Bối cảnh: Giá Bitcoin duy trì ổn định trên mức 100 nghìn USD, nhưng hoạt động trên chuỗi lại bất thường chậm chạp, với khối lượng giao dịch giảm xuống mức thấp nhất kể từ tháng 10 năm 2023. Nguyên nhân chính là sự suy giảm đáng kể trong các hoạt động phi tiền tệ (như inscriptions và runes), vốn đã thúc đẩy các chỉ số sử dụng trong năm trước.

Sự kiện chính: Trong giai đoạn 2023 đến 2024, khối lượng giao dịch tăng đều, đạt đỉnh ở mức 734 nghìn giao dịch mỗi ngày. Tuy nhiên, kể từ đầu năm 2025, thông lượng mạng lưới giảm rõ rệt, với khối lượng giao dịch hàng ngày dao động từ 320 nghìn đến 500 nghìn giao dịch. Mặc dù số lượng giao dịch giảm, giá trị giao dịch trung bình lại tăng đáng kể, cho thấy các tổ chức lớn và người dùng cá mập đang chi phối các giao dịch giá trị cao trên tầng cơ sở Bitcoin. Giá trị thanh toán hàng ngày trung bình đạt 7,50 tỷ USD, với giá trị giao dịch đơn lẻ trung bình là 36,20 nghìn USD, và các giao dịch vượt trên 100 nghìn USD chiếm 89% tổng khối lượng.

Phí và cầu: Phí giao dịch và doanh thu của thợ đào giảm, với mức phí giao dịch trung bình xuống thấp nhất trong 18 tháng, phản ánh nhu cầu mạng lưới yếu. Điều này trái ngược rõ rệt với các thị trường tăng giá trước đây, khi giá tăng mạnh gây ra tình trạng tắc nghẽn và phí tăng vọt.

Hoạt động ngoài chuỗi: Các sàn giao dịch tập trung, đặc biệt là thị trường phái sinh tương lai, chứng kiến sự bùng nổ về khối lượng giao dịch. Khối lượng giao dịch hàng ngày trên thị trường tương lai đạt 57 tỷ USD, vượt xa thị trường giao ngay. Việc ra mắt quỹ ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ vào tháng 1 năm 2024 đã thúc đẩy sự chuyển dịch sang cấu trúc thị trường do phái sinh chi phối.

Thị trường phái sinh: Tổng giá trị mở của hợp đồng tương lai và quyền chọn đã đạt 96 tỷ USD, tăng mạnh so với 11 tỷ USD năm 2020. Việc sử dụng stablecoin tăng lên phản ánh sự trưởng thành của thị trường phái sinh cũng như xu hướng quản trị rủi ro chuyển sang các cấu trúc neo theo USD ổn định hơn.

Ý nghĩa: Các chỉ số truyền thống trên chuỗi có thể không phản ánh đầy đủ hoạt động thị trường, nhưng thị trường trên chuỗi vẫn là trung tâm của nền kinh tế Bitcoin, tạo thành tầng cơ sở của một hệ sinh thái rộng lớn hơn.Dữ liệu SoSoValue hỗ trợ phân tích này.

Giá Bitcoin có thể đang duy trì ổn định trên mức 100.000 USD, nhưng hoạt động mạng lưới lại bất thường yên ắng, với số lượng giao dịch gần đây đạt mức thấp nhất kể từ tháng 10 năm 2023. Phần lớn sự sụt giảm này bắt nguồn từ sự giảm mạnh trong các hoạt động phi tiền tệ, như Inscriptions và Runes, vốn đã làm tăng các chỉ số sử dụng trong năm ngoái, theo các nhà phân tích onchain tại Glassnode.Số lượng giao dịch đã tăng đều đặn trong suốt năm 2023 và 2024, đạt đỉnh 734.000 giao dịch mỗi ngày. Tuy nhiên, kể từ đầu năm 2025, lưu lượng mạng lưới đã giảm đáng kể, với số giao dịch hàng ngày giảm xuống trong khoảng từ 320.000 đến 500.000 — đánh dấu sự suy giảm mạnh so với mức cao của chu kỳ trước đó, các nhà phân tích cho biết trong báo cáo ngày 19 tháng 6.Tuy nhiên, mặc dù tổng số giao dịch ít hơn, kích thước giao dịch trung bình lại tăng đáng kể, cho thấy các tổ chức lớn, chẳng hạn như các tổ chức tài chính, cá nhân có giá trị ròng cao hoặc cá voi, vẫn tiếp tục sử dụng lớp nền tảng Bitcoin cho các giao dịch giá trị cao và đang ngày càng chiếm ưu thế, theo nhận định của các nhà phân tích.Trung bình có khoảng 7,5 tỷ USD được thanh toán trên blockchain Bitcoin mỗi ngày — đạt đỉnh 16 tỷ USD trong đợt phá vỡ mức giá kỷ lục 100.000 USD vào tháng 11. Khối lượng trung bình mỗi giao dịch hiện ở mức 36.200 USD, và các giao dịch vượt quá 100.000 USD hiện chiếm 89% tổng khối lượng, tăng từ 66% vào cuối năm 2022. Ngược lại, các giao dịch có giá trị 100.000 USD trở xuống đã giảm tỷ trọng trong tổng khối lượng từ 34% xuống chỉ còn 11%, theo số liệu của Glassnode.Áp lực phí giao dịch, thường được dùng như một chỉ báo cho nhu cầu mạng lưới, cũng vẫn duy trì ở mức thấp, với doanh thu của thợ đào từ phí giao dịch giảm xuống chỉ còn khoảng 500.000 USD mỗi ngày khi mức phí giao dịch trung bình giảm xuống mức thấp nhất trong 18 tháng qua.Điều này hoàn toàn trái ngược với các thị trường tăng giá trước đây, nơi giá tăng mạnh thường kích hoạt tình trạng tắc nghẽn và tăng phí khi nhu cầu bùng nổ, các nhà phân tích cho biết.Ngược lại, hoạt động ngoài chuỗi đã tăng mạnh, Glassnode lưu ý, với các sàn giao dịch tập trung — đặc biệt là thị trường hợp đồng tương lai — chiếm phần lớn khối lượng giao dịch. Riêng hợp đồng tương lai trung bình đạt 57 tỷ USD mỗi ngày trong năm qua, đạt đỉnh 122 tỷ USD (so với 10 tỷ USD mỗi ngày cho giao dịch spot và đỉnh 23 tỷ USD). Tổng hợp hoạt động ngoài chuỗi cho spot, hợp đồng tương lai và quyền chọn hiện vượt xa khối lượng onchain với tỷ lệ từ 7 đến 16 lần, các nhà phân tích cho biết.Việc ra mắt các quỹ ETF Bitcoin spot tại Mỹ vào tháng 1 năm 2024 cũng dường như đã đẩy nhanh sự chuyển dịch này, góp phần vào sự chuyển đổi rộng hơn sang cấu trúc thị trường dựa trên các sản phẩm phái sinh, họ nhấn mạnh.Trong khi đó, đòn bẩy cũng đang tăng lên trên các thị trường phái sinh, với tổng giá trị mở (open interest) trong hợp đồng tương lai và quyền chọn đạt 96 tỷ USD — tăng từ khoảng 11 tỷ USD vào năm 2020. Tuy nhiên, việc sử dụng stablecoin thay vì tài sản thế chấp bằng crypto đã tăng đáng kể kể từ khi FTX sụp đổ — một xu hướng cho thấy hệ sinh thái phái sinh đang trưởng thành, với quản lý rủi ro chuyển hướng sang các cấu trúc ổn định hơn, gắn với đồng đô la, theo quan điểm của các nhà phân tích."Sự chuyển đổi này có thể ảnh hưởng đáng kể đến cách chúng ta diễn giải các chỉ số mạng lưới, vì các chỉ báo truyền thống có thể không còn phản ánh đầy đủ quy mô hoạt động thị trường," họ nói. "Tuy nhiên, thị trường onchain vẫn là trung tâm của nền kinh tế Bitcoin, tạo thành lớp nền tảng cơ sở mà trên đó hệ sinh thái rộng lớn hơn vận hành."

Báo cáo Glassnode: Hoạt động On-Chain của Bitcoin chậm lại, ảnh hưởng của người dùng whale tăng cường