TD Cowen 表示，Strategy 的股權與 Bitcoin 迴圈證明了 NAV 溢價的合理性，儘管存在風險，但仍維持買入評級

策略公司 Michael Saylor 的 Bitcoin 國庫公司，在 2025 年第二季度結束時，在其資產負債表上增加了 69,140 Bitcoin，輕鬆擊敗了 TD Cowen 預估的 66,000 個幣，並將該公司 2025 年的 $BTC 收益率提高到近 20.0%，該經紀商在週一的研究報告中表示。

截至 7 月 1 日的最新一批——上週以平均價格 $106,801 購買的 4,980 $BTC——將 Strategy 的持有量提高到 597,325 Bitcoin，價值約 $630 億美元。 董事長 Michael Saylor 上週透過三個活躍的「隨行就市」計畫為購買提供資金：來自普通股銷售的 $519.5 百萬美元，減去保留用於股息支付的 $45 百萬美元，以及來自可轉換和優先高級發行的近 $59 百萬美元。 今年以 $80 和 $85 推出的兩個優先級別的股票，目前的交易價格仍高於 $104，這表明市場對槓桿 Bitcoin 敞口的需求強勁，且在轉換前只需支付極少的票息費用。

Strategy 的股票繼續以顯著的溢價交易，約為淨資產價值的 63.0%，TD Cowen 認為這種溢價是合理的，因為每次股權出售都會立即轉換為每股額外的 $BTC。 Cowen 分析師 Lance Vitanza 和 Jonnathan Navarrete 將溢價歸因於三個因素：持續以遠高於 NAV 的價格發行股票、對最大限度減少稀釋的固定收益堆疊的需求不斷增長，以及該股票作為現貨 Bitcoin 的熱門替代品的作用。

然而，風險依然存在。 Cowen 指出，Bitcoin 的波動性可能會抹去按市值計算的收益。 它還表示，監管機構可能會盯上企業加密貨幣國庫，並且市場可能會壓縮 Strategy 的溢價。 儘管如此，該公司認為 Saylor 的策略——出售股票、購買代幣、重複——繼續以比 Bitcoin 自身上漲更快的速度建立每股內在 $BTC。

Yahoo Finance 的數據顯示，Strategy 的股價今年以來已上漲 34.7%。 Cowen 分析師預計，只要該公司能夠以優惠的條件籌集資金，並且 Bitcoin 保持在 2025 年 12 月達到 $128,000 的預期路徑上（該價格已納入該經紀商的估值中），這種勢頭就會持續下去。

該投資銀行維持了 Strategy 的買入評級和 $590 的目標價不變——比週一 $404.23 的收盤價高出約 45.0%——但提高了他們對 Bitcoin 長期累積的假設。 他們現在預計，到 2027 年底，Strategy 將控制略高於 850,000 $BTC，約佔將存在的 2,100 萬個 Bitcoin 的 4.1%。 他們的模型還將該公司 2025 年的 Bitcoin 收益率提高到 26.1%，並將年底 $BTC 的美元收益提高到 $119 億美元。

根據 TD Cowen 的說法，Strategy 可能被納入 S&P 500、更清晰的美國稅務指導以及機構對 $BTC 的更廣泛競標，這些都代表了進一步加速的催化劑。