收入敘事並非短期的、過渡性的對話。它是市場趨向效率的徵兆。

我們最新的文章透過來自 @tokenterminal 的數據，剖析了我們背後的理由。

根據 DeFiLlama 的數據，大約有 ±300 個 L1 和 Layer 2。在這些之中，只有不到 10 個的 TVL 高於 $10 億美元。同樣地，只有少數的每日協議費用超過 $20 萬美元。從價格與銷售額的角度來看，Arbitrum 和 Optimism 的交易水準健康，介於 60 和 80 之間。但考慮到大量交易價格高於 1000 的協議，你就會明白為什麼傳統的配置者現在專注於收入。

像 Oracle 和 Microsoft 這樣的企業為開源軟體做出貢獻，因為它們在其之上構建產品。如果沒有 Linux，AWS 可能就不會存在。Google 需要 Android 來填補其在構建行動硬體方面的空白。然而，對於今天的後期協議來說，情況並非如此。貢獻程式碼、人才或資源的誘因根本不存在。在缺乏像 2017 年 ETH 顯示的財富效應（上漲約 ±200 倍）或 2024 年 Solana 顯示的財富效應（從底部上漲約 ±20 倍）的情況下，加密貨幣中的邊際代幣不太可能獲得青睞。

那麼創辦人該怎麼做呢？他們專注於利基、垂直市場，這些市場的利潤率更高。

以 @maplefinance 為例。根據 TokenTerminal 的數據，他們的貸款額為 $12 億美元，而 Aave 的貸款額為 $160 億美元。但在此時，它們的每月收入大致相同。他們之所以能夠做到這一點，是因為他們追求企業資本池並從 Bitcoin 中產生收益。利基。垂直。黏性。

同樣地，在過去一年中，@AethirCloud 在約 $7800 萬美元的收入中，產生了約 ±900 萬美元的費用。他們為訓練 LLM 和遊戲等利基用例提供分散式 GPU 網路。他們迎合了真實、黏性和利基需求，而這些需求通常在 Web3 中沒有被討論。在追求這一目標的過程中，他們驗證了 DePin 網路可以擴展。

為什麼這些很重要？在一個擁有無盡資產的時代，經濟基本面將成為設定資產基本價格的驅動因素。這是像 @arthur_0x 和 @noahtrader 這樣的著名流動基金投資者背後的核心論點。在缺乏這些基本面的情況下，我們將只是在交易假設性的希望和夢想。

另一種方法是簡單地專注於產生收入，而永遠不進行代幣化。@AxiomExchange 今年迄今已產生接近 $1.40 億美元的收入。@phantom 的累積費用已超過 $3.94 億美元。這些是在其他行業中聞所未聞的數字。但鑑於 Web3 中的資本流動速度，只要你有足夠的分配，就有可能建立一個交易介面並收取費用。

在最近的收購熱潮、收入敘事和資產被包裝成股票之間，我們所目睹的是一個巨大的分歧。在加密貨幣的舊策略和經濟上健全的資產之間。在玩弄感知遊戲和對資產應該如何交易有一個基本判斷之間。

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