比特幣貸款機構押注，更嚴格的控制和更清晰的風險管理可以重建對該行業的信任，該行業仍然受到 Celsius 和 BlockFi 等前身崩潰的困擾。前一週期主要的 Bitcoin 貸款機構在將用戶存款變成抵押不足的貸款後崩潰。當 Bitcoin ($BTC) 價格下跌且流動性枯竭時，數十億美元的客戶資金被凍結或消失。但這些崩潰並不能證明加密貨幣支持的貸款注定會失敗。這些失敗主要是風險管理不善的結果，而不是模型本身。CoinMarketCap 研究主管 Alice Liu 表示，一些平台現在正在採取正確的措施，例如超額抵押，同時執行更嚴格的清算門檻。「與 Celsius 等不透明的模型相比，更好的透明度和第三方託管也有助於降低交易對手風險，」她告訴 Cointelegraph。但即使一些條款清單現在承諾不進行再抵押和降低貸款價值比 (LTV)，Bitcoin 價格的突然波動仍然會使貸款模型承受壓力。BlockFi 和 Celsius 等貸款機構的倒閉暴露了早期加密貨幣貸款機構管理風險的方式存在缺陷。他們的模型依賴於再抵押、不良的流動性管理和過度槓桿化的押注，這些押注被包裹在一個不透明的結構中，使客戶幾乎無法了解他們的資產是如何被管理的。再抵押是一種借鑒自傳統金融的做法，經紀人將客戶抵押品重新用於自己的交易。這是一種常見且受監管的策略，但通常有上限，並通過嚴格的準備金要求向客戶披露。Celsius 和 BlockFi 等平台經常重複使用客戶存款，通常沒有明確披露資本緩衝或監管限制，使使用者面臨交易對手和流動性風險。關鍵的區別在於，Celsius 積極向散戶投資者行銷，而 BlockFi 則擁有更強大的機構足跡。BlockFi 與現已破產的加密貨幣交易所 FTX 及其姊妹公司 Alameda Research 的關係被證明同樣有害。相關報導：Bitcoin Knots 獲得進展：鏈分裂會扼殺 $BTC 價格嗎？Liu 表示，當前週期的貸款市場由成熟的投資者和較少的「散戶賭徒」組成。這意味著鎖定用於 Bitcoin 抵押貸款的資金是長期持有者、公司金庫和機構基金。「他們現在的動機集中在流動性獲取、稅務優化或多元化，而不是收益耕作，」Liu 說。「這減輕了產品在更好條款上競爭的壓力；相反，安全和風險評估已被使用者放在產品評估的首位。」再抵押仍然讓許多被 Celsius 燒傷的加密貨幣使用者感到擔憂。由 Bitcoin 極大主義者 Jack Mallers 運營的 Strike 等平台已承諾永遠不會再抵押客戶的 Bitcoin，而那些這樣做的平台已採取措施解釋該模型如何運作以及它如何通過更高的透明度來降低借貸成本。「一些參與者仍然再抵押 $BTC，這意味著他們正在將抵押品重新用於其他地方的無抵押貸款。這本質上與我們在 2021 年至 2022 年看到的一樣的「黑盒子」模型，」Accountable 的 CEO 兼聯合創始人 Wojtek Pawlowski 說。「因此，它是否健康或有風險實際上取決於實際結構以及它的透明度。」僅僅幾年前，加密貨幣抵押貸款公司還是加密貨幣界最大的後起之秀。Galaxy Research 估計，其合併貸款帳簿在 2022 年第一季度達到 348 億美元的高峰。但在那一年第二季度，Terra 穩定幣崩盤引發了整個行業的一系列破產。BlockFi、Celsius 和 Voyager Digital 等主要貸款機構都陷入了這場災難。貸款帳簿規模觸底至 64 億美元，比其輝煌時期下降了 82%。Bitcoin 貸款模型再次獲得關注，截至 2025 年第一季度末，公開 CeFi 借款恢復至 135.1 億美元，Galaxy Research 估計，環比增長 9.24%。今天的貸款模型採用了改進的風險控制措施，例如降低 LTV 比率和關於再抵押的明確指導。然而，一個核心結構性風險是，整個模型都取決於像 Bitcoin 這樣波動的資產。Celsius 和 BlockFi 等貸款機構的商業模式已經很脆弱，但當 Bitcoin 價格下跌時，它們的裂縫開始擴大成一場全面的危機。相關報導：美國房屋抵押貸款監管機構考慮在住房危機中採用 Bitcoin 現代貸款機構已經使用超額抵押和更嚴格的保證金執行來解決了許多這些問題。但即使是保守的 LTV 也可能在急劇下滑中迅速瓦解。「$BTC 仍然波動，即使平台主動[監控] LTV 和[執行]即時保證金催繳，20% 的價格下跌仍然可能導致大規模清算。如果平台將抵押品重新包裝成收益策略（再抵押、DeFi 收益耕作等），風險就會回歸，」Liu 說。與早期相比，Bitcoin 的波動性已經穩定，但它仍然容易出現劇烈的每日波動。根據 CoinGecko 的數據，在 2025 年初，由於全球貿易緊張局勢，Bitcoin 經常在一天內波動 5%，甚至在 3 月份跌至 77000 美元。「[Bitcoin 支持的貸款]更安全，但並非萬無一失，」代幣化投資公司 Savea 的聯合創始人兼 CEO Sam Mudie 告訴 Cointelegraph。「更低的槓桿、公開的儲備證明，以及在某些情況下，實際的銀行牌照都是真正的改進。」Mudie 警告說，即使 LTV 比率較低且條款清單現在禁止再抵押，加密貨幣貸款機構仍然在使用單一資產抵押池，其價值可能在一夜之間下跌 5%。Bitcoin 貸款正在解鎖新的金融用例。正如 Cointelegraph 在 6 月 15 日報導的那樣，Bitcoin 抵押貸款允許使用者在不出售其持有的資產的情況下利用流動性，幫助他們避免資本利得稅，甚至進入房地產市場。但 Bitcoin 純粹主義者仍然持謹慎態度。這些用例通常涉及傳統的金融中介機構和法律系統，引入了新的風險層。「使用 Bitcoin 買房是一個很棒的標題。然而，[Bitcoiners] 也知道房地產交易要經過很多傳統系統，而不僅僅是智能合約，」Mudie 說。相反，Mudie 設想了更多加密貨幣原生的貸款模型：共享多重簽名錢包、公開的鏈上可見性、對抵押品重複使用的硬性限制以及價格下跌時的自動保證金催繳。他補充說，平台可以通過僅借出高達抵押品價值 40% 的資金來進一步保護使用者。目前，在更嚴格的控制和對導致第一波浪潮崩潰的風險的更強把握的推動下，Bitcoin 支持的貸款正在謹慎復甦。但在波動性從根本上得到解決之前，即使是最安全的模型也必須保持謙遜。雜誌：GENIUS 法案重新打開了 Meta 穩定幣的大門，但它會奏效嗎？