Arka Plan: Core Scientific, bir Bitcoin madenciliği şirketinden çeşitlendirilmiş bir yapay zeka (AI) işletmesine dönüşmüştür ve yakın zamanda AI veri merkezi operatörü CoreWeave ile iş birliğini derinleştirmiştir. CoreWeave'in Mart 2024'teki halka arzından bu yana hisse fiyatı %115 artarken, Core Scientific'in hissesi aynı dönemde yaklaşık %45 artmış, ancak yılbaşından bu yana yaklaşık %25 değer kaybetmiştir.

Önemli Gelişmeler: CoreWeave, 2029 yılına kadar geçerli olan 15,90 milyar ABD Doları değerinde yeni bir siparişi OpenAI'den almıştır ve yaklaşık 30 milyar ABD Doları tutarında bir gelir backlog'u bulunmaktadır. Core Scientific, OpenAI ile ilişkili 260MW kapasiteli Texas Denton projesi dahil olmak üzere 2025 için 250MW teslimat planını ilerletmektedir. İki şirket, CoreWeave'in Core Scientific'ten yaklaşık 590MW yüksek performanslı bilgi işlem altyapısı satın aldığı 12 yıllık bir sözleşme imzalamıştır ve toplam sözleşme gelirlerinin 10,20 milyar ABD Doları olması beklenmektedir. Core Scientific, varlık hafif bir modeli benimsemekte olup, CoreWeave geliştirme maliyetlerinin çoğunu ön ödemektedir ve brüt marjların %75 ile %80 arasında olması beklenmektedir.

Olası Etki: Analistler, piyasanın henüz Core Scientific'in gelişmiş bir veri merkezi platformu olarak değerini tam olarak yansıtmadığını düşünmekte ve hisse fiyatında %57 yükseliş potansiyeli öngörmekte, hedef fiyatı 17 ABD Doları olarak belirlemektedir. Core Scientific'in AI iş kolunun 2029 yılına kadar işletme değerinin %43'ünü oluşturması ve yıllık bileşik gelir büyüme oranının yaklaşık %30 olması beklenmektedir. Ancak, Core Scientific'in hisse fiyatı, CoreWeave ile ilgili haberlerle bağlantılı olarak volatilite yaşayabilir.

Bernstein analistlerine göre, Core Scientific'in CoreWeave ile derinleşen bağları, bitcoin madencisinden AI çeşitlendiricisine dönüşen şirketin düşük performans gösteren hissesinin, AI hiperskalerinin son fiyat artışıyla yakalanmasını sağlayabilir.

TradingView verilerine göre, CoreWeave (CRWV) Mart ayında gerçekleştirdiği 1,5 milyar dolarlık halka arzdan bu yana %115 değer kazanırken, Nasdaq'ta işlem gören hisse senedi şu anda yaklaşık 90 dolar fiyatla 41,5 milyar dolar piyasa değerine sahip. Aynı dönemde Core Scientific (CORZ) da yaklaşık %45 ve son 30 günde %70 artış gösterdi. Buna rağmen, The Block'un fiyat sayfasına göre yılbaşından bu yana yaklaşık %25 değer kaybı yaşadı; bu durum, Gautam Chhugani liderliğindeki analistlerin Salı günü müşterilere gönderdiği notta belirtildiği gibi, AI sermaye harcamalarına dair karışık yatırımcı güvenini yansıtıyor.

Ancak CoreWeave'in OpenAI'den 2029 yılına kadar 15,9 milyar dolar tutarında yeni siparişler alması ve toplam gelir birikimini yaklaşık 30 milyar dolara genişletmesi ile Core Scientific'in OpenAI ile bağlantılı 260MW Denton sahası dahil olmak üzere 2025 için 250MW teslimat hattında ilerleme kaydetmesi sayesinde, Bernstein analistleri CORZ için yatırımcı güveninin hızla toparlanacağını öngörüyor.

"CORZ'nin hâlâ bir bitcoin madencisi olarak değerlendirildiğine ve sermaye açısından hafif bir modelle çalışan, ileri teknoloji veri merkezi platformu olarak görülmediğine inanıyoruz," diyen analistler, Core Scientific için üstün performans notlarını yineleyerek %57 yukarı potansiyel ile 17 dolar fiyat hedefi belirledi.

CoreWeave, 420MW aktif güç kapasitesine sahip 30'dan fazla AI veri merkezini işletiyor ve toplam sözleşmeli kapasitesi yaklaşık 1,6GW seviyesinde; bunun 590MW'si yalnızca Core Scientific'den sağlanıyor. CoreWeave, 2022'de Ethereum ağının proof-of-stake'e geçişi öncesinde Ethereum madenciliği yapıyordu ve bu geçişle birlikte AI alanına yöneldi.

CoreWeave, Haziran 2024'te Core Scientific ile 12 yıllık ilk anlaşmasını imzalayarak AI bulut operasyonlarını ölçeklendirmek üzere 200MW güç kapasitesi güvence altına aldı. Bu anlaşma, Core Scientific'in altyapısının bir kısmını yüksek performanslı AI iş yükleri için yeniden düzenliyor. Ekim 2024 ve Şubat 2025'teki genişlemelerin ardından CoreWeave'nin Core Scientific ile olan toplam HPC altyapısı yaklaşık 590MW'a yükseldi ve 12 yıllık sözleşme süresi boyunca toplam beklenen gelir 10,2 milyar dolar oldu.

Core Scientific, 2025 yılında CoreWeave'e 250MW teslim etmeyi ve 2027 başlarına kadar tam 590MW kapasiteyi sağlamayı hedefliyor. Bu süreçte, CoreWeave'in çoğu durumda geliştirme maliyetlerini önceden finanse ettiği, sermaye açısından hafif ve paylaşılan sermaye harcaması modelini kullanarak, anlaşmadan %75 ila %80 arasında brüt marj bekleniyor.

Analistlerin belirttiğine göre, Denton, Texas'taki saha sonunda OpenAI iş yüklerine bağlı olarak Kuzey Amerika'nın en büyük GPU kümelerinden birine ev sahipliği yapacak. Core Scientific ayrıca 50MW ila 100MW arasında, yarısı CoreWeave ve diğer müşteriler arasında paylaştırılacak, AI hiperskaler olmayan kurumsal anlaşmalar üzerinde görüşmeler yürütüyor ve borç refinansmanı ile 1.200 BTC dahil 779 milyon dolar likidite ile bilançosunu güçlendirdi.

Bitcoin madenciliği için tasarlanmış ASIC makineleri AI iş yükleri için uygun değil; ancak, operatörlerin altyapısı — kârlı elektrik tedarik sözleşmeleri, fiziksel tesisler ve gelişmiş soğutma sistemleri dahil — GPU barındırmak üzere uyarlanabiliyor. Bu da LLM patlaması sırasında madencilik şirketleri için AI veri merkezi çeşitlendirmesini cazip kılıyor.

Core Scientific, CoreWeave gibi AI müşterilerine GPU barındırma altyapısı sağlıyor ancak GPU'ları kendisi temin etmiyor. Anlaşmalarına göre CoreWeave Nvidia GPU'ları sahipleniyor ve sağlarken, Core Scientific bu yüksek yoğunluklu, yüksek performanslı hesaplama iş yüklerini karşılamak için veri merkezi altyapısını modifiye edip işletiyor.

Analistlere göre, şirketin dönüşümü belirgin olmuş; toplam 1,3GW gücünün yaklaşık 900MW'ını AI/HPC kullanımına ayırırken, bitcoin madenciliği için yalnızca yaklaşık 400MW kalmış durumda. Bernstein, Core Scientific'in AI segmentinin nihayetinde şirket değerinin %43'ünü oluşturmasını ve 2029'a kadar yaklaşık %30 bileşik yıllık gelir büyüme oranı yakalamasını bekliyor.

Ancak Core Scientific hisseleri, CoreWeave haberlerinden kaynaklanan aşağı yönlü baskıya da açık; Mart ayında, Microsoft ile bazı sözleşmelerin kaybedildiğinin açıklanmasının ardından hisse senedi hızla %13 değer kaybetmişti.CoreWeave, daha sonra Microsoft ve OpenAI dışında adlandırılmamış yeni bir hyperscaler müşterisinin eklenmesini vurgulasa da, Bernstein analistleri — yaygın olarak Google'ın ana şirketi Alphabet olarak bildirilen — bunu belirtti.

Core Scientific ve CoreWeave, Texas OpenAI projesini ilerletmek için iş birliğini derinleştiriyor, hisse fiyatının toparlanması bekleniyor