

📊數據表現
1. BTC 突破 99000 美元，市佔率觸及 61.44%
2. 10 月中旬以來，$USDe 市值增加 14.6 億美元，僅次於 $DAI
3. Kaiko：山寨幣周交易量自 2021 年以來首次飆升至 3000 億美元以上
4. https://t.co/IVvH2jHToQ 推出 10 個月內協議收入超 2.5 億美元，近一週日活逾 20 萬
5. Farcaster 上 Meme 發行平臺 Clanker 15 天收入 390 萬美元，交易量 3.67 億美元
6. TON 生態預測平臺 TonaMarket 用戶量三週破 50,000
7. 過去一個月幣安穩定幣流入量爲 102 億美元，創歷史新高

📰重點新聞
1. Coinbase 將於 12 月 19 日下架並暫停 wBTC 交易
2. ZKsync 和 Polygon 支持以太坊共識層 Beam Chain 改革的提議
3. Ryze Labs 與 ai16zdao 合作啓動 AICombinator 並成立 500 萬美元基金
4. ai16z：DAO 合作伙伴已決定 ai16z 和 AI Combinator 將完全分離
5. AI 項目 ORA 代幣在以太坊 Uniswap 上進行初始發行
6. 金融服務公司 Cantor Fitzgerald 同意以 6 億美元收購 Tether 5% 股份
7. Aptos 上 Meme 幣發行平臺 https://t.co/zC8laIvddw 上線主網
8. Suilend 公佈代幣經濟學：SEND 總供應量 1 億枚，Mdrop 空投佔 40%
9. 加密娛樂遊戲平臺 Monkey Tilt 完成 3000 萬美元 A 輪融資，Pantera Capital 領投
10. DCG 成立新子公司 Yuma 以支持與推動 Bittensor 發展

📚文章薦讀
1. 對話 Vitalik Buterin：世界不該落入 AI 隻手遮天的權力王國
https://t.co/FrNTQbG5kq

2. 代碼國度：「Code is Law」簡史
https://t.co/uHamQ734Xi

3. 150 億美金陽謀：MicroStrategy 會送比特幣去到哪裏？
https://t.co/Zz7VG6ssVj

閱讀全文👇
https://t.co/gGzDycu6kQ