富兰克林邓普顿 (Franklin Templeton) 指出，加密货币国库公司的前景不明朗，并指出存在“危险”的反馈循环风险

Franklin Templeton Digital Assets 的分析师警告说，虽然企业加密货币金库的繁荣带来了好处，但负反馈循环的风险是“一种特别危险的情况”。

越来越多的上市公司采用加密货币金库模式，通过股票、可转换票据和优先股等工具筹集资金，以获取和持有加密资产，例如 Bitcoin、Ethereum 和 Solana，并将其放在资产负债表上——根据 Bitcoin Treasuries 的数据，目前已有 135 家上市公司单独部署了 $BTC 的策略。

受 Michael Saylor 的 Strategy（前身为 MicroStrategy）的启发，这种投机性方法获得了发展势头，自 2024 年初以来，各公司通过向投资者提供具有不同风险回报特征的各种工具筹集了数十亿美元，包括 at-the-market 计划、上市公司私募投资、优先股、可转换和担保票据，以及偶尔的 SPAC 或反向并购，分析师在周三的一份报告中指出。

除了市场领导者 Strategy ($BTC) 之外，其他主要的金库持有者包括 Metaplanet ($BTC)、Twenty One ($BTC)、SharpLink ($ETH)、Upexi (SOL) 和 Sol Strategies (SOL)，每家公司都致力于实现其选择资产的显著增长。

分析师指出，企业加密货币金库策略提供了令人信服的优势，特别是能够以高于净资产价值的溢价筹集资金，使其能够以高于其基础加密资产价值的价格发行股票，即使在加密货币波动的情况下，也能使股权发行具有增值作用。

他们表示：“有趣的是，加密资产的波动性——通常被视为一种风险——是该策略的关键推动因素。波动性增加了可转换票据等金融工具中嵌入期权的价值。”

加密货币价格上涨还可以提高公司的市值，形成一个吸引更多投资者的正反馈循环。分析师补充说，对于持有 Proof-of-Stake 资产的公司，例如 Ethereum 和 Solana，质押提供了进一步的收入来源，以补充资产价值的升值。

然而，Franklin Templeton 警告说，该模型存在重大风险。如果市值与净资产价值之比降至 1 以下，新的股权发行将变得具有稀释性，公司可能难以在不损害现有股东利益的情况下筹集更多资金，从而阻碍资本形成并打破良性循环。

分析师表示，更糟糕的是，加密货币价格下跌可能会引发负反馈循环，迫使公司出售资产以捍卫其股价，从而进一步压低加密货币价值和投资者信心，形成自我强化的下降螺旋。

他们总结说：“企业加密货币金库模型代表了机构加密货币采用的新阶段，但并非没有风险。维持高于净资产价值的溢价、继续增值交易以及驾驭市场波动对于这些公司的长期成功至关重要。”

分析师补充说，如果溢价保持不变，该模型可能会继续蓬勃发展；但是，大幅回调或长期熊市可能会导致螺旋式下降，使这些公司成为高风险投资。

上个月，Presto Research 的分析师表示，加密货币金库公司面临清算或倒闭的风险是真实存在的，但远比 Terra 或 3AC 等过去的加密货币危机更为微妙。Coinbase Institutional 全球研究主管 David Duong 也警告说，杠杆化的企业加密货币购买最终可能会构成“系统性风险”。但是，他说短期内压力似乎有限。