Franklin Templeton cảnh báo triển vọng không chắc chắn cho các công ty quản lý kho bạc crypto, trích dẫn rủi ro vòng phản hồi ‘nguy hiểm’

Các nhà phân tích tại Franklin Templeton Digital Assets cảnh báo rằng mặc dù sự bùng nổ kho bạc tiền điện tử của doanh nghiệp mang lại những lợi ích, nhưng rủi ro của một vòng phản hồi tiêu cực là một "kịch bản đặc biệt nguy hiểm".

Có một xu hướng ngày càng tăng đối với các công ty giao dịch công khai trong việc áp dụng mô hình kho bạc tiền điện tử, huy động vốn thông qua các công cụ như vốn chủ sở hữu, trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi để mua và nắm giữ các tài sản tiền điện tử như Bitcoin, Ethereum và Solana trên bảng cân đối kế toán của họ — với 135 công ty đại chúng hiện đang triển khai chiến lược này chỉ riêng với $BTC, theo dữ liệu của Bitcoin Treasuries.

Lấy cảm hứng từ chiến lược của Michael Saylor (trước đây là MicroStrategy), cách tiếp cận mang tính đầu cơ này đã đạt được động lực, với việc các công ty huy động hàng tỷ đô la kể từ đầu năm 2024 bằng cách cung cấp cho các nhà đầu tư các công cụ khác nhau với các cấu hình rủi ro-lợi nhuận khác nhau, bao gồm các chương trình at-the-market, đầu tư tư nhân vào vốn cổ phần đại chúng, vốn cổ phần ưu đãi, trái phiếu chuyển đổi và có bảo đảm, và đôi khi là SPAC hoặc sáp nhập ngược, các nhà phân tích lưu ý trong một báo cáo hôm thứ Tư.

Ngoài công ty dẫn đầu thị trường Strategy ($BTC), những người nắm giữ kho bạc hàng đầu khác bao gồm Metaplanet ($BTC), Twenty One ($BTC), SharpLink ($ETH), Upexi (SOL) và Sol Strategies (SOL), mỗi công ty đều nhắm mục tiêu tăng trưởng đáng kể trong các tài sản mà họ đã chọn.

Các nhà phân tích lưu ý, chiến lược kho bạc tiền điện tử của doanh nghiệp mang lại những lợi ích hấp dẫn, đặc biệt là khả năng huy động vốn với mức phí bảo hiểm so với giá trị tài sản ròng, cho phép họ phát hành cổ phiếu với giá cao hơn giá trị của tài sản tiền điện tử cơ bản của họ, làm cho việc phát hành cổ phiếu tăng lên ngay cả trong bối cảnh biến động của tiền điện tử.

"Điều thú vị là, sự biến động của tài sản tiền điện tử — thường được xem là một rủi ro — là một yếu tố quan trọng giúp chiến lược này khả thi. Sự biến động làm tăng giá trị của các tùy chọn nhúng trong các công cụ tài chính như trái phiếu chuyển đổi," họ nói.

Giá tiền điện tử tăng cũng có thể làm tăng giá trị thị trường của các công ty, tạo ra một vòng phản hồi tích cực thu hút nhiều nhà đầu tư hơn. Đối với các công ty nắm giữ tài sản Proof-of-Stake, chẳng hạn như Ethereum và Solana, việc staking cung cấp thêm một luồng doanh thu để bổ sung cho sự tăng giá trị tài sản, các nhà phân tích cho biết thêm.

Tuy nhiên, mô hình này mang những rủi ro đáng kể, Franklin Templeton cảnh báo. Nếu tỷ lệ thị trường trên NAV giảm xuống dưới 1, việc phát hành cổ phiếu mới sẽ trở nên pha loãng và các công ty có thể gặp khó khăn trong việc huy động thêm vốn mà không gây tổn hại cho các cổ đông hiện hữu, làm đình trệ việc hình thành vốn và phá vỡ chu kỳ tốt đẹp.

Tệ hơn nữa, giá tiền điện tử giảm có thể gây ra một vòng phản hồi tiêu cực, trong đó các công ty buộc phải bán tài sản để bảo vệ giá cổ phiếu của họ, làm giảm thêm giá trị tiền điện tử và niềm tin của nhà đầu tư vào một vòng xoáy đi xuống tự củng cố, các nhà phân tích cho biết.

"Mô hình kho bạc tiền điện tử của doanh nghiệp thể hiện một giai đoạn mới của việc áp dụng tiền điện tử của tổ chức, nhưng nó không phải là không có rủi ro," họ kết luận. "Khả năng duy trì mức phí bảo hiểm cho NAV, tiếp tục các giao dịch tăng thêm và điều hướng sự biến động của thị trường sẽ rất quan trọng cho sự thành công lâu dài của các công ty này."

Nếu phí bảo hiểm vẫn còn, mô hình có thể tiếp tục phát triển; tuy nhiên, một đợt rút vốn đáng kể hoặc thị trường giá xuống kéo dài có thể dẫn đến một vòng xoáy đi xuống, khiến các công ty này trở thành những khoản đầu tư có rủi ro cao, các nhà phân tích cho biết thêm.

Tháng trước, các nhà phân tích tại Presto Research tuyên bố rằng rủi ro thanh lý hoặc sụp đổ đối với các công ty kho bạc tiền điện tử là có thật, nhưng phức tạp hơn nhiều so với các cuộc khủng hoảng tiền điện tử trong quá khứ, chẳng hạn như Terra hoặc 3AC. Giám đốc Nghiên cứu Toàn cầu của Coinbase Institutional, David Duong, cũng cảnh báo rằng việc các công ty mua tiền điện tử có đòn bẩy cuối cùng có thể gây ra "rủi ro hệ thống". Tuy nhiên, ông cho biết áp lực có vẻ hạn chế trong ngắn hạn.