股市重回二月纪录高位。基本面和技术面现在与当时相比如何

正如他们所说，你永远无法两次踏入同一条河流，从某个山顶看到的景色在第二次访问时也绝不会完全相同。标普500指数 (S & P 500) 在周五完全攀升至四个多月以来的第一个纪录高位，以罕见的速度收复了盘中低谷时高达 20% 的跌幅，这得益于 4 月份关税恐慌期间积累的大量担忧，而这些担忧尚未完全耗尽。.SPX YTD mountain S & P 500, ytd 该指数周五收盘时仅比 2 月 19 日的旧峰值高出不到 0.5%，从而可以对基本面、技术面和情绪状况进行整洁的“今昔对比”分析。由于上季度的盈利超过了预期，并且未来 12 个月的预测更高，因此市场具有略低的估值（远期估计的 22 倍，而 2 月份为 22.5 倍）。当然，相对于历史而言，这仍然相当高，但当利润上升且美联储 (Federal Reserve) 没有收紧政策时，市盈率很少会因自身重量而下降。如所示，等权重标普 (S & P) 的倍数仍接近其十年平均水平。这里不深入探讨细节，许多市场分析师最近的研究表明，几十年来“正常”估值一直在向上漂移，这主要是因为该指数质量更高、周期性更弱，并且企业利润占 GDP 的比例呈结构性上升趋势。与之前的指数高点相比，现在也更低：美元指数 (U.S. Dollar Index)、原油价格和 10 年期美国国债收益率 (10-year Treasury yield)。信用利差略微收窄，但仅略有上升。而且，我们现在比 2 月份更接近美联储 (Federal Reserve) 的下一次降息，无论相对于市场目前在 9 月份的极高押注而言，降息应该何时到来。卷土重来并不完全值得信任 另一个需要注意的区别是，投资者和策略师喜欢并信任标普500指数 (S & P 500) 首次突破 6,100 点时的市场，但现在对它更加怀疑。并非完全看跌，当然也并非完全退出市场，而是对反弹的持久力持谨慎态度。长期运行的 Investors Intelligence 市场咨询服务调查显示，面对 27% 的大幅上涨，市场情绪异常低迷。以下是自我标榜的看涨者和看跌者之间的差距，这意味着，如果不出意外，轻率、毫无根据的乐观情绪并非股市进一步上涨的障碍。德意志银行 (Deutsche Bank) 的计算显示，截至周五，所有投资者类别的总股票敞口仍然低迷，处于 2010 年以来所有读数的第 30 个百分位。这些指标似乎异常受到系统性基金谨慎仓位的影响，这些基金从波动率水平和趋势动量中获得线索。华尔街策略师也受到了冲击，只能仰望指数本身。今年年初，CNBC 市场策略师调查显示，标普500指数 (S & P 500) 的中位数目标为 6600 点，这意味着 2025 年将上涨 12%，最低目标为 6500 点——对于任何一年来说，这都是异常乐观的共识。目前，在春季抛售潮中大幅削减目标后，中位数目标为 6057 点，比周五 6173 点的收盘价低近 2%。圈子和交易员的投机 如果这就是对投资者预期和风险态度的全部观察，那么从这里开始，这将对股票的未来前景构成相当明显的净利好。然而，投机性攻击的涌现以及散户交易员涌入高风险、流动性差且被大量卖空的股票，不能完全被搁置，也不能被视为泡沫过度和价格行为不稳定的来源。Bespoke Investment Group 指出，在罗素 3000 指数 (Russell 3000) 的股票中，有七分之一的股票较 4 月 8 日的市场低点上涨了至少 50%。VanEck Social Sentiment ETF (BUZZ) 旨在捕捉最受关注的股票名称，在 11 周内上涨了 50%，并最终超过了 2021 年初上次 meme 股票热潮顶峰时的峰值，高盛 (Goldman Sachs) 零售最爱股票篮子也是如此。稳定币交易商 Circle Internet Group 在三个多星期前以 31 美元的价格完成了首次公开募股 (IPO)，一些早期投资者很高兴以该价格出售他们的一些股票作为发行的一部分。到上周一，它的价格上涨了八倍多，达到 263 美元，然后在周五回落至 180 美元，而且经常在一天内交易超过一半的股票浮动。CRCL 1M mountain Circle, 1 month 在市场中某个寻求乐趣、快速赚钱的区域，Circle 是新的 CoreWeave，而 CoreWeave 是新的 Super Micro，Super Micro 在短暂的时间内是新的 Nvidia——至少在成为为不可抗拒的技术趋势提供开放式杠杆的全新股票代码方面是这样。这并不是要责骂或羞辱那些玩弄这些主题并抛售其他长期股票名称的交易员。这种行为是牛市的一部分，而且它从支持性热情转变为过热的不稳定性的临界点是无法提前辨别的。随着资本市场股票的强劲上涨，高盛 (Goldman Sachs) 和摩根大通 (JPMorgan) 等公司的价格和估值均创下新高，这表明市场正在启动引擎，进入某种程度的繁荣阶段。正如我六周前在这里写道，在标普500指数 (S & P 500) 最新上涨 3.6% 之前：“目前，股市受到大资金仍然感到投资不足并被迫支付溢价才能参与的程度的支持。这最终可能会导致通常在懊恼的回报期之前出现的那种寻求乐趣的行为。”情况大致如此，当然，现在的价格包含的结果比那时甚至更有利。标普500指数 (S & P 500) 今年上涨 5% 周五，特朗普总统宣布结束与加拿大的贸易谈判，以报复加拿大即将出台的数字服务税，这一消息导致盘中短暂而剧烈的回调，这是一个有些明确的时刻，强烈暗示市场现在押注贸易摩擦不会再次升级，而且确实会继续削弱受威胁的关税。还有一种可能性是，股市的上涨让投资者对美国经济增长的基本面感到更加放心，而数据可能不支持这一点。周五的个人收入和支出以及 PCE 通胀数据有些混乱，但大多低于华尔街的希望。下周四的就业报告将对这场辩论产生相当大的影响，因为白宫正在鼓动美联储 (Fed) 降息，但到 7 月底的会议上，降息似乎不太可能。如果你想在这个周末与一位严肃的投资者引发争论，那就告诉他们，2025 年上半年以一种相当正常、预期的方式展开。进入今年，历书读者告诉你，牛市的第三年以及连续两年上涨 20% 后的那一年往往会更加动荡且回报更少。后选举年的上半年也是如此。而现在我们来了，在经历了沿途的许多摇摆和喘息之后，标普500指数 (S & P 500) 在上半年上涨了 5%——几乎恰好是市场长期年化表现的一半。即使是磁带对严重调整的反应方式也符合已知的模式。过去接近熊市的事件是我的常规试金石。这些是剧烈的市场冲击，导致标普500指数 (S & P 500) 下跌略低于 20%，或者仅在盘中下跌 20%（例如今年的抛售）。过去几个月的市场轨迹最类似于 1998 年和 2018 年末的两次低点反弹。目前的市场复苏并非没有瑕疵。与指数本身一起创下新高的股票比例异常小，即使总体广度一直很强劲。标普500指数 (S & P 500) 的中位数股票仍然比其自身的 52 周高点低 12% 以上。而且，标普500指数 (S & P 500) 在短期内肯定会从技术上超买，尽管它在几周前就表明，它有能力通过良性暂停而不是急剧挫折来降温。总的来说，新高比危险更看涨，而且该指数往往不会在创下新纪录后立即严重失败。当然，它在 2 月份确实做到了这一点，在 12 月份的峰值之上创下了一个象征性的新高，结果却陷入了一场彻底的恐慌。但是，投资者在同一个山顶上被闪电击中的几率有多大呢？