收入叙事并非短期、过渡性的对话，而是市场趋向效率的标志。

我们最新的文章通过来自 @tokenterminal 的数据，详细分析了我们背后的原因。

根据 DeFiLlama 的数据，大约有 ±300 个 L1 和 Layer 2。其中，只有不到 10 个的 TVL 超过 10 亿美元。同时，也只有少数几个的每日协议费用超过 20 万美元。从价格与销售额的角度来看，Arbitrum 和 Optimism 的交易水平在 60 到 80 之间，属于健康水平。但考虑到大量协议的交易价格高于 1000，你就会明白为什么传统的配置者现在专注于收入。

像 Oracle 和 Microsoft 这样的企业为开源软件做贡献，因为它们在其之上构建产品。如果没有 Linux，AWS 可能就不存在。Google 需要 Android 来填补其在构建移动硬件方面的空白。然而，对于今天的后期协议来说，情况并非如此。贡献代码、人才或资源的动机根本不存在。在缺乏像 2017 年 ETH 所表现出的财富效应（上涨约 ±200 倍）或 2024 年 Solana 所表现出的财富效应（从底部上涨约 ±20 倍）的情况下，加密货币中的边缘代币不太可能获得青睐。

那么创始人该怎么做呢？他们专注于利润率更高的利基、垂直市场。

以 @maplefinance 为例。根据 TokenTerminal 的数据，他们的贷款额为 12 亿美元，而 Aave 的贷款额为 160 亿美元。但目前，这两者在每月收益方面大致相同。他们之所以能够做到这一点，是因为他们追求企业资本池，并在 Bitcoin 上产生收益。利基。垂直。粘性。

同样，在过去一年里，@AethirCloud 在约 7800 万美元的收入中获得了 ±900 万美元的费用。他们为训练 LLM 和游戏等利基用例提供了一个分布式的 GPU 网络。他们迎合了一个真实的、粘性的和利基的需求，而这在 Web3 中经常被忽视。在追求这一目标的过程中，他们验证了 DePin 网络可以扩展。

为什么这些很重要？在一个拥有无限资产的时代，经济基本面将是设定资产基础价格的驱动因素。这是像 @arthur_0x 和 @noahtrader 这样的著名流动基金投资者背后的核心论点。在缺乏这些基本面的情况下，我们将仅仅交易假设性的希望和梦想。

另一种方法是简单地专注于产生收入，而从不进行代币化。@AxiomExchange 今年迄今已实现近 1.40 亿美元的收入。@phantom 的累计费用已超过 3.94 亿美元。这些数字在其他行业是闻所未闻的。但鉴于 Web3 中的资本流动速度，只要你有足够的分配，就有可能建立一个交易界面并收取费用。

在最近的收购热潮、收入叙事和围绕股票包装的资产之间，我们所目睹的是一个巨大的分歧。在加密货币的旧策略和经济上合理的资产之间。在玩弄感知游戏和对资产应该如何交易有一个基本判断之间。

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