$ETH 正在崛起成为一种宏观储备资产：稀缺、具有收益，并与下一个金融系统深度整合。

在一篇新的专栏文章中，@Etherealize_io 的联合创始人 @gphummer 阐述了为什么随着全球数万亿美元的资产转移到链上，$ETH 有望成为中立的结算层。

以下是重点。👇

$ETH——为 Ethereum 提供动力和安全保障的资产——在这个新系统中扮演着三个角色：

➢ 数字石油（每次计算、转移或代币化资产都会燃烧）

➢ 生产性的价值储存（通过 staking 支付原生收益）

➢ 原始抵押品（非主权、抗审查、由协议托管）

每个角色都将 $ETH 与核心经济功能联系起来。使用越多，燃烧、锁定和积累的就越多。

由于总发行量上限为 1.51%，合并后的净发行量平均仅为 0.1%/年，同时约 80% 的费用被燃烧，$ETH 的供应量可能会趋于零甚至负数。它跟踪数字经济的上涨，同时最大限度地减少稀释。

为什么 $ETH 在结构上与 BTC 不同

BTC 首先重新定价，因为其“数字黄金”的叙事很容易理解。$ETH 的定位——（燃料、抵押品、所有权）——更为复杂，但植根于更广泛、更持久的需求。

$ETH 将类似储备的稀缺性与工业投入的必要性结合在一起。它的价值随着链上经济吞吐量而扩展，而不仅仅是感知。

$ETH 独特的货币设计

Ethereum 验证器以最小的开销运行，需要更少的发行量才能保持盈利。随着费用燃烧的实施，$ETH 的供应曲线类似于压缩石油生产：使用量上升，产量持平。

为什么 $ETH 落后于 BTC——以及为什么这种情况不会持续

$ETH 较慢的重新定价反映了复杂性，而不是弱点：

➢ BTC = 简单的叙事（“数字黄金”）；$ETH = 多角色资产

➢ Ethereum 将活动转移到 Layer 2，降低了 Layer 1 的收入并混淆了模型

➢ 美国监管的不确定性阻碍了机构

➢ $ETH 作为抵押品的广泛使用导致了去杠杆化期间的自动清算

这些不利因素正在消退。费用燃烧稳定，staking 奖励稳定，ETH/BTC 接近 2018 年的低点，即使 Ethereum 今天确保了 10 倍以上的价值。

正在进行的催化剂

➢ Layer 2 爆发——@base、@zksync、Superchain rollups 扩展到数千 TPS。互操作性进步实现了无缝的 Layer 2 到 Layer 2 的执行。

➢ 技术突破——实时证明、账户抽象和 Layer 1 扩展每天都在解锁新的功能。

➢ 监管明确——$ETH 确认为商品。现货 ETFs 上市。欧盟和新加坡将 staking 合法化。

➢ 机构代币化——BlackRock、Franklin Templeton、UBS 和 Sony 都在 Ethereum 或锚定的 Layer 2 上结算资产。

➢ 战略 $ETH 储备——DAOs、协议和公司（例如 Coinbase、Deutsche Bank）正在囤积已 staking 的 $ETH。

$ETH 正在从技术投机演变为宏观储备。

评估 ETH：超越 DCF

$ETH 不能像股票一样估值；它燃烧费用而不是分配它们。$ETH 是一种混合的商品-储备：被消耗、被 staking、被交易、被囤积。

如果 Ethereum 支撑着全球金融流动的 10%，$ETH 完全稀释后的 market cap 可能会与传统的储备资产相媲美。

AI 乘数

AI 将需要一个机器原生的金融系统：可编程、无国界、最终的。Ethereum 已经存在。

➢ 原子可组合性——代理可以在单个交易中行动。

➢ 代码强制执行的权利——没有法院，没有中介。

➢ 无需许可的流动性——代理可以持有国库、stablecoins、RWAs。

如果 AI 代理管理数万亿美元，$ETH 是唯一可以与它们一起扩展的 Layer 1。每个动作都会燃烧 $ETH 或结算回 Layer 1。

路线图信号

每次升级都会增加 $ETH 的经济表面积，同时保持供应量上限。结果：需求扩大，供应不扩大。

量化机会

如果 Ethereum 捕获 500 万亿美元全球资产基础的 10%，并且每年燃烧约 30 个基点的费用，$ETH 将进入负净发行状态：供应受限、需求驱动，并在几十年内自我强化。

以 89 万亿美元的储备价值计算，$ETH = 约 74 万美元。即使仅达到黄金的 22 万亿美元，也意味着约 18.5 万美元/ETH，从 2025 年中期接近 2800 美元的水平来看，是 66 倍。此外，在您等待期间还有 3% 的原生收益。

投资要点

➢ $ETH 的交易价格低于 0.03 BTC，并且低于 2021 年峰值的 40%，而网络使用率和机构采用率均创历史新高。

➢ Staking 收益使 $ETH 成为一种生产性资产，这与 BTC 不同。

➢ $ETH 是继 BTC 之后的第二个自然核心头寸：链上 GDP 的 beta，具有通货紧缩的供应。

风险：路线图执行、共识错误、Layer 1 竞争、监管变化。但这些都不会改变 $ETH 的供应机制，它们只是改变了时间表。

结论

Ethereum 是价值互联网的结算层。$ETH 不仅仅是“gas”——它是一种稀缺的、具有收益的、非主权的商品货币，可以调节系统本身。

随着代币化资产、AI 代理和国库在 Ethereum 上融合，$ETH 变得本能地稀缺：使用会燃烧它，信念上升，供应锁定，稀缺性加深。

在低情况下，$ETH 重新评估以匹配当前的效用。在基本情况下，它获得了类似黄金的溢价。在高信念的情况下，它成为比许多国家更大的金融系统的储备资产。

问题不再是“为什么要拥有 $ETH？”，而是：
“我对下一个金融系统的储备资产的敞口有多不足？”