Pod专题回顾：
Michael Tanguma 参加 Stephan Livera Podcast 节目
Bitcoin 托管、机构采用和资本配置的未来

@MTanguma 作为 Onramp 的 CEO 和联合创始人参加了 @stephanlivera 的 podcast 节目，对 Onramp 迄今为止最全面的概述之一，阐述了 Onramp 架构背后的思考、Bitcoin 托管的未来，以及机构和个人如何在不影响安全或自主权的情况下，持有数字不记名资产的重要头寸。

对话以一个现实检验开始：虽然购买少量 Bitcoin 很容易，但从心理上和操作上来说，要确保其中的大量财富极其困难。Tanguma 借鉴了他在 Unchained 的经验，他在那里帮助开创了协作托管，解释了 Bitcoin 理想与务实约束之间的差距。

大多数董事会拒绝自托管模式。大多数受托人不能持有私钥。即使是非常有能力的人，也会在继承、冗余和运营弹性方面遇到困难。

“写下 12 或 24 个单词是一回事，把毕生积蓄托付给它们是另一回事。这是大多数人无法跨越的心理障碍。”

这些差距为 ETFs 和中心化解决方案创造了机会，但也带来了代价：资产集中度增加、不透明和系统性风险。Onramp 的建立是为了以不同的方式解决这个问题——通过从第一性原理设计一种托管模式，在不取消个人控制的情况下分配信任。

讨论的核心是多机构托管 (MIC)，其中多个受监管的独立实体各自持有 2-of-3 multisig 安排中的单个密钥。客户保留所有权和控制权，而任何单个托管人不能单方面采取行动。该系统旨在：

➤ 技术上稳健 — 构建在开源、可互操作的 multisig 上
➤ 法律上健全 — 具有明确定义的客户所有权和权限
➤ 运营上具有弹性 — 具有内置的继承、胁迫协议和人工验证
➤ 通过激励措施保持一致 — 密钥持有人独立行动，但对客户负责

Tanguma 强调了为什么 Bitcoin 原生的 multisig 仍然是安全托管最可靠的框架。它是 Bitcoin 基础层的一部分——自 2013 年以来，它是开放的、可互操作的，并且已在商业上实施。

逻辑简单而熟悉：多个密钥，分布在受信任的各方之间，没有单点故障。就像一个需要多个钥匙才能打开的金库一样，它是一个机构和个人都可以推理和验证的结构。

“multisig 的美妙之处在于它是可互操作的——这里的关键词是——经过实战检验的。它自 2013 年以来就存在，并且一直被用于基础层。”

相比之下，MPC（多方计算）——被许多加密货币托管人使用——使用专有密码学（主要为了支持 Bitcoin 之外的加密资产的长尾）拆分和重组单个密钥。

虽然通常被宣传为去中心化，但 MPC 在密钥重建时重新引入了单点故障，并且缺乏透明度。Tanguma 将其比作黑盒安全：机构无法验证表面之下实际发生的事情。

他还区分了 Miniscript 和 multisig，警告不要过度依赖复杂性来保证安全。虽然 Miniscript 能够实现某些支出条件，例如时间锁和回退密钥，但它不是基础协议的原生协议（如 multisig），在很大程度上未经大规模验证，并且用户通常难以理解。

对话转向风险——尤其是物理攻击、胁迫和继承失败日益增长的威胁。Tanguma 认为，该行业的大部分问题都源于有缺陷的托管模式。

“没有人会闯入 Jeff Bezos 的房子来获取他的股权投资组合——但人们会为了一个助记词而踹开你的门。这告诉你关于托管风险的一切。”

Onramp 的托管堆栈旨在扩展财富和安心。通过 Lloyd’s of London 提供的继承支持、胁迫协议和保险与区域分布的密钥和客户控制的保障措施相结合——例如时间延迟、提款限制和人工验证。

入职流程——曾经是协作托管需要数周的时间，或者 DIY 自托管需要数月或数年的时间——现在可以在几分钟内完成。

对于尚未准备好使用 MIC 的客户，Onramp 的新交易平台 Onramp Trade 提供了一个简单的切入点，并提供了一个过渡到 MIC 的内置路径。

讨论的后半部分探讨了通过 Bitcoin 视角进行的资本形成和风险投资。

Tanguma 分解了 @Early_Riders 背后的理念，该风险基金率先将 Bitcoin 作为衡量标准——以 Bitcoin 条款筹集、部署和返还资本。

“当你以 Bitcoin 计价的那一刻，一切都会改变。你更有辨别力。你保护你的购买力。每一个配置决策都会通过健全货币的视角进行过滤。”

Early Riders 并没有追逐虚高的法币估值，而是专注于建立可持续、高效的企业，并将 Bitcoin 作为基准和约束。Tanguma 将其描述为一种“工匠式的资本运作方式”，旨在实现长期的耐用性和稳健性。

Michael 和 Stephan 还考察了 Bitcoin 国库公司和以高于其 $BTC 持有量（mNAV）溢价交易的上市公司股票的崛起。

虽然这些工具帮助推动了人们对 Bitcoin 的关注和资本的投入，但 Tanguma 提出了一个清醒的警告：它们重新引入了可能损害其长期可持续性的中心化风险和激励错配。

本集节目重点关注了围绕 Bitcoin 的大多数讨论仍然忽略的问题：托管不仅仅是一项技术决策——它是一项结构性决策。它决定了资本如何进入、如何安全以及如何长期生存。

Tanguma 清楚地阐述了这个问题。自托管对于管理实际财富的大多数人来说是不切实际的。中心化解决方案集中了风险，并侵蚀了使 Bitcoin 具有价值的特性。

多机构托管的构建是为了避免这两种陷阱。它引入了分布式信任，并提供了真正的容错能力，而不会放弃单方面控制。

随着更多资本的涌入，该行业需要能够支撑的托管模式——不仅在意识形态上，而且在运营上。

“没有完美的解决方案——只有更好的权衡。随着 Bitcoin 的增长，托管出错的代价太高了。”

完整剧集 👇