1. 每週市場重點
香港力推加密貨幣，引發「加密貨幣股權」趨勢，平衡機遇與風險
全球資本市場正浮現一個獨特的趨勢：加密資產與股票的融合。在美國，Circle、Coinbase 和 MicroStrategy 等具有里程碑意義的公司最近引領了一波加密貨幣相關股票的漲勢，並得到 Genius Act 等立法進展的支持。MicroStrategy 尤其率先透過將加密資產納入其資產負債表，開創了估值重估的敘事。這種模式正從一種異常現象演變成一種可複製的趨勢，激勵了 SharpLink Gaming 和 DFDV 等公司紛紛效仿。然而，這種策略也伴隨著重大的財務風險，這些風險源於加密資產的高度波動性和持續存在的監管不確定性。
相比之下，香港正以清晰且不斷發展的監管藍圖開闢自己的道路。透過一系列連貫的政策舉措，香港正逐步加強其監管框架。從早前通過的《穩定幣條例》到最近的「香港數字資產發展政策宣言 2.0」以及數字資產服務的許可制度草案，香港致力於建立一個統一的全行業監管框架，涵蓋交易、託管和資產管理。具體而言，《穩定幣條例》的實施為穩定幣超越交易工具，進入跨境支付等實際應用奠定了制度基礎。該消息引發了 JD.com 和 ZhongAn Online 等相關股票的漲勢，助長了市場對香港成為國際穩定幣樞紐的預期。
同時，隨著新加坡收緊其加密貨幣法規，香港股市能否吸收區域加密貨幣資本流動已成為一個值得關注的變數。更重要的是，6 月 25 日，國泰君安國際成為首家獲得香港虛擬資產交易和諮詢服務批准的中國大陸券商，導致其股價在日內飆升超過 190%。這些發展，以及 Tiger 和 Futu 等券商透過 HashKey Exchange 的綜合帳戶模式進入市場，都發出了一個明確的信號，即傳統金融正在加速擁抱 Web3。
這些有利的政策順風已波及二級市場，增加了香港股票的「加密貨幣敞口」和市場關注度。自 2023 年以來一直持續購買加密資產的博雅互動，截至今年 3 月持有約 3,351 $BTC 和 297 ETH。自 4 月以來，其股價已大幅上漲，成為香港股市「加密貨幣累積」策略的價值發現案例研究。其他持有加密貨幣的公司，如高富創新和藍港互動，以及 OKG Technology 和 New Huo Technology 等加密貨幣服務提供商，也已成為資本的焦點，形成了一個新興的「加密貨幣股權」板塊。
儘管如此，對這一趨勢持謹慎態度是必要的。雖然香港的政策進展值得稱讚，但其加密貨幣生態系統在整體活動、領先公司的規模和產業集群效應方面存在明顯的不足。市場的容量有限，而且在某些方面，合規是一把雙面刃。因此，目前香港的「加密貨幣股權」浪潮可能更多地受到情緒和敘事而非基本面的驅動，其可持續性仍然值得懷疑。為了使這一趨勢演變成可持續的、獨立的市場軌跡，關鍵將在於這些公司能否將加密貨幣敘事轉化為切實的業務採用和用戶增長，從而證明對其估值進行根本性的重估是合理的。
2. 每週精選市場信號
Powell 強調美國經濟強勁，企業購買提振支撐，Bitcoin 繼續上漲
中東的緊張局勢對美國股市的影響甚微，風險偏好上升，推動了 $BTC 的顯著反彈。美國聯準會主席 Jerome Powell 在其國會證詞中，將美國經濟活動描述為強勁，但沒有明確表示 7 月是否會降息。
來自 Bitcoin Treasuries 的數據顯示，全球目前有 250 家公司或實體持有 347 萬 $BTC，其中 140 家是上市公司。在過去 30 天裡，有 22 家公司或實體宣布了他們首次購買或持有 $BTC。上週值得注意的交易包括 Anthony Pompliano 的 Bitcoin 金庫公司 ProCap，該公司以平均價格 103,785 美元（約 3.87 億美元）收購了 3,724 $BTC，並計劃持有價值 10 億美元的 $BTC。持續的企業購買繼續為 $BTC 價格提供強有力的支撐。
數據來源：Trading View
Bitcoin ETF 上週錄得 22.2 億美元的淨流入，這是今年以來第三次單週淨流入超過 20 億美元。這種持續三週的流入趨勢突顯了支持 $BTC 價格的強勁機構支持。與此同時，Ethereum ETF 實現了連續七週淨流入的歷史性里程碑。展望未來，Ethereum 藍籌 DeFi 生態系統中的機會值得密切關注。
數據來源：SosoValue
數據來源：CoinMarketCap
USDT 的供應量保持上升趨勢，在過去七天內增加了約 17.7 億美元，而 USDC 則增加了約 5.56 億美元。值得注意的是，上週，Circle 的股市市值一度超過 USDC 流通供應量的市值，反映出一股非理性繁榮的浪潮。
數據來源：FED Watch Tool
短期內，市場預計美國聯準會在 7 月 30 日的會議上維持目前 4.25%-4.50% 的利率範圍的可能性為 81.4%，降息至 4.00%-4.25% 的可能性為 18.6%。這與美國聯準會主席 Jerome Powell 在其國會證詞中對降息的謹慎態度相符。展望未來，今年剩餘的三次 FOMC 會議降息的可能性增加。到 12 月，市場預計利率降至 3.50%-3.75% 的可能性為 47.3%，反映出對進一步降息的預期日益增長。
本週值得關注的關鍵宏觀事件：
6 月 30 日至 7 月 2 日：歐洲央行在辛特拉舉行的央行論壇
7 月 1 日，22:00：美國 6 月 ISM 製造業 PMI
7 月 2 日，20:15：美國 6 月 ADP 就業報告
7 月 3 日，19:30：歐洲央行 6 月貨幣政策會議紀要 20:30：美國 6 月失業率和非農就業人數
7 月 4 日：川普稅收和支出法案的截止日期
一級市場融資觀察
數據來源：cryptorank
上週，一級市場錄得總融資額 18.5 億美元，是 2025 年第四大單週融資額。領先的行業是預測市場，Polymarket 以超過 10 億美元的估值籌集了 2 億美元，Kalshi 獲得了 Paradigm 領投的 1.85 億美元，估值為 20 億美元。
預測市場允許參與者押注未來事件的結果，通常圍繞特定事件是否會發生，例如候選人贏得選舉或體育比賽結果。從結構上看，預測市場與二元期權幾乎相同，兩者都依賴於預測具有二元結果（是/否、上升/下降、贏/輸）的未來結果，並具有固定的風險和回報概況，參與者預先知道潛在的收益和損失。主要區別在於它們的應用和意圖：預測市場側重於匯總信息和預測概率，而二元期權更明確地是金融工具。然而，不同司法管轄區對預測市場和二元期權的監管框架差異很大。
在美國，CFTC 將預測市場歸類為衍生品，類似於二元期權，要求在受監管的指定合約市場 (DCM) 上進行交易。二元期權僅在受監管的美國平台上才是合法的。目前，美國有 16 個 DCM 向居民提供二元期權交易，Kalshi 就是其中之一。申請 DCM 身份涉及大量文件和審查過程，可能需要長達 180 天。申請人必須作為期貨、期貨期權或商品期權的交易所運營，透過 CFTC 的第 38 部分附錄 A 提交申請，並證明符合 23 項核心原則，包括治理、風險管理和客戶保護。對於基於證券的期貨，需要 CFTC 和 SEC 的聯合監督。即使在獲得 DCM 身份後，平台仍面臨 CFTC 的持續監督，包括定期的規則執行審查。監管的複雜性依然存在，Kalshi 的體育預測市場就是一個例子，該市場引發了與內華達州和新澤西州監管機構的爭端，他們主張州級賭博監督，而 Kalshi 則堅持認為其 CFTC 許可證適用於全國。
在歐盟，預測市場面臨的監管不太明確，可能被歸類為賭博，受成員國的博弈法管轄。由於其高風險和潛在的欺詐行為，二元期權被禁止零售投資者使用，只有符合嚴格標準的專業投資者才能在受監管的平台上進行交易。
在中國大陸，二元期權作為非法金融活動受到嚴格禁止。未經授權的平台被視為非法，投資者面臨法律風險。在香港，二元期權受到嚴格監管，需要獲得證監會的批准，並且主要為機構投資者提供服務。
在日本，二元期權受到嚴格監管，需要獲得金融服務廳 (FSA) 的批准，平台必須遵守透明度和投資者保護標準，主要迎合機構投資者。零售參與受到限制，交易週期通常設置得更長，例如超過七天，以降低風險。如果預測市場與金融資產掛鉤，則可能屬於 FSA 衍生品法規的管轄範圍，而非金融市場可能根據日本的賭博法被視為賭博。
從結構上看，Kalshi 和 Polymarket 幾乎相同，主要區別在於合規性。作為美國 DCM，Kalshi 可以直接為美國居民提供服務，而 Polymarket 明確將他們排除在外。Kalshi 支持加密貨幣存款，但需要基於電子郵件的登錄，而 Polymarket 提供無縫錢包集成，與其 Web3 原生投資者群體保持一致，包括 Polychain 和 Founders Fund，而 Kalshi 的支持者則更傾向於 Web2，如 Y Combinator 和 Sequoia。Polymarket 獲得了更強大的市場聲譽，尤其是在川普的競選活動期間，主導了新聞週期並與 Twitter 建立了官方合作夥伴關係。儘管 Polymarket 具有更高的市場影響力，但 Kalshi 的美國許可證和合規性使其具有競爭優勢。最直接的市場份額衝突可能會在 11 月的美國中期選舉和 2026 年世界盃期間發生。
3. 項目聚焦
最近，雖然加密貨幣原生市場相對平靜，但由「金融跨界」引發的狂熱正在傳統二級股票市場中加劇。一個值得注意的趨勢是，傳統金融 (TradeFi) 和加密貨幣世界不再是平行線，而是開始了積極的雙向整合。無論是傳統券商進入虛擬資產領域，還是加密貨幣巨頭戰略性地將自己定位於代幣化證券，這些舉動都引起了資本市場的廣泛關注。
香港券商加速虛擬資產擴張，市場熱情推高股價
加密資產（香港監管機構稱之為「虛擬資產」）業務的牌照升級正成為香港券商板塊的催化劑。2025 年 6 月 24 日，國泰君安國際 (01788.hk) 宣布其香港子公司已獲得升級牌照，可向其客戶提供虛擬資產交易服務。該消息迅速點燃了市場，導致該公司股價在一周內飆升 167.26%。其透過港股通持有的股份環比翻了一番，交易量創下歷史新高。隨後，市場熱情蔓延至其他券商，天風證券等類似概念股也出現短暫上漲，儘管其香港子公司已於 2024 年年中獲得相關資質。
事實上，香港已經在虛擬資產交易領域取得了深入進展。截至目前，除了 11 個持牌虛擬資產交易平台外，已有 41 家機構（絕大多數為券商）獲准提供此類服務。在供應方擁擠的背景下，單一牌照的批准仍然可以引發如此劇烈的股價波動，這在一定程度上反映出當前市場情緒可能已經超過了基本面。
獲得牌照僅僅是開始。對於券商而言，要將這種資質轉化為可持續的收入和利潤，它們仍然面臨著眾多挑戰。這些挑戰包括激烈的行業競爭、客戶教育和市場開發的成本，以及虛擬資產市場本身固有的高波動性風險。值得注意的是，券商目前主要充當交易中介或經紀人。他們的商業模式相對簡單，而且他們的實際貢獻在短期內可能非常有限。
毫無疑問，傳統券商積極擁抱虛擬資產是符合金融科技發展的重要一步，其長期的戰略意義值得稱讚。然而，目前的股價上漲更多地受到市場情緒和樂觀預期的推動。在這個商業模式尚未成熟且利潤貢獻仍不明朗的初始階段，市場估值與企業基本面之間可能存在暫時的脫節。
加密貨幣巨頭反向滲透，代幣化股票成為新戰場
在傳統金融探索加密貨幣領域的同時，一種同樣強勁的逆向趨勢正在形成：來自加密貨幣世界的原生巨頭正在使用「代幣化股票」作為其核心武器，以戰略性地滲透傳統證券市場。
加密貨幣交易所 Gemini 於 6 月 28 日宣布，它已開始向歐盟用戶提供代幣化股票交易服務，Strategy (MSTR) 是第一個可用的資產。此舉不僅賦予用戶與在合規框架內持有實際股票相同的經濟權利，更重要的是，允許資產在鏈上自由轉移，大大提高了透明度和全球流動性。
同樣，在成功試點其存款代幣後，Coinbase 的首席法律官最近透露，該公司正在積極尋求美國 SEC 的「不採取行動函」，其明確目標是合規地為其廣泛的美國用戶群推出代幣化股票交易。與此同時，此前收購了 Bitstamp 的 Robinhood 也準備採取行動。其高管宣布將於 6 月 30 日發布一項與加密貨幣相關的重大版本，廣泛猜測可能涉及開發 Layer 2 區塊鏈並使歐洲用戶能夠交易美國資產。
從已經推出的產品到明確的監管文件和即將發布的市場版本，這些加密貨幣巨頭的路線圖都指向一個單一的戰略目標：將傳統金融資產引入他們熟悉的加密貨幣交易環境中。這有助於豐富他們的產品矩陣並增強用戶粘性，更像是旨在服務和保留其現有用戶群的產品線延伸。
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