🟠 “Twenty One”：价值 40 亿美元的 Bitcoin 巨头解析

传统金融与加密货币的融合正在加速，这一点在 Twenty One 的出现上体现得尤为明显。Twenty One 是一家专注于 Bitcoin 的新公司，正准备通过 Cantor Fitzgerald 支持的 SPAC 上市。

今天，我们将深入探讨 Twenty One 的投资机会 👇

~~ 分析师 @JackInabinet ~~

凭借日本 @SoftBank 等信誉良好的参与者以及超过 40 亿美元的 $BTC 作为其资金储备，Twenty One 将自己定位为 @MicroStrategy 的 $BTC 积累策略的下一个演变。

但它能否不负众望，并保持高溢价？

有些人认为这是 $BTC 在公司资产负债表上获得采用的突破性时刻。另一些人则担心其复杂的资本结构、不对称的激励机制以及对散户投资者的明显影响。

❓ 什么是 Twenty One？

Twenty One 表面上由 CEO @jackmallers 领导（他此前于 2017 年创立了名为 Strike 的 $BTC 支付应用程序），该公司将自己宣传为“Bitcoin Bitcoin 敞口的单一工具”，将进行“支持 Bitcoin 的倡导”并“探索未来扩展到 Bitcoin 原生金融产品”。

虽然 Twenty One 抽象的头条任务声明乍一看可能令人困惑，但这家公司与 Michael Saylor 的 MicroStrategy 非常相似，因为它将成为一个 $BTC 积累工具，旨在增加个人股东可获得的 bitcoins 数量。

根据提交给 SEC 的一份投资者演示文稿，与 MicroStrategy 非常相似，Twenty One 将通过发行债务和股权来获取 bitcoins。与它的前辈略有不同的是，Twenty One 还计划制作 $BTC 教育内容（例如 YouTube 视频）并参与“一系列与 Bitcoin 相关的活动”，包括与 Bitcoin 相关的金融咨询服务和借出其 $BTC。

Twenty One 的备考假设是，它将以 4.2 万 $BTC 的资金储备启动——按当前市场价格计算，价值略高于 40 亿美元——虽然 Mallers 是该公司的代表人物，但他当然不是孤军奋战……

💵 资本结构

稳定币发行商 @Tether_to 和加密货币交易所 @bitfinex 均为在英属维尔京群岛注册的控股公司 iFinex 的子公司，将向该公司提供 36,213 $BTC。作为交换，这两家公司将共同获得 Twenty One 58.8% 的所有权和 71% 的投票权；仅 Tether 就将控制 51.7% 的投票权，形成绝对多数。

Tether/Bitfinex $BTC 贡献的近三分之一将代表日本科技投资集团 SoftBank 进行，预计 SoftBank 将向 Tether 支付 4.62 亿美元，以获得 Twenty One 24% 的所有权。该交易价值代表 SoftBank 间接贡献的 $BTC 的市场价格，并且如果 Twenty One 股票的交易价格高于其预期净资产价值，则应使该集团能够获得自动利润。

目前尚未达成任何协议，但预计 Twenty One 将被 Cantor Equity Partners 收购，Cantor Equity Partners 是一家特殊目的收购公司 (SPAC)，自 2024 年 8 月中旬以来一直在纳斯达克以股票代码 $CEP 进行交易，并且与美国商务部长 @howardlutnick 的金融服务公司 Cantor Fitzgerald 相关联（该公司通过可转换债券拥有 Tether 5% 的所有权权益）。

SPAC 流程允许 Twenty One 实质上合并为一家现有的上市公司股票，从而减轻了 Twenty One 上市所需的 SEC 监督负担。为了换取 Cantor Equity Partners 向联合资产负债表贡献 1 亿美元的现金，$CEP 股东将获得 Twenty One 2.7% 的所有权，但没有投票权。

此外，首次可转换票据发行的参与者将获得 7.1% 的所有权权益，以贡献 3.4 亿美元，而上市公司私募股权投资 (PIPE) 投资者将以优惠条件获得 5.4% 的所有权（即；他们可以按 $BTC NAV 价值购买股票，这与必须按市场价格购买 $CEP 股票的公共 SPAC 股东不同）。预计将从这两类销售中筹集约 5 亿美元的现金，这些现金将输送给 Tether，以代表这些投资者贡献 $BTC。

Cantor Fitzgerald 作为交易“发起人”，将获得价值 4500 万美元的可转换票据债券和 380 万股股票，合计占 Twenty One 1.9% 的所有权权益。

🧐 结论是什么？

Bitcoin 社区中的许多人已宣布 Twenty One 的推出是一个关键时刻，它可能标志着 $BTC 在公司资产负债表上得到广泛采用的开始，特别是考虑到 SoftBank 的参与，SoftBank 是一家全球知名的风险投资公司，以在投资者中流行之前识别出变革性趋势（如 AI）而闻名。

Twenty One 在其 SEC 文件中将自己定位为优于 MicroStrategy 的 $BTC 积累工具。对于寻求被动积累 sats 的简单途径的投资者而言，规模较小的 Twenty One 可能能够更轻松地筹集资金来购买 bitcoins，所有这些都直接在 Twenty One 的投资者材料中进行了阐述。

截至 4 月 24 日星期四收盘时，Cantor Equity Partners (CEP) 的市值为 3.17 亿美元，而其现金余额为 1 亿美元，虽然看到大型金融参与者越来越多地采用 $BTC 可能会让人感到欣慰，但能够以成本价参与的机构投资者获得的优惠条款让批评者感到怀疑。

最终，Tether 似乎是这种安排中最大的赢家；这家稳定币发行商有望获得近 10 亿美元的现金以及 Twenty One 中数十亿美元的股份，以将 $BTC 转移到 SPAC 中。通过这样做，Tether 有效地从希望以溢价向散户投资者分发比特币支持的股票的机构参与者那里提取资金，而无需在公开市场上出售代币。

SPAC 已经获得了过去十年中最糟糕的股市投资之一的声誉，虽然仅仅通过将一个想法公之于众来创造价值可能对内部人士和发起人有利可图，但对于二级市场散户投资者而言，这种计算很少奏效。

自 2009 年以来，此类投资的收益一直很差，无论哪个行业，而 Twenty One 中更长期的散户投资者可能会发现他们的回报受到希望退出投资的多数股东的挑战。