SEC phê duyệt 'Tiêu chuẩn niêm yết chung,' mở đường cho sự bùng nổ của Crypto Spot ETFs

Vào ngày 17 tháng 9, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã chính thức thông qua “Tiêu chuẩn Niêm yết Chung cho Cổ phiếu Ủy thác Hàng hóa” (Số phát hành 34-103995). Đây không chỉ là một tài liệu kỹ thuật đơn thuần mà còn là một “người gác cổng thể chế” thực sự—Điều này có nghĩa là việc niêm yết các ETF tiền điện tử giao ngay trong tương lai sẽ chuyển từ phê duyệt từng trường hợp sang một quy trình chung được chuẩn hóa và nhanh chóng.

Trong bối cảnh chu kỳ cắt giảm lãi suất mới của Cục Dự trữ Liên bang và kỳ vọng ngày càng tăng về sự mất giá của đồng đô la, bước đột phá về quy định này mang lại sự cộng hưởng kép về "thanh khoản + thể chế hóa" cho tài sản kỹ thuật số, khiến nó trở thành một trong những sự kiện quy định quan trọng nhất trên thị trường tiền điện tử trong năm nay.

Trong bài viết này, chúng tôi sẽ giải quyết những câu hỏi sau:

Quy định mới này thực sự đã thay đổi những gì và tác động của nó là gì?

Loại tiền điện tử nào sẽ được hưởng lợi đầu tiên và ETF giao ngay nào có nhiều khả năng được chấp thuận sớm nhất?

Nhà đầu tư cần lưu ý điều gì? Trước quy định mới và sự dịch chuyển dòng vốn, nhà đầu tư thông thường có thể nắm bắt cơ hội như thế nào trong khi vẫn quản lý rủi ro?

I. Tiêu chuẩn chung đã thay đổi như thế nào? Từ “Có nên cho phép” sang “Cách thức quản lý”.

Trước quy định mới này, các ETF tiền điện tử giao ngay phải trải qua quy trình phê duyệt từng trường hợp cụ thể, yêu cầu phải vượt qua hai rào cản:

Phê duyệt thay đổi quy tắc 19b-4 — Sàn giao dịch đã nộp lên SEC để sửa đổi quy tắc sàn giao dịch. Đây là một đánh giá thực chất và có thể bị SEC từ chối.

Phê duyệt báo cáo đăng ký S-1 — Được đơn vị phát hành ETF nộp để SEC xem xét, công bố cấu trúc quỹ, nhà quản lý, phí và các thông tin chi tiết khác. Đây là một đánh giá mang tính chính thức.

Quy trình phê duyệt kép này không chỉ kéo dài mà còn thường xuyên bị trì hoãn do các vấn đề chính trị và tranh chấp tuân thủ. Ví dụ, trong làn sóng ETF Bitcoin giao ngay năm 2021, nhiều đơn đăng ký đã được nộp, nhưng trong suốt giai đoạn 2021–2022, tất cả đều bị từ chối ở giai đoạn 19b-4. Từ tháng 5 đến tháng 7 năm 2023, một vòng nộp đơn mới đã được nộp, nhưng mãi đến ngày 10 tháng 1 năm 2024, cả hai hồ sơ 19b-4 và S-1 mới được phê duyệt đồng thời—sau gần 8 tháng.

SEC phê duyệt 'Tiêu chuẩn niêm yết chung': ETF tiền điện tử giao ngay bước vào làn đường nhanh

"Tiêu chuẩn niêm yết chung" được SEC thông qua vào ngày 17 tháng 9 năm 2025 mang đến một sự thay đổi căn bản. Tiêu chuẩn này quy định: các ETF hàng hóa đáp ứng các tiêu chí không còn cần phải nộp đơn đăng ký 19b-4 theo từng trường hợp cụ thể nữa; họ chỉ cần trải qua quy trình phê duyệt S-1. Điều này giúp giảm đáng kể cả thời gian và chi phí phê duyệt.

Để đủ điều kiện, một ETF phải đáp ứng một trong ba tiêu chí sau:

Hàng hóa cơ bản được giao dịch trên thị trường thành viên của ISG (Nhóm giám sát liên thị trường), chẳng hạn như NYSE, Nasdaq, CME hoặc LSE.

Hợp đồng tương lai của hàng hóa cơ sở phải được giao dịch trên DCM (Thị trường Hợp đồng Chỉ định) trong ít nhất sáu tháng liên tiếp và các sàn giao dịch đã thiết lập Thỏa thuận Chia sẻ Giám sát Toàn diện (CSSA). DCM là các sàn giao dịch do CFTC quản lý, chẳng hạn như CME, CBOT hoặc Sàn giao dịch Phái sinh Coinbase.

Một ETF đã được niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán quốc gia Hoa Kỳ, với ít nhất 40% tài sản được phân bổ cho hàng hóa cơ bản.

Vì hầu hết tài sản tiền điện tử được phân loại là "hàng hóa", quy tắc này gần như được thiết kế riêng cho các ETF giao ngay tiền điện tử. Trong ba phương án, phương án thứ hai là khả thi nhất: miễn là một tài sản tiền điện tử có hợp đồng tương lai được giao dịch trên CME hoặc Coinbase Derivatives trong sáu tháng, nó có thể bỏ qua bước phê duyệt 19b-4, và ETF giao ngay của nó có khả năng được ra mắt nhanh chóng.

Hình 1: Quy trình phê duyệt mới so với cũ đối với danh sách ETF giao ngay tiền điện tử (Nguồn: SoSoValue)

So với mô hình cũ, những thay đổi do quy định mới mang lại chủ yếu thể hiện ở hai khía cạnh:

Quy trình phê duyệt được đơn giản hóa: Quy định 19b-4 không còn là rào cản nữa. Theo mô hình cũ, các ETF giao dịch tiền điện tử giao ngay phải trải qua cả thay đổi quy tắc 19b-4 và phê duyệt báo cáo đăng ký S-1—cả hai đều không thể bỏ qua. Điều này đã từng xảy ra với các ETF Bitcoin và Ethereum trước đây: thời gian xem xét 19b-4 kéo dài tới 240 ngày, trở thành yếu tố chính làm chậm quá trình. Theo quy định mới, miễn là sản phẩm đáp ứng các tiêu chuẩn thống nhất, sàn giao dịch có thể trực tiếp trải qua quy trình phê duyệt S-1, bỏ qua quy trình lặp đi lặp lại của 19b-4, do đó rút ngắn đáng kể chu kỳ niêm yết.

Chuyển hướng trọng tâm quản lý: CFTC và DCM đóng vai trò quan trọng hơn. Việc xem xét tính đủ điều kiện của hợp đồng tương lai đang dần chuyển từ SEC sang DCM (Thị trường Hợp đồng Chỉ định) và CFTC (Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ). Theo khuôn khổ hiện tại, có hai cách chính để DCM triển khai một hợp đồng mới:

Tự chứng nhận: DCM chỉ cần nộp đơn tự chứng nhận cho CFTC một ngày làm việc trước khi hợp đồng có hiệu lực. Nếu CFTC không phản đối, hợp đồng sẽ tự động có hiệu lực. Điều này thường yêu cầu thị trường giao ngay phải chứng minh được tính minh bạch về giá, tính thanh khoản đầy đủ và rủi ro thao túng thị trường có thể kiểm soát được.

Chấp thuận tự nguyện: Nếu hợp đồng có tính tranh cãi, DCM có thể chủ động tìm kiếm sự chấp thuận của CFTC để có được sự bảo vệ pháp lý mạnh mẽ hơn.

Điều này có nghĩa là miễn là thị trường giao ngay của một tài sản tiền điện tử nhất định đủ lành mạnh, DCM có quyền tự chủ đáng kể trong việc thúc đẩy niêm yết hợp đồng tương lai của mình. Trong khi đó, việc SEC xem xét S-1 chủ yếu tập trung vào việc liệu các thông tin công bố có đầy đủ hay không và liệu cấu trúc sản phẩm có tuân thủ hay không, khiến nó mang tính chất đánh giá thủ tục hơn .

Nhìn chung, SEC đang chuyển đổi từ vai trò phê duyệt từng trường hợp cụ thể sang vai trò thiết lập quy tắc. Quan điểm quản lý của SEC đang chuyển từ "có nên cho phép" sang "cách thức quản lý". Trong khuôn khổ này, việc triển khai các quỹ ETF tiền điện tử giao ngay sẽ trở nên hiệu quả và chuẩn hóa hơn.

II. Những loại tiền điện tử nào có khả năng hưởng lợi nhiều nhất? Mười token lớn với các hợp đồng tương lai hiện có và đã nộp đơn xin ETF sẽ là những token đầu tiên được ra mắt ETF.

Trong số các DCM (Thị trường hợp đồng được chỉ định) hiện có, Sàn giao dịch phái sinh Coinbase của Coinbase có danh sách sản phẩm tương lai tiền điện tử toàn diện nhất, hiện bao gồm 14 loại tiền điện tử khác nhau (xem Hình 2).

Hình 2: Danh sách các hợp đồng tương lai đã được niêm yết trên Coinbase (Nguồn: SoSoValue)

Theo dữ liệu của SoSoValue, hiện có 35 quỹ ETF tiền điện tử đang chờ phê duyệt , bao gồm 13 token khác nhau . Ngoại trừ SUI, TRX và JitoSOL, 10 token còn lại đã có hợp đồng tương lai được niêm yết trên Sàn giao dịch phái sinh Coinbase trong hơn sáu tháng và do đó đáp ứng đầy đủ các yêu cầu chung theo quy định mới.

Hình 3: Mười mã thông báo lớn có hợp đồng tương lai hiện tại và các đơn đăng ký ETF đã nộp sẽ là những mã thông báo đầu tiên được ra mắt ETF (Nguồn: SoSoValue)

Điều này có nghĩa là:

Khoảng 30 ETF giao ngay bao gồm 10 mã thông báo — LTC, SOL, XRP, DOGE, ADA, DOT, HBAR, AVAX, LINK và BCH — có khả năng sẽ nhận được sự chấp thuận nhanh chóng trong những tuần hoặc tháng tới.

Thị trường đang chuẩn bị cho làn sóng "tăng trưởng bùng nổ" tiếp theo của ETF. Ví dụ, mặc dù XLM và SHIB đã có hợp đồng tương lai, nhưng cho đến nay vẫn chưa có đơn đăng ký ETF giao ngay nào được nộp, khiến chúng rất có thể sẽ trở thành mục tiêu quan trọng tiếp theo của các nhà quản lý tài sản.

III. Khi chu kỳ cắt giảm lãi suất gặp sự bùng nổ của ETF, nhà đầu tư nên chú ý điều gì? Tiến độ phát hành ETF, xu hướng lãi suất vĩ mô, phân bổ tài sản chéo và dòng vốn.

Trong ngắn hạn, việc triển khai tiêu chuẩn chung sẽ đẩy nhanh đáng kể tốc độ ra mắt ETF tiền điện tử, giảm bớt rào cản phát hành và thu hút thêm vốn của tổ chức và các sản phẩm tuân thủ vào thị trường.

Cùng lúc đó, Cục Dự trữ Liên bang đã cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào thứ Năm như dự kiến. Biểu đồ dot-plot báo hiệu hai lần cắt giảm nữa trong năm nay, đánh dấu sự khởi đầu của chu kỳ cắt giảm lãi suất. Kỳ vọng về một đồng đô la yếu hơn đang bắt đầu hình thành, và vốn toàn cầu đang tìm kiếm các mỏ neo tài sản mới.

Hai lực lượng mạnh mẽ hiện đang va chạm trực diện: một bên là dòng thanh khoản khổng lồ được giải phóng bởi hệ thống đô la Mỹ; bên kia là sự gia tăng tiềm năng của các quỹ ETF tài sản tiền điện tử. Sự tương tác giữa chúng có thể định hình lại logic phân bổ vốn, đẩy nhanh quá trình tích hợp sâu rộng giữa thị trường vốn truyền thống và tài sản tiền điện tử, và có thể đánh dấu điểm khởi đầu cho một bản đồ tài sản toàn cầu được vẽ lại trong thập kỷ tới.

Trong bối cảnh này, các nhà đầu tư nên tập trung vào bốn lĩnh vực chính:

Tốc độ phát hành ETF: Đối với các ETF giao ngay tiền điện tử đủ điều kiện theo tiêu chuẩn chung, hồ sơ S-1 thường được cập nhật nhiều lần trước khi phê duyệt cuối cùng để bao gồm các chi tiết như phí và quy mô phát hành ban đầu. Những cập nhật này thường báo hiệu rằng sản phẩm đang trong giai đoạn "đếm ngược" trước khi niêm yết.

Môi trường vĩ mô: Lộ trình lãi suất của Fed, kỳ vọng biểu đồ điểm và quỹ đạo của chỉ số đồng đô la Mỹ sẽ quyết định sự thay đổi trong khẩu vị rủi ro, đóng vai trò là manh mối cốt lõi cho việc định giá tài sản.

Hình 4: Kỳ vọng về lộ trình cắt giảm lãi suất của Fed (Nguồn: SoSoValue)

Phân bổ chéo tài sản: Trong thời kỳ đồng đô la suy yếu, vàng, hàng hóa và tài sản tiền điện tử thường đóng vai trò là tài sản bổ sung. Bằng cách đa dạng hóa danh mục đầu tư, nhà đầu tư có thể vừa giảm thiểu rủi ro vừa thu được nhiều dòng lợi nhuận.

Dòng vốn: So với biến động giá, dòng vốn ròng hàng ngày của các quỹ ETF phản ánh rõ ràng hơn tâm lý và xu hướng thị trường. Chúng thường mang tính dự báo cao hơn, giúp nhà đầu tư nắm bắt cơ hội trước khi thị trường đảo chiều.

Hình 5: Dòng tiền ròng hàng ngày của các ETF giao ngay Bitcoin (Nguồn: SoSoValue)

Hình 6: Dòng tiền ròng hàng ngày của các ETF giao ngay Ethereum (Nguồn: SoSoValue)

Tóm lại, quy định mới kết hợp với chu kỳ cắt giảm lãi suất đang mở ra một “cánh cổng kép” về quy định và thanh khoản cho các quỹ ETF tiền điện tử. Đối với các nhà đầu tư, điều này không chỉ mở ra cơ hội mới mà còn định hình lại sâu sắc logic phân bổ tài sản.