1. 每周市场亮点
香港力推加密货币，引发“加密股权”趋势，机遇与风险并存
全球资本市场正在出现一个明显的趋势：加密资产与股票的融合。在美国，Circle、Coinbase 和 MicroStrategy 等具有里程碑意义的公司最近引领了加密相关股票的上涨，这得益于《Genius Act》等立法进展的支持。MicroStrategy 尤其率先通过将加密资产纳入其资产负债表，开创了估值重估的叙事。这种模式正从一种异常现象演变为一种可复制的趋势，激励着 SharpLink Gaming 和 DFDV 等公司效仿。然而，这种策略也伴随着巨大的财务风险，这些风险源于加密资产的高波动性和持续的监管不确定性。
相比之下，香港正在以清晰且不断演变的监管蓝图开辟自己的道路。通过一系列连贯的政策举措，香港正在逐步加强其监管框架。从早先通过的《稳定币条例》到最近的“香港数字资产发展政策宣言 2.0”以及数字资产服务的许可制度草案，香港致力于建立一个统一的、行业范围的监管框架，涵盖交易、托管和资产管理。具体而言，《稳定币条例》的实施为稳定币超越交易工具，进入跨境支付等实际应用奠定了制度基石。这一消息引发了京东 (JD.com) 和众安在线 (ZhongAn Online) 等相关股票的上涨，助长了市场对香港成为国际稳定币中心的预期。
与此同时，随着新加坡收紧其加密货币监管，香港股市能否吸收区域加密货币资本流动已成为一个值得关注的变量。更重要的是，6 月 25 日，国泰君安国际成为首家获得香港虚拟资产交易和咨询服务批准的中国大陆券商，导致其股价当日上涨超过 190%。这些进展，以及 Tiger 和 Futu 等券商通过 HashKey Exchange 的 omnibus 模式进入市场，都发出了一个明确的信号，即传统金融正在加速拥抱 Web3。
这些有利的政策推动力已经波及到二级市场，增加了香港股票的“加密货币敞口”和市场关注度。自 2023 年以来一直持续购买加密资产的博雅互动 (Boyaa Interactive) 截至今年 3 月持有约 3,351 $BTC 和 297 ETH。自 4 月以来，其股价已大幅上涨，成为香港股市“加密货币积累”策略的价值发现案例研究。其他持有加密货币的公司，如高富创新 (Goufu Innovation) 和蓝港互动 (Blueport Interactive)，以及 OKG Technology 和 New Huo Technology 等加密货币服务提供商，也已成为资本关注的焦点，形成了一个新兴的“加密股权”板块。
然而，对这一趋势持谨慎态度是必要的。虽然香港的政策进展值得称赞，但其加密货币生态系统在整体活动、领先公司的规模和行业集群效应方面存在明显的不足。市场容量有限，合规在某些方面是一把双刃剑。因此，目前香港的“加密股权”浪潮可能更多地受到情绪和叙事而非基本面的驱动，其可持续性仍然值得怀疑。为了使这一趋势演变为可持续的、独立的市场轨迹，关键在于这些公司能否将加密货币叙事转化为切实的业务采用和用户增长，从而证明对其估值进行根本性的重估是合理的。
2. 每周精选市场信号
鲍威尔强调美国经济强劲，企业购买提振支撑，Bitcoin 持续上涨
中东地区的紧张局势对美国股市的影响甚微，风险偏好上升，推动 $BTC 大幅反弹。美联储主席杰罗姆·鲍威尔在他的国会证词中称美国经济活动强劲，但没有明确表示 7 月是否会降息。
来自 Bitcoin Treasuries 的数据显示，全球目前有 250 家公司或实体持有 347 万 $BTC，其中 140 家是上市公司。在过去 30 天里，有 22 家公司或实体宣布了他们的首次 $BTC 购买或持有。上周值得关注的交易包括 Anthony Pompliano 的 Bitcoin 金库公司 ProCap，该公司以平均价格 103,785 美元（约 3.87 亿美元）收购了 3,724 $BTC，并计划持有价值 10 亿美元的 $BTC。持续的企业购买继续为 $BTC 价格提供强有力的支撑。
数据来源：Trading View
Bitcoin ETF 上周录得 22.2 亿美元的净流入，这是今年以来每周净流入第三次超过 20 亿美元。这种持续三周的流入趋势凸显了机构对 $BTC 价格的强劲支撑。与此同时，Ethereum ETF 实现了连续七周净流入的历史性里程碑。展望未来，Ethereum 蓝筹 DeFi 生态系统中的机会值得密切关注。
数据来源：SosoValue
数据来源：CoinMarketCap
USDT 的供应量保持上升趋势，过去 7 天增加了约 17.7 亿美元，而 USDC 增加了约 5.56 亿美元。值得注意的是，上周，Circle 的市值一度超过 USDC 的流通市值，反映出一种非理性的繁荣。
数据来源：FED Watch Tool
短期内，市场认为美联储在 7 月 30 日的会议上维持当前 4.25%-4.50% 利率区间的概率为 81.4%，降息至 4.00%-4.25% 的概率为 18.6%。这与美联储主席杰罗姆·鲍威尔在国会证词中对降息的保留态度相符。展望未来，今年剩余三次 FOMC 会议降息的可能性增加。到 12 月，市场预计利率降至 3.50%-3.75% 的概率为 47.3%，反映出对进一步降息的预期日益增长。
本周值得关注的关键宏观事件：
6 月 30 日至 7 月 2 日：欧洲央行在辛特拉举行的央行论坛
7 月 1 日，22:00：美国 6 月 ISM 制造业 PMI
7 月 2 日，20:15：美国 6 月 ADP 就业报告
7 月 3 日，19:30：欧洲央行 6 月货币政策会议纪要 20:30：美国 6 月失业率和非农就业人数
7 月 4 日：特朗普税收和支出法案的截止日期
一级市场融资观察
数据来源：cryptorank
上周，一级市场录得 18.5 亿美元的总融资额，是 2025 年第四大单周融资额。领先的行业是预测市场，Polymarket 以超过 10 亿美元的估值筹集了 2 亿美元，Kalshi 在 Paradigm 的带领下获得了 1.85 亿美元的融资，估值为 20 亿美元。
预测市场允许参与者押注未来事件的结果，通常围绕特定事件是否会发生，例如候选人赢得选举或体育比赛结果。从结构上看，预测市场与二元期权几乎相同，两者都依赖于预测具有二元结果的未来结果（是/否、上升/下降、赢/输），并具有固定的风险和回报特征，参与者可以预先知道潜在的收益和损失。主要区别在于它们的应用和意图：预测市场侧重于汇总信息和预测概率，而二元期权则更明确地是金融工具。然而，不同司法管辖区对预测市场和二元期权的监管框架差异很大。
在美国，CFTC 将预测市场归类为衍生品，类似于二元期权，要求在受监管的指定合约市场 (DCM) 上进行交易。二元期权仅在受监管的美国平台上才是合法的。目前，美国有 16 个 DCM 向居民提供二元期权交易，Kalshi 就是其中之一。申请 DCM 身份涉及大量文件和审查过程，可能需要长达 180 天的时间。申请人必须作为期货、期货期权或商品期权的交易所运营，通过 CFTC 的第 38 部分附录 A 提交申请，并证明符合 23 项核心原则，包括治理、风险管理和客户保护。对于证券类期货，需要 CFTC 和 SEC 的联合监督。即使在获得 DCM 身份后，平台仍面临 CFTC 的持续监督，包括定期的规则执行审查。监管的复杂性依然存在，Kalshi 的体育预测市场就是一个例子，它引发了与内华达州和新泽西州监管机构的纠纷，他们主张州一级的赌博监督，而 Kalshi 坚持认为其 CFTC 许可证适用于全国范围。
在欧盟，预测市场面临的监管不太明确，可能被归类为赌博，受成员国博彩法的约束。由于其高风险和潜在的欺诈行为，二元期权被禁止零售投资者参与，只有符合严格标准的专业投资者才能在受监管的平台上进行交易。
在中国大陆，二元期权作为非法金融活动受到严格禁止。未经授权的平台被视为非法，投资者面临法律风险。在香港，二元期权受到严格监管，需要获得 SFC 的批准，并且主要服务于机构投资者。
在日本，二元期权受到严格监管，需要获得金融服务厅 (FSA) 的批准，平台必须遵守透明度和投资者保护标准，主要服务于机构投资者。零售参与受到限制，交易周期通常设置为更长的时间，例如超过 7 天，以降低风险。如果与金融资产挂钩，预测市场可能属于 FSA 衍生品法规的管辖范围，而非金融市场可能根据日本的赌博法被视为赌博。
从结构上看，Kalshi 和 Polymarket 几乎相同，主要区别在于合规性。作为美国 DCM，Kalshi 可以直接为美国居民提供服务，而 Polymarket 明确排除了他们。Kalshi 支持加密货币存款，但需要基于电子邮件的登录，而 Polymarket 提供无缝的钱包集成，与其 Web3 原生的投资者基础保持一致，其中包括 Polychain 和 Founders Fund，而 Kalshi 的支持者则更倾向于 Web2，如 Y Combinator 和 Sequoia。Polymarket 在市场上获得了更强的声誉，尤其是在特朗普的竞选期间，它主导了新闻周期并获得了与 Twitter 的官方合作关系。尽管 Polymarket 具有更高的市场影响力，但 Kalshi 的美国许可证和合规性使其具有竞争优势。争夺市场份额的最直接冲突可能会发生在 11 月的美国中期选举和 2026 年世界杯期间。
3. 项目聚焦
最近，虽然加密原生市场相对平静，但由“金融跨界”引发的狂热正在传统二级股票市场中加剧。一个值得注意的趋势是，传统金融 (TradeFi) 和加密世界不再是平行线，而是开始了积极的双向融合。无论是传统券商进入虚拟资产领域，还是加密巨头战略性地布局代币化证券，这些举动都引起了资本市场的广泛关注。
香港券商加速虚拟资产扩张，市场热情推高股价
加密资产（香港监管机构称之为“虚拟资产”）业务的牌照升级正成为香港券商板块的催化剂。2025 年 6 月 24 日，国泰君安国际 (01788.hk) 宣布其香港子公司已获得升级牌照，可向其客户提供虚拟资产交易服务。这一消息迅速点燃了市场，导致该公司股价在一周内飙升 167.26%。其通过港股通的持股量环比翻了一番，交易量创下历史新高。随后，市场热情蔓延至其他券商，天风证券等类似概念股也出现短暂上涨，尽管其香港子公司已于 2024 年年中获得相关资质。
事实上，香港已经在虚拟资产交易领域取得了深入进展。截至目前，除 11 家持牌虚拟资产交易平台外，已有 41 家机构（绝大多数为券商）获准提供此类服务。在这种供应方拥挤的背景下，一张牌照的批准仍然可以引发如此剧烈的股价波动，这在一定程度上反映出当前的市场情绪可能已经超过了基本面。
获得牌照只是一个起点。对于券商而言，要将这一资质转化为可持续的收入和利润，他们仍然面临着诸多挑战。这些挑战包括激烈的行业竞争、客户教育和市场开发的成本，以及虚拟资产市场本身固有的高波动性风险。值得注意的是，券商目前主要充当交易中介或经纪人。他们的商业模式相对简单，其对公司整体收入的实际贡献在短期内可能非常有限。
毫无疑问，传统券商积极拥抱虚拟资产是符合金融科技发展的重要一步，其长期的战略意义值得称赞。然而，目前的股价上涨更多地受到市场情绪和乐观预期的驱动。在这个商业模式尚未成熟、利润贡献仍不明确的初始阶段，市场估值与公司基本面之间可能存在暂时的脱节。
加密巨头反向渗透，代币化股票成为新战场
在传统金融探索加密领域的同时，一种同样强劲的逆向趋势正在形成：来自加密世界的原生巨头正在使用“代币化股票”作为其核心武器，以战略性地渗透到传统证券市场。
加密货币交易所 Gemini 于 6 月 28 日宣布，已开始向欧盟用户提供代币化股票交易服务，Strategy (MSTR) 是首个可用的资产。此举不仅赋予用户与在合规框架内持有实际股票相同的经济权利，更重要的是，允许资产在链上自由转移，大大提高了透明度和全球流动性。
同样，在成功试行其存款代币后，Coinbase 的首席法务官最近透露，该公司正在积极寻求美国 SEC 的“不采取行动函”，其明确目标是合规地为其广泛的美国用户群推出代币化股票交易。与此同时，此前收购了 Bitstamp 的 Robinhood 也准备采取行动。其高管宣布将于 6 月 30 日发布一项与加密货币相关的重要版本，外界普遍猜测这可能涉及开发 Layer 2 区块链并使欧洲用户能够交易美国资产。
从已经推出的产品到明确的监管备案和即将到来的市场发布，这些加密巨头的路线图都指向一个单一的战略目标：将传统金融资产引入他们熟悉的加密货币交易环境。这有助于丰富他们的产品矩阵并增强用户粘性，更像是一种旨在服务和留住现有用户群的产品线延伸。
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