TL;DR
Xu hướng: Backed Finance (xStocks) và Robinhood EU đã ra mắt cổ phiếu Mỹ được token hóa, thúc đẩy sự quan tâm đến giao dịch cổ phiếu trên chuỗi. Tiềm năng dài hạn đang chờ đợi sự chấp nhận rộng rãi hơn.Điểm tích cực: Truy cập 24/5 hoặc 24/7, tiếp xúc đa tài sản, khả năng kết hợp DeFi, không thuế trên chuỗi.Rủi ro:Thanh khoản & Biến động ngoài giờ giao dịch: Các nhà tạo lập thị trường phải chịu rủi ro không được phòng ngừa, làm tăng chênh lệch và gây ra sự sai lệch giá vào cuối tuần.Sự quan tâm của nhà đầu tư nhỏ lẻ chưa rõ ràng: Người dùng tiền điện tử chưa thúc đẩy khối lượng cổ phiếu mạnh mẽ trên chuỗi trong lịch sử.Tiềm năng tương lai:
Khả năng kết hợp DeFi: Sử dụng token cổ phiếu làm tài sản thế chấp, đòn bẩy, lợi nhuận, v.v.Phát hành sơ cấp trên chuỗi: Niêm yết token trực tiếp trên chuỗi (ví dụ: token cổ phiếu SpaceX thông qua Robinhood).Giao dịch đòn bẩy đa tài sản: Hợp đồng vĩnh cửu trên cổ phiếu, hàng hóa, chỉ số với đòn bẩy cao.Giới thiệu
Chứng khoán được token hóa đang cách mạng hóa hoạt động đầu tư bằng cách số hóa các tài sản như cổ phiếu và ETF trên blockchain, cho phép giao dịch 24/7, tiếp xúc đa tài sản và khả năng tương thích Defi. Được thúc đẩy bởi blockchain và những tiến bộ về quy định, xStocks của Backed Finance và token cổ phiếu của Robinhood đang đi đầu, tận dụng những lợi thế về quy định và công nghệ này.
Bài viết này đi sâu vào các dự án này, phân tích các cơ hội, rủi ro và triển vọng tương lai có thể như thế nào đối với bối cảnh này.
Phân tích dự án
xStocks
xStocks sử dụng cấu trúc công ty mẹ Jersey SPV & Thụy Sĩ với những người tham gia được phê duyệt (ví dụ: Kraken, Bybit) thực hiện KYC‑mint/đổi 1:1 $USDC thành cổ phiếu thực. Nó cho phép giao dịch 24/7 trên DeFi và 24/5 trên CEX; giá thứ cấp được neo bởi các oracles và AP arbitrage, nhưng có thể có sai lệch vào cuối tuần/ngày lễ. Không có quyền biểu quyết; cổ tức tự động tái đầu tư dưới dạng nhiều token hơn; chia tách được xử lý ngoài chuỗi. Nhưng nó cũng có phí phát hành/đổi cao trong khi nó có các vấn đề về tính thanh khoản ngoài giờ giao dịch và có thể có giới hạn quy định về tích lũy cổ phần.
Chi tiết dự ánBacked Finance chỉ định một số tổ chức nhất định là "Người tham gia được phê duyệt" (APs) cho quy trình phát hành và mua lại của mình. AP trả hoặc nhận $USDC để mint hoặc mua lại xStocks và họ đóng vai trò là nhà cung cấp chính các token này cho thị trường thứ cấp, nơi chứng chỉ cổ phần của các cổ phiếu cơ sở đó được đưa cho người giám sát.Sau khi được mint, xStocks (một token rebasing) giao dịch 24/7 trên các địa điểm DeFi — và 24/5 trên Kraken — thay vì bị giới hạn trong giờ giao dịch chứng khoán.Mỗi tài sản có oracle giá riêng để cung cấp nguồn cấp dữ liệu giá kịp thời.xStocks được ra mắt trên Kraken và Bybit cho người dùng đã KYC cũng như trên nhiều giao thức Defi trên Solana như Kamino và Jupiter.Backed Finance tính phí 25 bps khi phát hành và mua lại.
Cơ chế neo giáGiá của xStocks tại thời điểm phát hành/mua lại được xác định bởi giá mà các nhà môi giới thực hiện giao dịch.Đối với thị trường thứ cấp, AP sẽ thực hiện giao dịch арбитраж để đảm bảo xStocks giống nhau.Nhưng có khả năng có sự sai lệch về giá vào cuối tuần và ngày lễ khi thị trường chứng khoán đóng cửa và giá của xStocks phụ thuộc vào Oracle từ Chainlink, không phải giá tài sản thực.Quyền sở hữu và hành động của công tyCác cổ phiếu được token hóa chỉ truyền tải giá trị của tài sản thế chấp cơ sở (cổ phiếu thực) trong đó quyền sở hữu và quyền biểu quyết không được chuyển cho người nắm giữ cổ phiếu được token hóa.Người nắm giữ xStocks nhận cổ tức bằng cách tái đầu tư cổ tức vào cùng một token (sau thuế) và số dư xStocks của họ tăng lên để phản ánh cổ tức.Điều tương tự cũng sẽ xảy ra đối với việc chia tách và các hành động của công ty khác (nhưng không có thông tin công khai). Backed Finance sẽ phát hành token và gửi chúng cho người dùng.Thiết lập pháp lýBacked Finance áp dụng cấu trúc kép:Công ty mẹ là một công ty có trụ sở tại Thụy Sĩ theo Đạo luật DLT của Thụy Sĩ, cho phép Backed phát triển và quản lý hoạt động của nền tảng của mình đồng thời đảm bảo tuân thủ các tiêu chuẩn.Một Jersey SPV cũng được thành lập để phát hành các sản phẩm được token hóa với thuế doanh nghiệp 0% và một khuôn khổ pháp lý được thiết lập tốt.Nhưng bản chất toàn cầu của internet làm dấy lên lo ngại về việc người dùng ở các khu vực bị hạn chế vô tình truy cập.Ngoài ra, có thể có giới hạn tiềm năng để Backed Finance mua lại cổ phần của một công ty nhất định. Mặc dù không được giải quyết công khai và ngay bây giờ, xStocks có quy mô nhỏ, nhưng ESMA hoặc SEC có thể hạn chế hoặc điều chỉnh việc mua lại cổ phần lớn.Robinhood
Hợp đồng phái sinh được cấp phép tại Lithuania trên Arbitrum (sắp có L2 riêng) với giao dịch 24/5 cho người dùng EU. Nó được gắn với nguồn cấp dữ liệu giá Nasdaq và chỉ khả dụng bên trong "khu vườn có tường bao quanh" của Robinhood. Cổ tức được trả bằng tiền mặt và giao dịch tạm dừng trong các hành động. Người dùng không có quyền biểu quyết và quyền sở hữu thực sự đối với cổ phiếu.
Chi tiết dự ánRobinhood đã triển khai một bộ cổ phiếu được token hóa ban đầu dựa trên Arbitrum với kế hoạch cho blockchain L2 của riêng Robinhood. Nó cho phép người dùng EU của mình giao dịch trên các tài sản đó với các lợi ích như giao dịch 24/5 và phí thấp.Các sản phẩm là hợp đồng phái sinh tài chính do Robinhood cung cấp.Khi người dùng mua hợp đồng, Robinhood phát hành token và đồng thời thực hiện giao dịch ngoài chuỗi đối với các cổ phiếu cơ sở với các nhà môi giới.Chứng chỉ cổ phần được giữ bởi một người giám sát được cấp phép tại Hoa Kỳ và Nasdaq cung cấp nguồn cấp dữ liệu giá.Ngoài cổ phiếu và ETF được giao dịch công khai của Hoa Kỳ, Robinhood cũng giới thiệu token cho các công ty tư nhân như SpaceX và OpenAI.Hiện tại, các tài sản chỉ có sẵn trong Robinhood, khiến nó trở thành một khu vườn có cổng.
Cơ chế neo giáSo với xStocks, Robinhood chỉ cần sử dụng nguồn cấp dữ liệu giá của Nasdaq làm giá đánh dấu cho các sản phẩm, trong đó Nasdaq có thể cung cấp nguồn cấp dữ liệu giá trên cơ sở 24/5.Tuy nhiên, vẫn có thể có rủi ro về thời gian giao dịch kéo dài, vì các giao dịch ngoài giờ trên cổ phiếu thường có tính thanh khoản thấp và biến động caoQuyền sở hữu và hành động của công tyRobinhood sẽ trực tiếp xử lý các hành động của công ty cho người dùng, chẳng hạn như điều chỉnh tỷ lệ nắm giữ của người dùng trong việc chia tách cổ phiếu hoặc gửi euro cho người dùng khi phân phối cổ tức.Ngoài ra, giao dịch sẽ không khả dụng trong các hành động của công ty.Mặc dù token cổ phiếu chỉ là một hợp đồng tài chính, nhưng người dùng sẽ không có quyền biểu quyết và quyền sở hữu đối với các cổ phiếu cơ sở.Thiết lập pháp lýToken cổ phiếu thuộc MiFID II dưới dạng phái sinh ở EU, trong đó nhà phát hành là Robinhood EU, một công ty đầu tư của Lithuania được cấp phép và quản lý bởi Ngân hàng Lithuania. Robinhood cũng tuyên bố rằng "khi mua token cổ phiếu, bạn không mua cổ phiếu thực tế — bạn đang mua các hợp đồng được token hóa tuân theo giá của chúng, được ghi lại trên blockchain." để tránh mọi mơ hồ về quyền sở hữu trực tiếp đối với cổ phiếu.Robinhood cũng đã đề xuất với SEC một khuôn khổ liên bang cho tài sản RWA, hiện đang được xem xét.Lợi ích và rủi ro
Một số lợi ích mà chúng tôi quan sát thấy là token cổ phiếu có thể mang lại:Khả năng tiếp cận: cho phép người dùng tiền điện tử trên khắp thế giới tiếp cận cổ phiếu và ETF của Hoa Kỳ;Không thuế: vẫn chưa có các quy định về thuế đối với các hoạt động trên chuỗi.Khả năng kết hợp Defi: Mang các tài sản có giá trị như cổ phiếu lên chuỗi để mở khóa nhiều trường hợp sử dụng hơn bằng cách tích hợp các giao thức Defi.NHƯNG việc cung cấp quyền truy cập vào cổ phiếu trên các sàn giao dịch tiền điện tử không có gì mới.FTX đã cung cấp giao dịch cổ phiếu vào tháng 5 năm 2021, trong đó không có báo cáo nào sau đó cho thấy nó có số lượng giao dịch khá.eToro và Robinhood bắt đầu hoạt động kinh doanh của mình bằng cách cung cấp cho các nhà đầu tư quyền truy cập vào hàng hóa, ngoại hối, cổ phiếu và ETF, nhưng chính tiền điện tử đã giúp cả hai nền tảng có lợi nhuận, chứ không phải ngược lại.Bên cạnh đó, token cổ phiếu cũng phải đối mặt với những thách thức sau giờ giao dịch, trong đó token có thể được giao dịch 24/7 hoặc 24/5 trong khi cổ phiếu cơ sở thì không, gây ra rủi ro về giá cho các nhà tạo lập thị trường hoặc người dùng và sẽ gây ra biến động cao và tính thanh khoản cũng có thể giảm. Khi thị trường mở cửa trở lại, token sẽ nhanh chóng điều chỉnh và gây ra thêm thua lỗ.Cũng đáng theo dõi là chúng ta thấy khối lượng cho xStocks là khoảng 6,6 triệu đô la vào ngày 1. Sẽ là một số liệu đơn giản để theo dõi nếu khối lượng giao dịch thực tế sẽ duy trìMặc dù những thách thức cần được khắc phục, nhưng cũng có nhiều tiềm năng không đầy đủ đang chờ được mở khóa:Khả năng kết hợp Defi: Việc sử dụng token cổ phiếu làm tài sản thế chấp trong các giao thức DeFi cho phép vay vòng lặp, giao dịch đòn bẩy và các hoạt động tài chính khác, thu hút cả nhà đầu tư bán lẻ và tổ chức. Chức năng này cho phép các nhà đầu tư nắm giữ chứng khoán được token hóa, chẳng hạn như xStocks, để nắm bắt sự tăng giá của tài sản cơ sở đồng thời tham gia vào các chiến lược đầu cơ. Các nền tảng DeFi như Kamino đã công bố hỗ trợ cho xStocks, báo hiệu sự chấp nhận ngày càng tăng. Việc tiếp tục tích hợp chứng khoán được token hóa vào các giao thức DeFi bổ sung, cùng với nhu cầu liên tục của người dùng, cần được theo dõi chặt chẽ.Phát hành sơ cấp: Các dự án như Robinhood EU, cung cấp chứng khoán được token hóa cho các công ty tư nhân như SpaceX, và chúng tôi cũng quan sát thấy các sáng kiến theo đuổi đăng ký SEC trực tiếp cho giao dịch trên chuỗi, nâng cao khả năng tiếp cận thị trường và hiệu quả vốn cho các tài sản có giá trị cao. Những nỗ lực tiên phong này đang mở rộng phạm vi chứng khoán được token hóa bằng cách đưa các tài sản đa dạng và có giá trị lên các nền tảng blockchain. Tuy nhiên, việc điều chỉnh những đổi mới như vậy với các khuôn khổ pháp lý đang phát triển vẫn là một cân nhắc quan trọng.Giao dịch đa tài sản, đòn bẩy cao: Các nền tảng trên chuỗi cho phép giao dịch các hợp đồng vĩnh cửu trên cổ phiếu, hàng hóa và chỉ số với đòn bẩy cao, cung cấp khả năng tiếp xúc với tài sản đa dạng và đáp ứng nhu cầu của các nhà giao dịch về hiệu quả và tính linh hoạt của vốn. Các địa điểm phi tập trung, không giám sát này tạo điều kiện thuận lợi cho việc tiếp cận đa diện với chứng khoán được token hóa, cho phép các nhà đầu tư tận dụng các cơ hội thị trường trên nhiều loại tài sản khác nhau.Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm
