隨著 Bitcoin 與全球市場的整合日益加深，其行為模式也正在轉變——不再受加密貨幣原生週期所支配，而是受到全球流動性、受監管的接入點以及機構倉位所影響。本報告由 Glassnode 和 Avenir Group 共同撰寫，透過鏈上活動、交易所流動性以及總體經濟聯繫，對 Bitcoin 的市場結構進行多維度分析。報告分為四個章節，介紹了一個統一的流動性框架，有助於更精確地解讀市場狀況，並將 Bitcoin 的角色置於複雜的多資產世界中。
用於分析 Bitcoin 流動性的統一框架
Avenir x Glassnode 報告介紹了一個框架，該框架將鏈上活動、市場微觀結構和總體經濟聯繫整合到一個單一的分析視角中。報告並非孤立地看待這些層面，而是檢視資本如何在它們之間流動，以及一個領域（例如 ETF 流量或訂單簿深度）的結構性失衡如何影響更廣泛市場的動態。
以下是本研究的主要發現預覽：
鏈上流動性：需求隨著 Bitcoin 市場的成熟而擴大
自 2022 年週期低點以來，Bitcoin 的價格表現持續與先前的週期密切相關——儘管其市值顯著增加。這表明資本流入與資產的增長同步擴大，從而增強了其結構深度。
自 2022 年 11 月以來，已實現市值 (Realized Cap) 激增超過 $5440 億美元，將 Bitcoin 的網路流動性推至 $9440 億美元的歷史新高。隨著機構和主權國家的採用加速，鏈上數據顯示 Bitcoin 在全球金融體系中的作用正在擴大——反映了更廣泛的總體流動性趨勢。
鏈下市場微觀結構：ETFs、訂單簿和衍生品
或許 Bitcoin 市場分析中最未被充分探索的層面是鏈下微觀結構：交易如何在現貨和衍生品場所執行，以及 ETF 等機構接入工具如何影響流量的機制。
報告中最重大的發現之一是，流入美國上市現貨 Bitcoin ETFs 的大部分資金似乎未經對沖。這表明機構配置者使用這些工具並非為了套利或基差交易，而是為了表達方向性的、僅做多的曝險。因此，ETF 流量可能對價格形成產生比最初假設的更持久的影響。
此外，使用 z-score 進行的訂單簿失衡分析揭示了買價和賣價之間持續存在的結構性錯位，這可以作為方向性轉變的早期指標。這些失衡往往在趨勢反轉之前出現，為更精細的風險評估提供了一種工具。
總體經濟聯繫：Bitcoin 與全球流動性和風險週期保持一致
Bitcoin 在 2025 年的行為顯示出與總體經濟變數越來越一致。報告中的相關性和 beta 分析表明，Bitcoin 現在表現出：
這代表著 Bitcoin 從早期更具特質的階段轉變，並將其置於與傳統總體資產相同的分析領域。波動率叢集也支持了這一觀察：Bitcoin 的已實現波動率現在比商品或外匯更密切地反映股票和黃金。
在完整報告中探索更多內容
這份 Avenir x Glassnode 報告對 Bitcoin 不斷演變的流動性概況進行了全面的機構評估。在報告中，您將發現：
要詳細探索這些動態，包括圖表數據和方法，請在此處訪問完整報告。
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