重點整理
趨勢：Backed Finance (xStocks) 和 Robinhood EU 推出了代幣化的美國股票，激發了人們對鏈上股票交易的興趣。長期潛力有待更廣泛的採用。優勢：24/5 或 24/7 全天候訪問、多資產配置、DeFi 組合性、零鏈上稅。風險：盤後流動性與波動性：做市商承擔無對沖風險，擴大價差並導致週末價格錯位。不明確的散戶需求：加密貨幣用戶在歷史上尚未在鏈上推動強勁的股票交易量。未來潛力：
DeFi 組合性：使用股票代幣作為抵押品、槓桿、收益等。鏈上首次發行：直接在鏈上掛牌代幣（例如透過 Robinhood 發行 SpaceX 代幣股票）。多資產槓桿交易：股票、商品、指數的永久合約，具有高槓桿。簡介
代幣化證券正在透過將股票和 ETF 等資產數位化到區塊鏈上，實現全天候 24/7 交易、多資產配置和 Defi 相容性，從而徹底改變投資。在區塊鏈和監管進步的推動下，Backed Finance 的 xStocks 和 Robinhood 的股票代幣處於最前沿，利用了這些監管和技術的順風。
本文深入探討了這些項目，分析了它們的機會、風險，以及這種前景的未來前景。
項目分析
xStocks
xStocks 使用澤西島 SPV 和瑞士母公司結構，經批准的參與者（例如 Kraken、Bybit）進行 KYC，以 1:1 的 $USDC 鑄造/贖回真實股票。它可以在 DeFi 上實現 24/7 交易，在 CEX 上實現 24/5 交易；二級價格由預言機和 AP 套利掛鉤，但週末/假日可能會出現偏差。沒有投票權；股息自動再投資為更多代幣；拆分在鏈下處理。但它也具有高發行/贖回費用，同時存在盤後流動性不足的問題，並且可能對股份累積有監管上限。
項目詳情Backed Finance 指定某些實體為「核准參與者」(AP)，用於其發行和贖回流程。AP 支付或接收 $USDC 以鑄造或贖回 xStocks，並且它們充當這些代幣在二級市場上的主要供應商，這些二級市場將此類基礎股票的股票憑證委託給託管人。鑄造後，xStocks（一種重新調整基準的代幣）在 DeFi 場地上 24/7 全天候交易，在 Kraken 上 24/5 交易，而不是僅限於股市交易時間。每種資產都有自己的價格預言機，以提供及時的價格資訊。xStocks 在 Kraken 和 Bybit 上為 KYC 用戶推出，也在 Solana 上的多個 Defi 協議上推出，例如 Kamino 和 Jupiter。Backed Finance 在發行和贖回時收取 25 bps 的費用。
價格掛鉤機制xStocks 在發行/贖回時的價格由經紀商執行交易的價格決定。對於二級市場，AP 將進行套利交易以確保 xStocks 相同。但是，在股市休市且 xStocks 的價格取決於 Chainlink 的 Oracle 而非實際資產價格時，週末和假日可能會出現價格偏差。所有權和公司行為代幣化股票僅傳達基礎抵押品（真實股票）的價值，其中所有權和投票權不傳達給代幣化股票持有人。xStocks 持有者透過將股息再投資到同一代幣（稅後）中來獲得股息，並且他們的 xStocks 餘額會增加以反映股息。拆分和其他公司行為也將發生同樣的情況（但沒有公開資訊）。Backed Finance 應發行代幣並將其發送給用戶。法律設置Backed Finance 採用雙重結構：母公司是一家位於瑞士的公司，受瑞士 DLT 法案管轄，使 Backed 能夠開發和管理其平台的運營，同時確保遵守標準。還成立了一個澤西島 SPV，用於發行代幣化產品，公司稅為 0%，並具有完善的法律框架。但是，網際網路的全球性引起了人們對受限地區用戶無意中訪問的擔憂。此外，Backed Finance 收購某公司股份可能存在潛在上限。儘管尚未公開解決，而且目前 xStocks 的規模很小，但 ESMA 或 SEC 可能會限制或監管大型股份收購。Robinhood
在 Arbitrum 上獲得立陶宛許可的衍生品合約（很快將擁有自己的 L2），為歐盟用戶提供 24/5 交易。它與 Nasdaq 價格資訊來源掛鉤，並且僅在 Robinhood 的「圍牆花園」內可用。股息以現金支付，交易在行動期間暫停。用戶沒有投票權和股票的實際所有權。
項目詳情Robinhood 推出了一組最初基於 Arbitrum 的代幣化股票，並計劃推出 Robinhood 自己的 L2 區塊鏈。它允許其歐盟用戶交易此類資產，並具有 24/5 交易和低費用等優勢。這些產品是 Robinhood 提供的金融衍生品合約。當用戶購買合約時，Robinhood 會發行代幣，同時與經紀商進行鏈下交易以購買基礎股票。股票憑證由獲得美國許可的託管人持有，Nasdaq 提供價格資訊來源。除了公開交易的美國股票和 ETF 之外，Robinhood 還推出了 SpaceX 和 OpenAI 等私人公司的代幣。目前，這些資產僅在 Robinhood 中可用，使其成為一個封閉的花園。
價格掛鉤機制與 xStocks 相比，Robinhood 只需要使用 Nasdaq 的價格資訊來源作為產品的標記價格，其中 Nasdaq 可以 24/5 全天候提供價格資訊來源。然而，仍然可能存在延長市場時間的風險，因為股票的盤後交易通常流動性低且波動性高所有權和公司行為Robinhood 將直接為用戶處理公司行為，例如按比例調整用戶在股票分割中的持有量或在股息分配時向用戶發送歐元。此外，交易在公司行為期間將不可用。雖然股票代幣只是一種金融合約，但用戶將不擁有基礎股票的投票權和所有權。法律設置股票代幣在歐盟屬於 MiFID II 下的衍生品，發行人是 Robinhood EU，這是一家由立陶宛銀行授權和監管的立陶宛投資公司。Robinhood 還表示，「當您購買股票代幣時，您不是在購買實際股票，而是在購買追蹤其價格的代幣化合約，記錄在區塊鏈上。」以避免對股票的直接所有權產生任何歧義。Robinhood 還向 SEC 提出了一項 RWA 資產的聯邦框架，目前正在審查中。優勢與風險
我們觀察到股票代幣可以帶來以下幾個優勢：可訪問性：讓世界各地的加密貨幣用戶可以訪問美國股票和 ETF；免稅：目前尚無針對鏈上活動的稅收法規。Defi 組合性：將股票等有價值的資產帶到鏈上，透過整合 Defi 協議來解鎖更多用例。但是，在加密貨幣交易所上提供股票訪問權並非什麼新鮮事。FTX 在 2021 年 5 月提供了股票交易，但沒有後續報告表明它有可觀的交易量。eToro 和 Robinhood 開始其業務，為投資者提供商品、外匯、股票和 ETF 的訪問權，但使這兩個平台盈利的是加密貨幣，而不是相反。此外，股票代幣還面臨盤後挑戰，代幣可以 24/7 或 24/5 交易，而基礎股票不能交易，這會給做市商或用戶帶來價格風險，並可能導致高波動性，流動性也可能下降。當市場重新開放時，代幣將迅速對齊並導致進一步的損失。同樣值得跟進的是，我們看到 xStocks 第一天的交易量約為 660 萬美元。如果實際交易量能夠持續，這將是一個直接的追蹤指標雖然挑戰需要解決，但還有多種非詳盡的潛力有待解鎖：Defi 組合性：在 DeFi 協議中利用股票代幣作為抵押品，可以實現循環借貸、槓桿交易和其他金融活動，從而吸引散戶和機構投資者。此功能允許投資者持有代幣化證券（例如 xStocks），以獲取基礎資產的升值，同時參與投機策略。Kamino 等 DeFi 平台已宣布支援 xStocks，這表明採用率不斷提高。代幣化證券持續整合到其他 DeFi 協議中，以及持續的用戶需求，值得密切關注。首次發行：Robinhood EU 等項目為 SpaceX 等私人公司提供代幣化證券，我們還觀察到一些舉措正在尋求直接向 SEC 註冊鏈上交易，從而提高高價值資產的市場准入和資本效率。這些開創性的努力正在透過將多樣化且有價值的資產引入區塊鏈平台來擴大代幣化證券的範圍。然而，此類創新與不斷發展的監管框架的協調仍然是一個關鍵的考慮因素。高槓桿、多資產交易：鏈上平台能夠以高槓桿交易股票、商品和指數的永久合約，從而提供多元化的資產配置，並滿足交易者對資本效率和靈活性的需求。這些去中心化、非託管的場所促進了對代幣化證券的多方面訪問，使投資者能夠利用各種資產類別的市場機會。免責聲明
