代币化股票：市场设计、风险和采用前景

xStocks 使用泽西岛 SPV 和瑞士母公司结构，经批准的参与者（例如 Kraken、Bybit）进行 KYC‑mint/redeem 1:1 $USDC 到真实股票。它支持 DeFi 上的 24/7 交易和 CEX 上的 24/5 交易；二级市场价格由预言机和 AP 套利锚定，但周末/节假日可能会出现偏差。没有投票权；股息自动再投资为更多代币；拆分在链下处理。但它也具有高发行/赎回费用，同时存在非交易时段流动性不足的问题，并且可能对股份积累有监管上限。

项目详情

Backed Finance 指定某些实体作为其发行和赎回流程的“批准参与者”(AP)。AP 支付或接收 $USDC 以铸造或赎回 xStocks，并且它们充当这些代币在二级市场上的主要供应商，这些二级市场上此类基础股票的股票凭证被交给托管人。

铸造后，xStocks（一种重新定价的代币）在 DeFi 场所进行 24/7 交易，在 Kraken 上进行 24/5 交易，而不是仅限于股票市场交易时间。

每种资产都有自己的价格预言机来提供及时的价格信息。

xStocks 在 Kraken 和 Bybit 上为 KYC 用户推出，也在 Solana 上的多个 Defi 协议上推出，例如 Kamino 和 Jupiter。

当发行和赎回发生时，Backed Finance 收取 25 bps 的费用。

价格挂钩机制

xStocks 在发行/赎回时的价格由经纪商执行交易的价格决定。

对于二级市场，AP 将进行套利交易以确保 xStocks 相同。

但是，在周末和节假日，当股市休市且 xStocks 的价格取决于 Chainlink 的 Oracle 而不是实际资产价格时，可能会出现价格偏差。

所有权和公司行为

代币化股票仅传递基础抵押品（真实股票）的价值，其中所有权和投票权不传递给代币化股票持有者。

xStocks 持有者通过将股息再投资到同一代币（税后）来获得股息，并且他们的 xStocks 余额会增加以反映股息。

拆分和其他公司行为也将发生同样的情况（但没有公开信息）。Backed Finance 应发行代币并将其发送给用户。

法律设置

Backed Finance 采用双重结构：

母公司是一家位于瑞士的公司，受瑞士 DLT 法案管辖，使 Backed 能够开发和管理其平台的运营，同时确保符合标准。

还建立了一个泽西岛 SPV，用于发行代币化产品，公司税为 0%，并具有完善的法律框架。

但是，互联网的全球性引起了人们对受限地区用户无意中访问的担忧。

此外，Backed Finance 收购某公司股份可能存在潜在上限。虽然没有公开讨论，而且目前 xStocks 的规模很小，但 ESMA 或 SEC 可能会限制或监管大型股份收购。

Robinhood

Arbitrum 上获得立陶宛许可的衍生品合约（很快将拥有自己的 L2），为欧盟用户提供 24/5 交易。它与 Nasdaq 价格信息挂钩，并且仅在 Robinhood 的“围墙花园”内可用。股息以现金支付，交易在公司行为期间暂停。用户没有投票权和股票的实际所有权。

项目详情

Robinhood 推出了一组最初基于 Arbitrum 的代币化股票，并计划推出 Robinhood 自己的 L2 区块链。它允许其欧盟用户交易此类资产，并具有 24/5 交易和低费用等优势。

这些产品是 Robinhood 提供的金融衍生品合约。

当用户购买合约时，Robinhood 会发行代币，同时与经纪商进行链下交易以获取基础股票。

股票凭证由获得美国许可的托管人持有，Nasdaq 提供价格信息。

除了公开交易的美国股票和 ETF 之外，Robinhood 还推出了 SpaceX 和 OpenAI 等私人公司的代币。

目前，这些资产仅在 Robinhood 中可用，使其成为一个封闭的花园。

价格挂钩机制

与 xStocks 相比，Robinhood 只需要使用 Nasdaq 的价格信息作为产品的标记价格，其中 Nasdaq 可以 24/5 全天候提供价格信息。

然而，仍然可能存在延长市场交易时间的风险，因为股票的非交易时段交易通常流动性较低且波动性较高

所有权和公司行为

Robinhood 将直接为用户处理公司行为，例如按比例调整用户在股票拆分中的持有量或在股息分配时向用户发送欧元。

此外，交易将在公司行为期间不可用。

虽然股票代币只是一种金融合约，但用户将不拥有基础股票的投票权和所有权。

法律设置

股票代币在欧盟属于 MiFID II 规定的衍生品，发行人是 Robinhood EU，这是一家获得立陶宛银行许可和监管的立陶宛投资公司。Robinhood 还表示，“当您购买股票代币时，您不是在购买实际股票，而是在购买跟踪其价格的代币化合约，这些合约记录在区块链上。”以避免对股票的直接所有权产生任何歧义。

Robinhood 还向 SEC 提出了 RWA 资产的联邦框架，目前正在审查中。

优势与风险

我们观察到股票代币可以带来以下几个好处：

可访问性：让世界各地的加密货币用户可以访问美国股票和 ETF；

无税：目前还没有针对链上活动的税收法规。

Defi 可组合性：将股票等有价值的资产引入链上，通过集成 Defi 协议来解锁更多用例。

但是，在加密货币交易所提供股票访问权限并不是什么新鲜事。

FTX 在 2021 年 5 月提供了股票交易，但没有后续报告表明它有可观的交易量。

eToro 和 Robinhood 最初的业务是为投资者提供商品、外汇、股票和 ETF 的访问权限，但使这两个平台盈利的是加密货币，而不是相反。

此外，股票代币还面临盘后挑战，代币可以 24/7 或 24/5 交易，而基础股票不能，这会给做市商或用户带来价格风险，并可能导致高波动性，流动性也可能下降。当市场重新开放时，代币将迅速对齐并导致进一步的损失。

同样值得跟进的是，我们看到 xStocks 的交易量在第一天约为 660 万美元。如果实际交易量能够持续，这将是一个直接的衡量标准

虽然挑战需要解决，但也存在多个非详尽的潜力有待解锁：

Defi 可组合性：在 DeFi 协议中利用股票代币作为抵押品可以实现循环借贷、杠杆交易和其他金融活动，从而吸引散户和机构投资者。此功能允许投资者持有代币化证券（例如 xStocks）以获取基础资产的升值，同时参与投机策略。Kamino 等 DeFi 平台已宣布支持 xStocks，这表明采用率不断提高。代币化证券不断集成到其他 DeFi 协议中，以及持续的用户需求，值得密切关注。

首次发行：Robinhood EU 等项目为 SpaceX 等私人公司提供代币化证券，我们还观察到一些举措正在寻求 SEC 直接注册以进行链上交易，从而提高高价值资产的市场准入和资本效率。这些开创性的努力通过将多样化和有价值的资产引入区块链平台来扩大代币化证券的范围。然而，此类创新与不断发展的监管框架的协调仍然是一个关键考虑因素。

高杠杆、多资产交易：链上平台支持以高杠杆交易股票、商品和指数的永续合约，从而提供多样化的资产敞口并满足交易者对资本效率和灵活性的需求。这些去中心化、非托管的场所促进了对代币化证券的多方面访问，使投资者能够利用各种资产类别的市场机会。

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