執行摘要市場回顧上週以色列和伊朗之間的緊張局勢升級，市場反應劇烈拋售，Bitcoin 價格從 $106K 跌至 $99K。然而，市場在短期持有者成本基礎 $98.3K 附近找到了強勁支撐，這個關鍵水平通常區分了局部看漲和看跌的情況。
在地緣政治新聞主導的市場中，進一步下跌的風險仍然存在，但是，美國斡旋的兩國停火協議有助於穩定市場情緒，並推動價格回升至 $107k。
在如此動盪和不確定的時期，市場能夠守住短期持有者成本基礎是一個建設性的信號，表明多頭仍然控制著局面，並且潛在的動能可能仍然偏向上行。
總盈利能力隨著 Bitcoin 的交易價格略低於其歷史高點，我們可以應用兩個估值框架來評估資產目前的規模。首先是傳統的市值，它以當前市場價格評估流通供應中的每枚代幣。第二種方法使用每個代幣的鏈上價格戳記來計算已實現市值，該市值以最後交易價格評估每個代幣，並提供更準確的真實網路流動性衡量標準。
這兩種衡量標準在本週期都經歷了顯著增長，市值從 $304B 的低點上升至 $2.13T，而已實現市值則從 $400B 飆升至 $955B。它們共同突顯了不僅有大量資本流入 Bitcoin，而且 Bitcoin 也正在成熟為一個數兆美元的資產。
如果我們將市值視為流通供應的現貨估值，將已實現市值視為在 $BTC 中「儲存」或「保存」的價值，那麼兩者之間的差異代表了整個網路中投資者持有的未實現利潤（或虧損）。
目前，未實現利潤總額估計為 $1.2 兆美元，突顯了 Bitcoin 投資者所經歷的巨大價值增長，但也突顯了如果市場情緒發生轉變，可能出現的潛在賣方壓力的誘因。
MVRV 指標為我們提供了一個關於投資者盈利能力的替代的、無量綱的視角，它被構建為市值/已實現市值的比率。這提供了關於普通市場參與者持有的帳面收益或損失的程度的關鍵資訊。
目前，每位投資者持有的平均帳面收益為 +125%，表明 Bitcoin 投資者持有大量利潤。這仍然遠低於 2024 年 3 月價格達到當時 $73k 歷史高點時以及 2024 年 12 月市場最初突破 $100k 時所見的 +180% 的盈利能力。
由於以美元計價的未實現利潤在接近歷史高點的水平上交易，並且 MVRV 比率低於峰值，這突顯了兩種盈利能力衡量標準之間的差異。這表明，與近幾個月的市值（價格升值）相比，已實現市值（資本流入）的增長速度相對較快。
為了提高我們分析的粒度，我們構建了一個振盪器，旨在評估各種代幣年齡群體的盈利能力狀態。這種等權重綜合指標衡量了平均而言，以盈利方式持有代幣的基於年齡的群體的數量。從概念上講，它的作用類似於一種動能指標，追蹤越來越多的投資者群體是轉向盈利還是虧損。
我們可以觀察到，最近的價格收縮並未顯著影響投資者的盈利能力，這與 2024 年 5 月至 9 月和 2025 年 1 月至 4 月的累積範圍內出現的更大幅度的下跌不同。此外，該綜合指標最近已突破其 +1 個標準差閾值，表明所有代幣年齡的持有者都具有正盈利能力，並且市場情緒可能為正面。
利潤持續枯竭現在我們已經確定市場持有大量未實現利潤，下一步是評估這些投資者的反應，以及他們是否正在獲利了結。
為了評估這一點，我們可以觀察每天在鏈上發生的交易鎖定的利潤或虧損的幅度。近幾週，已實現利潤仍然相對平靜，特別是考慮到價格僅略低於歷史高點。
目前每天約有 $872M 的利潤被鎖定，這明顯低於在 $73K 和 $107K 歷史高點形成期間分別看到的 $2.8B 和 $3.2B 的已實現利潤。
在檢查長期持有者 (LTH) 群體持有的總供應量時，賣方壓力的下降尤其明顯，該群體最近達到了 14.7M $BTC 的歷史新高。這突顯了 HODLing 仍然是投資者之間的主要市場行為，累積和成熟的流量顯著超過了分配壓力。
代幣進入 LTH 群體所需的 155 天時間閾值目前正在接近 1 月下旬的第二次 ATH 形成。這表明在突破 $100K 時購買的投資者在很大程度上持有他們的代幣，表明表面之下的建設性情緒。
Liveliness 指標也捕捉到了市場特徵的這種變化，它是通過評估代幣天數銷毀（支出）和代幣天數創建（HODLing）之間的所有時間平衡來構建的。
在前兩次歷史高點形成期間，Liveliness 指標出現了有意義的上升，突顯了一個由支出活動和獲利了結主導的市場。有趣的是，這種典型的特徵在最近的 ATH 突破中並不存在，並且 Liveliness 持續呈下降趨勢。
這進一步證實了 HODLing 仍然是投資者的主要行為，並且價格範圍的擴大可能是激勵重新開始支出活動所必需的。
賣方風險比率是一個強大的工具，用於衡量市場中的投資者活動，以及市場是否正在接近均衡程度。它可以在以下框架內進行解釋：
在歷史高點獲利了結之後，短期持有者群體已顯著降低了其分配壓力。這再次表明，目前的價格範圍不足以讓投資者繼續出售，這意味著市場可能需要走高（或走低）才能釋放額外的供應。
同時，長期持有者的盈虧行為也出現了類似的結構。在進入歷史高點的賣方壓力短暫上升之後，這些成熟的投資者也顯著放慢了支出速度。
這種行為與更廣泛的市場信號一致，包括已實現盈虧總量的總體下降、長期持有者供應量的持續激增以及 Liveliness 指標的持續下降趨勢。所有這些指標都強化了一種觀點，即 HODLing 是目前投資者的主要行為。
尋找需求穩定幣已成為數位資產生態系統的關鍵組成部分，是跨中心化和去中心化場所交易的主要報價資產。從功能上講，它們代表了可隨時用於數位資產購買的可用資本或「乾粉」。
為了量化穩定幣的購買力，我們可以採用穩定幣供應比率振盪器 (SSR)，它衡量 Bitcoin 供應量與穩定幣供應量（以 $BTC 計價）之間的比率。該指標提供了 $BTC 和 USD 流動性之間相對需求壓力的代理：
目前，標準化的穩定幣供應比率 (SSR) 在其基準線附近震盪，這是另一個表明市場認為當前價格水平處於相對均衡狀態的指標。與之前的 $100K 突破相比，這一點尤其值得注意，當時 SSR 顯著更高。儘管價格水平相似，但這種轉變表明投資者的購買力已顯著提高，反映了更強勁的潛在需求狀況。
我們可以評估穩定幣購買力相對強度的另一種方法是通過交易所購買力指標。該指標記錄了交易所主要穩定幣供應量的 30 天變化，並減去以美元計價的 $BTC 和 ETH 流量的 30 天變化，並且可以在以下框架下考慮。
市場似乎正在從穩定幣大量流入交易所的強勁時期轉變，這表明流動性可能從穩定幣轉向主要資產。如果這種情況持續下去，可以認為這對數位資產估值有利，因為穩定幣資本正在被部署。
隨著 Bitcoin 市值的擴大，需要越來越大的資本流入才能有意義地推動其估值。因此，我們可以評估的最終需求向量來自機構，這最好通過流入美國現貨 Bitcoin ETF 的淨流量來反映。
近幾週，總淨流入一直在加速，達到 +$2.98 億美元的 7 天平均峰值。這種持續且規模龐大的買方壓力是一個建設性的信號，突顯了機構參與規模的不斷增長。
總結與結論在短期持有者成本基礎 $98.3K 找到堅實支撐後，Bitcoin 反彈至 $107K，該水平通常劃分局部牛市和熊市，Bitcoin 反彈至 $107K。此舉將大多數投資者推回盈利狀態，未實現總收益達到驚人的 $1.2T。
儘管盈利能力激增，但投資者行為表明他們強烈偏好 HODLing，因為目前的價格範圍似乎不足以引發大規模的獲利了結。這反映在已實現利潤的下降、Liveliness 的持續下降趨勢以及長期持有者供應量攀升至歷史新高。
隨著價格重新回到之前的 ATH 範圍，我們注意到穩定幣的購買力已顯著提高，這表明需求背景更加穩健和穩定。同時，機構的胃納仍然堅挺，資金持續大量流入受監管的 Bitcoin 產品。
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