Tóm tắt Điều hành
Tổng quan Thị trường
Khi căng thẳng leo thang giữa Israel và Iran vào tuần trước, thị trường đã phản ứng bằng một đợt bán tháo mạnh, với giá Bitcoin giảm từ $106K xuống $99K. Tuy nhiên, thị trường đã tìm thấy sự hỗ trợ mạnh mẽ gần mức cơ sở chi phí của Người nắm giữ ngắn hạn ở mức $98.3K, một mức quan trọng thường phân biệt giữa các điều kiện tăng và giảm giá cục bộ.
Trong một thị trường bị thúc đẩy bởi các tiêu đề địa chính trị, rủi ro giảm giá hơn nữa vẫn còn, tuy nhiên, một lệnh ngừng bắn do Hoa Kỳ làm trung gian giữa hai quốc gia đã giúp ổn định tâm lý và thúc đẩy sự phục hồi lên $107k.
Khả năng của thị trường trong việc giữ vững cơ sở chi phí của Người nắm giữ ngắn hạn trong một giai đoạn biến động và không chắc chắn như vậy là một tín hiệu mang tính xây dựng, cho thấy rằng phe bò vẫn đang kiểm soát và động lực cơ bản có thể vẫn nghiêng về phía tăng.
Tổng lợi nhuận
Với việc Bitcoin giao dịch chỉ thấp hơn một chút so với mức cao nhất mọi thời đại, chúng ta có thể áp dụng hai khung định giá để đánh giá quy mô hiện tại của tài sản. Đầu tiên là Vốn hóa thị trường truyền thống, định giá mỗi đồng coin trong nguồn cung lưu hành theo giá thị trường hiện tại. Thứ hai sử dụng tính năng đóng dấu giá trên chuỗi của mỗi đồng coin để tính toán Realized Cap, định giá mỗi đồng coin theo giá giao dịch cuối cùng và cung cấp một phép đo chính xác hơn về tính thanh khoản thực sự của mạng.
Cả hai biện pháp đều đã trải qua sự tăng trưởng đáng kể trong chu kỳ này, với vốn hóa thị trường tăng từ mức thấp $304B lên $2,13T, trong khi Realized Cap đã tăng vọt từ $400B lên $955B. Cùng với nhau, chúng không chỉ làm nổi bật dòng vốn đáng kể đổ vào Bitcoin mà còn cả sự trưởng thành của nó để trở thành một tài sản trị giá hàng nghìn tỷ đô la.
Nếu chúng ta coi vốn hóa thị trường là định giá giao ngay của nguồn cung lưu hành và vốn hóa thực tế là giá trị được "lưu" hoặc "lưu trữ" trong $BTC, thì sự khác biệt giữa hai giá trị này thể hiện lợi nhuận chưa thực hiện (hoặc lỗ) do các nhà đầu tư nắm giữ trên toàn mạng.
Hiện tại, tổng lợi nhuận chưa thực hiện ước tính đạt $1,2 nghìn tỷ, nhấn mạnh sự tăng giá đáng kể mà các nhà đầu tư Bitcoin đã trải qua, nhưng cũng là động lực cho áp lực bán tiềm năng có thể xuất hiện nếu tâm lý thay đổi.
Chỉ số MVRV cung cấp cho chúng ta một cái nhìn thay thế, không thứ nguyên về lợi nhuận của nhà đầu tư và được xây dựng dưới dạng tỷ lệ giữa Market Cap / Realized Cap. Điều này cung cấp thông tin quan trọng về mức độ lãi hoặc lỗ trên giấy tờ do người tham gia thị trường trung bình nắm giữ.
Hiện tại, mức lãi trên giấy tờ trung bình mà mỗi nhà đầu tư nắm giữ là +125%, cho thấy các nhà đầu tư Bitcoin đang có lãi đáng kể. Con số này vẫn thấp hơn đáng kể so với mức lợi nhuận +180% được thấy vào tháng 3 năm 2024 khi giá đạt mức ATH $73k vào thời điểm đó, và cả khi thị trường ban đầu phá vỡ mức $100k vào tháng 12 năm 2024.
Với lợi nhuận chưa thực hiện bằng đô la giao dịch gần mức ATH và Tỷ lệ MVRV thấp hơn so với đỉnh điểm, điều này làm nổi bật sự khác biệt giữa hai thước đo lợi nhuận. Điều này cho thấy rằng Realized Cap (dòng vốn vào) đã tăng với tốc độ tương đối nhanh hơn so với Market Cap (tăng giá) trong những tháng gần đây.
Để tăng độ chi tiết của phân tích, chúng tôi xây dựng một bộ dao động được thiết kế để đánh giá trạng thái lợi nhuận trên các nhóm tuổi coin khác nhau. Tổng hợp trọng số bằng nhau này đo lường số lượng nhóm dựa trên độ tuổi mà trung bình đang nắm giữ coin của họ có lãi. Về mặt khái niệm, điều này hoạt động như một loại chỉ báo động lượng, theo dõi xem tỷ lệ nhà đầu tư ngày càng tăng có chuyển sang lãi hay lỗ hay không.
Chúng ta có thể thấy rằng sự co lại giá gần đây không ảnh hưởng đáng kể đến lợi nhuận của nhà đầu tư, không giống như các đợt giảm mạnh hơn được thấy trong phạm vi tích lũy từ tháng 5 đến tháng 9 năm 2024 và từ tháng 1 đến tháng 4 năm 2025. Ngoài ra, tổng hợp gần đây đã vượt qua ngưỡng độ lệch chuẩn +1, báo hiệu lợi nhuận dương trên những người nắm giữ tất cả các độ tuổi coin và bối cảnh tích cực có thể xảy ra đối với tâm lý.
Lợi nhuận Tiếp tục Cạn kiệt
Bây giờ chúng ta đã xác định rằng thị trường đang nắm giữ lợi nhuận chưa thực hiện đáng kể, bước tiếp theo là đánh giá cách các nhà đầu tư này đang phản ứng và liệu họ có đang chốt lời hay không.
Để đánh giá điều này, chúng ta có thể quan sát mức độ lãi hoặc lỗ được khóa trong các giao dịch xảy ra trên chuỗi mỗi ngày. Lợi nhuận thực tế vẫn tương đối im ắng trong những tuần gần đây, đặc biệt khi xem xét rằng giá chỉ cách ATH một đoạn ngắn.
Khoảng $872,000,000 giá trị hiện đang được khóa để thu lợi nhuận mỗi ngày, con số này ít hơn đáng kể so với $2,8B và $3,2B lợi nhuận thực tế được thấy trong quá trình hình thành mức cao nhất mọi thời đại $73K và $107K, tương ứng.
Sự suy giảm áp lực bán đặc biệt rõ ràng khi kiểm tra tổng nguồn cung do nhóm Người nắm giữ dài hạn (LTH) nắm giữ, gần đây đã đạt mức cao nhất mọi thời đại mới là 14,7M BTC. Điều này nhấn mạnh rằng HODLing vẫn là hành vi thị trường thống trị trong số các nhà đầu tư, với dòng tích lũy và trưởng thành vượt xa đáng kể áp lực phân phối.
Ngưỡng thời gian 155 ngày cần thiết để coin tham gia vào nhóm LTH hiện đang tiến gần đến sự hình thành ATH thứ hai vào cuối tháng Giêng. Điều này chỉ ra rằng các nhà đầu tư đã mua trong đợt đột phá trên $100K phần lớn đã giữ coin của họ, cho thấy tâm lý mang tính xây dựng bên dưới bề mặt.
Chỉ số Liveliness cũng nắm bắt sự thay đổi này trong đặc điểm thị trường và được xây dựng bằng cách đánh giá sự cân bằng mọi thời đại giữa việc phá hủy coinday (chi tiêu) và tạo coinday (HODLing).
Trong hai lần hình thành mức cao nhất mọi thời đại trước đó, chỉ số Liveliness đã chứng kiến sự tăng lên có ý nghĩa, làm nổi bật một thị trường bị chi phối bởi hoạt động chi tiêu và chốt lời. Điều thú vị là đặc điểm điển hình này đã không xuất hiện trong đợt phá vỡ ATH gần đây nhất và Liveliness tiếp tục có xu hướng giảm.
Điều này càng củng cố rằng HODLing vẫn là hành vi thống trị trong số các nhà đầu tư và việc mở rộng phạm vi về giá có thể là cần thiết để khuyến khích hoạt động chi tiêu mới.
Tỷ lệ Rủi ro Bán là một công cụ mạnh mẽ được sử dụng để đánh giá cả hoạt động của nhà đầu tư trên thị trường, cũng như liệu thị trường có đang tiến gần đến mức cân bằng hay không. Nó có thể được giải thích trong khuôn khổ sau:
Sau sự tăng lên trong việc chốt lời ở mức cao nhất mọi thời đại, nhóm Người nắm giữ ngắn hạn đã giảm đáng kể áp lực phân phối của họ. Điều này một lần nữa cho thấy rằng phạm vi giá hiện tại không đủ hấp dẫn để các nhà đầu tư tiếp tục bán, ngụ ý rằng thị trường có thể cần phải di chuyển cao hơn (hoặc thấp hơn) để mở khóa nguồn cung bổ sung.
Đồng thời, một cấu trúc tương tự đang nổi lên trên hành vi chốt lời và thua lỗ của Người nắm giữ dài hạn. Sau một đợt tăng nhẹ áp lực bán vào mức cao nhất mọi thời đại, những nhà đầu tư trưởng thành này cũng đã giảm đáng kể chi tiêu của họ.
Hành vi này phù hợp với các tín hiệu thị trường rộng lớn hơn, bao gồm sự suy giảm tổng thể về khối lượng lãi và lỗ đã thực hiện, sự tăng vọt liên tục trong nguồn cung của Người nắm giữ dài hạn và xu hướng giảm bền vững trong chỉ số Liveliness. Tất cả những chỉ số này củng cố quan điểm rằng HODLing là hành vi thống trị đối với các nhà đầu tư vào thời điểm hiện tại.
Tìm kiếm Nhu cầu
Stablecoin đã trở thành một thành phần quan trọng của hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số, đóng vai trò là tài sản báo giá chính để giao dịch trên cả địa điểm tập trung và phi tập trung. Về chức năng, chúng đại diện cho vốn có sẵn, hoặc "bột khô", có sẵn để mua tài sản kỹ thuật số.
Để định lượng sức mua của stablecoin, chúng ta có thể sử dụng Bộ dao động Tỷ lệ Cung Stablecoin (SSR), đo lường tỷ lệ giữa nguồn cung Bitcoin và nguồn cung stablecoin (tính bằng $BTC). Chỉ số này cung cấp một proxy cho áp lực nhu cầu tương đối giữa $BTC và tính thanh khoản bằng USD:
Hiện tại, Tỷ lệ Cung Stablecoin (SSR) được chuẩn hóa đang dao động gần đường cơ sở của nó, một thước đo khác cho thấy thị trường xem mức giá hiện tại là ở trạng thái cân bằng tương đối. Điều này đặc biệt đáng chú ý khi so sánh với đợt đột phá $100K trước đó, trong đó SSR cao hơn đáng kể. Mặc dù mức giá tương tự, sự thay đổi này cho thấy rằng sức mua của nhà đầu tư đã được cải thiện đáng kể, phản ánh các điều kiện nhu cầu cơ bản mạnh mẽ hơn.
Một cách khác để chúng ta có thể đánh giá sức mạnh tương đối của sức mua stablecoin là thông qua chỉ số Sức mua trên sàn giao dịch. Các số liệu này ghi lại sự thay đổi trong 30 ngày về nguồn cung stablecoin chính trên các sàn giao dịch và trừ đi sự thay đổi trong 30 ngày bằng USD trong dòng $BTC và ETH, đồng thời có thể được xem xét theo khuôn khổ sau.
Thị trường dường như đang chuyển đổi khỏi giai đoạn dòng stablecoin mạnh mẽ vào chế độ sàn giao dịch, cho thấy sự luân chuyển tiềm năng của tính thanh khoản từ stablecoin sang các tài sản chính. Nếu được duy trì, điều này có thể được coi là một yếu tố thuận lợi cho định giá tài sản kỹ thuật số, khi vốn stablecoin được triển khai.
Khi vốn hóa thị trường của Bitcoin mở rộng, ngày càng cần nhiều dòng vốn lớn hơn để di chuyển có ý nghĩa định giá của nó. Do đó, vectơ nhu cầu cuối cùng mà chúng ta có thể đánh giá là đến từ các tổ chức, được phản ánh rõ nhất thông qua dòng tiền ròng vào các ETF Bitcoin Spot của Hoa Kỳ.
Dòng tiền ròng tổng hợp đã tăng tốc trong những tuần gần đây, đạt mức cao nhất trung bình trong 7 ngày là +$298 triệu. Áp lực mua bền vững và đáng kể này là một tín hiệu mang tính xây dựng, làm nổi bật sự tham gia ngày càng tăng của tổ chức ở quy mô lớn.
Tóm tắt và Kết luận
Sau khi tìm thấy sự hỗ trợ vững chắc ở mức cơ sở chi phí của Người nắm giữ ngắn hạn là $98.3K, một mức thường phân định các chế độ tăng và giảm cục bộ, Bitcoin đã phục hồi lên $107K. Động thái này đã đẩy phần lớn các nhà đầu tư trở lại có lãi, với tổng lợi nhuận chưa thực hiện đạt mức đáng kinh ngạc là $1,2T.
Bất chấp sự tăng vọt về lợi nhuận này, hành vi của nhà đầu tư báo hiệu sự ưu tiên mạnh mẽ cho HODLing, vì phạm vi giá hiện tại dường như không đủ để kích hoạt việc chốt lời đáng kể. Điều này được phản ánh trong lợi nhuận thực tế giảm, xu hướng giảm liên tục trong Liveliness và nguồn cung của Người nắm giữ dài hạn leo lên mức cao nhất mọi thời đại mới.
Khi giá xem xét lại phạm vi ATH trước đó, chúng tôi lưu ý rằng sức mua stablecoin đã được cải thiện đáng kể, cho thấy một bối cảnh nhu cầu mạnh mẽ và ổn định hơn. Trong khi đó, sự thèm muốn của tổ chức vẫn vững chắc, với dòng tiền ổn định và đáng kể vào các sản phẩm Bitcoin được quản lý.
Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu được cung cấp chỉ cho mục đích thông tin và giáo dục. Không có quyết định đầu tư nào được dựa trên thông tin được cung cấp ở đây và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm cho các quyết định đầu tư của riêng mình.
Số dư trao đổi được trình bày có nguồn gốc từ cơ sở dữ liệu toàn diện về nhãn địa chỉ của Glassnode, được tích lũy thông qua cả thông tin trao đổi được công bố chính thức và các thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi cố gắng đảm bảo độ chính xác cao nhất trong việc thể hiện số dư trao đổi, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là những số liệu này có thể không phải lúc nào cũng bao gồm toàn bộ dự trữ của một sàn giao dịch, đặc biệt khi các sàn giao dịch không tiết lộ địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi kêu gọi người dùng thận trọng và thận trọng khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm cho bất kỳ sự khác biệt hoặc không chính xác tiềm ẩn nào. Vui lòng đọc Thông báo minh bạch của chúng tôi khi sử dụng dữ liệu trao đổi.