📢BeWater Weekly（11.18–11.24）| Ethena+MakerDAO 如何构造新周期的「LUNA 增长螺旋」？

By @Loki_Zeng

Ethena-USDe 如何实现 50% 的月度增长？

过去的一个月中，$USDe 发行总量由 24 亿美元增加至 38 亿美元，实现超 58% 的月度增长。其底层逻辑是 BTC 突破新高以后，做多情绪浓烈，资金费率的提升拉高了 $USDe 的质押收益率，并带来 $USDe 的增长。尽管较前几日有所下降，11 月 26 日 Ethena 官网显示的 APY 有 25% 左右。

MakerDAO 成为「意外赢家」

与此同时，MakerDAO 成为隐藏赢家。当前 Maker 日化收入较1个月以前已增长 200% 以上，创下新高。巨大的增长与 Ethena 存在密切关系，一方面，$USDe的高质押APY为sUSDe、PT资产带来了巨大的借贷需求，而 $Morpho 中以 sUSDe、PT 作为抵押物借款$DAI的总规模约5.7亿美元，借款使用率超过 80%，存款 APY 为 12%，过去 1 个月 Maker D3M 模块通过 $Morpho 发放的贷款总额增量超过 3 亿美元。除直接路径以外，sUSDe、PT 的借贷需求还推高了其他间接途径的 $DAI 使用率，Sparkfi 的$DAI存款利率达8.5%。

与此同时，资产负债表显示，Maker 通过 D3M 模块向 $Morpho 和 Spark 发放的 $DAI 贷款合计20亿美元，接近 Maker 资产侧的 40%，仅这两项为 Maker 创造了 2.03 亿美元的年化费用，相当于每天为 MakerDAO 贡献 55 万美元的日化收入，占 MakerDAO 总年化费用的的 54%。

Ethena 已成为 DeFi 复兴浪潮核心

$USDe的增长路径到这里已经变得非常明晰，BTC新高的看涨情绪推高资金费率影响$USDe质押收益率，而MakerDAO受益于完整、高流动性的资金影响链路以及D3M模块带来的「央行属性」，成为了$USDe的送水人，而$Morpho在这个过程中起到了「润滑剂」的作用，三个协议构成了增长核心，而偏外圈层的协议，例如 AAVE、Curve、Pendle 也在不同程度上吸收了$USDe增长带来的利好，如AAVE的$DAI借款使用率超过50%，USDS存款总量接近4亿美金；USDe/ENA 相关交易对已经占据Curve交易量排名的第二、第四、第五和Pendle按流动性排名的第一、第五。Curve、CVX、$ENA、$MKR 也均实现了超过50%的月涨幅。

增长螺旋是否可以持续？

在这个增长螺旋中，几乎每一个参与者都是受益者，$USDE的杠杆挖矿者/贷款人可以通过杠杆获得极高但是变动的收益率，$DAI存款用户获得较高但偏稳定的收益率，低阶套利者通过质押 Warp BTC、ETH LST 铸造/借入$DAI并赚取息差，高阶玩家通过DeFi协议的组合获得超额收益，而协议收获更高TVL、收入与币价。

而增长与否的关键在于 $USDe 和 $DAI 的息差是否会一直存在。由于$DAI提供了相对可预期的货币政策，这个问题的重点在于$USDe，影响因素包括：①牛市的看涨情绪能否持续 ②Ethena能否通过经济模型的改进和市场占有率的提升获得更高的APY分配效率 ③竞争者对市场的争夺（例如HTX和Binance近期推出的生息稳定币策略）

D3M 是否会让 $DAI 成为下一个 LUNA？

与增长伴生的是对D3M安全性的担忧，D3M的基本特征是允许直接动态生成 $DAI 代币，而不需要另一个代币中的传统抵押品，有观点认为这属于“无锚印钞”。但从资产负债表角度D3M Mint的$DAI是由sDAI作为抵押，相比于传统的先增加资产，再增加负债，D3M的Mint过程是同时发生的，同时，考虑到sDAI最终被$USDe借出，抵押物最终变成了超过110% LTV的sUSDe或者PT，最终变为「超过110% LTV比例的多空合成资产头寸」。

基于此，D3M并不会直接让$DAI变为UST或者非足额抵押稳定币，但确实会带来一些风险的增加：

1. D3M模块过高的比例会让$DAI再一次成为「影子稳定币」，类似之前PSM使其变为「影子USDC」
2. Ethena的操作风险、合约风险、托管风险将传导至$DAI，$Morpho等中间环节也会进一步使风险堆叠
3. 降低$DAI的整体LTV

🐟生态合作
1. BeWater作为社区合作伙伴支持的Taipei Blockchain Week将于12月12日至12月14日举办，报名通已经开放
2. BeWater 支持的 DMCC x Bybit Hackathon 获奖名单现已公布，15 支队伍共获得 $160,000 奖金
3. Arweave/AO 生态每周热点复盘#22 于 11 月 26 号 21:00 进行，该系列活动由BeWater支持，PermaDAO主办，本期热点为：ao Ventures、Permaswap、AOX、Quantum、https://t.co/YdXU9vLjEM、Cyber beavers 等生态项目动向

📊数据表现
1. BTC 突破 99000 美元，市占率触及 61.44%
2. 10 月中旬以来，$USDe 市值增加 14.6 亿美元，仅次于 $DAI
3. Kaiko：山寨币周交易量自 2021 年以来首次飙升至 3000 亿美元以上
4. https://t.co/IVvH2jHToQ 推出 10 个月内协议收入超 2.5 亿美元，近一周日活逾 20 万
5. Farcaster 上 Meme 发行平台 Clanker 15 天收入 390 万美元，交易量 3.67 亿美元
6. TON 生态预测平台 TonaMarket 用户量三周破 50,000
7. 过去一个月币安稳定币流入量为 102 亿美元，创历史新高

📰重点新闻
1. Coinbase 将于 12 月 19 日下架并暂停 wBTC 交易
2. ZKsync 和 Polygon 支持以太坊共识层 Beam Chain 改革的提议
3. Ryze Labs 与 ai16zdao 合作启动 AICombinator 并成立 500 万美元基金
4. ai16z：DAO 合作伙伴已决定 ai16z 和 AI Combinator 将完全分离
5. AI 项目 ORA 代币在以太坊 Uniswap 上进行初始发行
6. 金融服务公司 Cantor Fitzgerald 同意以 6 亿美元收购 Tether 5% 股份
7. Aptos 上 Meme 币发行平台 https://t.co/zC8laIvddw 上线主网
8. Suilend 公布代币经济学：SEND 总供应量 1 亿枚，Mdrop 空投占 40%
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📚文章荐读
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