重點摘要：Bitcoin 在短暫跌破 $99,000 美元後，已重返 $107,000 美元，燃起了人們對即將突破的希望。然而，總感覺有些不對勁。沒有 FOMO，也沒有散戶投資者蜂擁搶購。只是一種由基金、巨鯨和交易員推動的平靜而不安的漲勢，而鏈上活動看起來異常低迷。這看起來不像典型的牛市反彈。在表面之下，美國經濟正在閃爍警告信號，而聯準會陷入困境，在對抗通貨膨脹和支持疲軟的經濟之間左右為難。在這種情況下，Bitcoin 可以作為對沖不確定性的工具而蓬勃發展。但是，一個建立在資產負債表而非信念之上的市場，真的能突破到新高嗎？隨著停滯性通貨膨脹的耳語越來越響亮，答案可能在今年秋天揭曉。「停滯性通貨膨脹」一詞可能沒有出現在 Jerome Powell 週三向國會提交的半年度報告中，但它沉重地壓在他的講話中。美國聯邦準備理事會主席重申，在更多數據闡明總統 Donald Trump 的關稅是否會引發持續的通貨膨脹激增之前，央行「完全有能力等待」。與此同時，最新數據顯示經濟成長放緩、失業率上升和頑固的通貨膨脹——這是停滯性通貨膨脹環境的教科書式定義。6 月 17 日，聯準會官員將其 2025 年的 GDP 預測從 3 月份的 1.7% 大幅下調至僅 1.4%。通貨膨脹預測從之前的 2.7% 升至 3%，而失業率現在預計將達到 4.5%，高於 4.4%。私營部門數據證實了這一趨勢。週一的 S&P Global PMI 初值從 5 月份的 53.0 降至 6 月份的 52.8，顯示動能正在減弱。出口下降，庫存堆積上升，反映了對關稅的擔憂，而消費者需求看起來不穩定。更重要的是，週四，美國經濟分析局將第一季度的實際 GDP 從 -0.3% 修正為 -0.5%，證實了美國經濟的脆弱性。更令人擔憂的是，個人消費成長降至僅 0.5%，為 2020 年以來最弱，而核心通貨膨脹率攀升至 3.8%。與此同時，關稅戰遠未結束。正如 The Kobeissi Letter 的分析師警告的那樣，總統 Donald Trump 的 90 天關稅暫停期現在只剩下 12 天。這意味著，在沒有任何新的貿易協議的情況下，美國將於 7 月 9 日對特定國家實施「對等關稅」，包括對歐盟進口商品徵收高達 50% 的關稅，同時維持全球 10% 的基準關稅。與此同時，在 5 月 14 日達成雙邊協議後，與中國的貿易條件仍處於 90 天的暫停期，設定了 8 月 12 日的另一個截止日期。雖然今天的稀土金屬框架和放寬技術限制奠定了基調，但世界最大經濟體之間的最終協議仍遠未達成。隨著以色列-伊朗戰爭從頭條新聞中消失，貿易戰可能很快會重新成為焦點，並隨之而來的是通貨膨脹預期的上升。對於 Bitcoin 和其他硬資產而言，這種宏觀背景總體上是看漲的。然而，這個牛市缺少一個關鍵部分。Bitcoin 鏈上指標表明，市場缺乏在牛市週期中常見的廣泛信念。根據 CryptoQuant 的數據，Bitcoin 流入 Binance 的平均數量已降至每月 5,700 $BTC，低於 2022 年熊市期間的水平。在典型的牛市中，隨著散戶參與者追逐動能，交易所流入量會增加。但這次，一片寂靜。上週日由以色列襲擊伊朗引發的暴跌後的迅速復甦表明，仍然有大量資金準備逢低買入。然而，正如 Glassnode 報告顯示的那樣，這些資金似乎集中在成熟的交易員、對沖基金和機構交易部門手中，而不是散戶群體。隨著 Bitcoin 交易數量下降和規模擴大，交易已轉移到鏈下，永續合約現在主導著交易。Bitcoin Vector，一個由 Willy Woo 和 Swissblock 共同開發的項目，簡潔地總結道：「潮流正在轉向對多頭有利，但鏈上實力是缺失的一環。如果基本面和關鍵組成部分（流動性 + 網路成長）沒有復甦，上漲空間仍然是投機性的，由槓桿而非信念驅動。多頭需要的不僅僅是結構控制來維持這一走勢。」這提出了一個關鍵問題。一個主要由機構投資者而非散戶熱情驅動的牛市，能否自我維持？雖然投機活動在鏈下蓬勃發展，但長期持有者正在悄悄地累積。Axel Adler Jr. 指出，長期持有者與短期持有者的比例再次上升，就像之前在 $28,000 美元和 $60,000 美元左右的反彈之前一樣。Adler Jr. 說：「今天，在 $100,000 美元的關口，我們再次看到 LTH/STH 比率的持續成長：這個累積階段可能會持續 4-8 週，之後，與之前的週期類似，可能會出現強勁的向上反轉。」如果歷史模式成立，根據分析師的說法，Bitcoin 的下一個目標可能是 $160,000 美元的範圍。季節性支持這種時機。Bitcoin 歷來在夏季表現不佳。過去十年的數據顯示，在 5 月 21 日至 9 月 25 日期間，Bitcoin 的平均年化報酬率僅為 +15%，而今年剩餘時間的平均年化報酬率為 +138%。最近，夏季通常是徹底的看跌，自 2017 年以來，平均季節性跌幅為 –17.6%。這段歷史意味著，未來幾個月可能更多的是關於盤整，而不是煙火——一個供應在表面之下悄悄收緊的累積階段。相關文章：美國房屋抵押貸款監管機構在住房危機中考慮 Bitcoin 如果經濟數據持續惡化——尤其是預計在週五和週六公佈的首次申請失業救濟金人數和聯準會青睞的核心 PCE 通膨數據——聯準會確實可能會在 9 月和 10 月降息。這種寬鬆政策將在 Bitcoin 擺脫季節性低迷且長期持有者累積足夠多的時候到來。正如 Glassnode 所說，「結構仍然具有支持性，但突破至新高可能需要需求、活動和信念的明顯回升。」這種信念是否能及時出現，取決於兩件事：聯準會以及 Bitcoin 是否能再次抓住公眾的想像力。本文不包含投資建議或推薦。每一項投資和交易都涉及風險，讀者在做出決定時應進行自己的研究。