重點摘要：Hyperliquid 正處於關鍵時刻。自四月份的局部低點以來，$HYPE ($HYPE) 在短短兩個月內飆升超過 300%，於 6 月 17 日創下歷史新高，之後略有回落。同時，其驅動的 Layer 1 區塊鏈已悄然成為 DeFi 領域最大的參與者之一。數字說明了一切。根據 DefiLlama 的數據，Hyperliquid 目前在所有區塊鏈中總鎖定價值 (TVL) 排名第 8，鎖定了 $17.5 億美元。其旗艦產品——一個高性能的 DEX——現在的每日交易量超過 $4.20 億美元，在所有去中心化交易所中排名第 6。此外，在 Nasdaq 上市的 Lion Group 最近宣布將持有 $6.00 億美元的儲備，並將 $HYPE 作為其主要國庫資產。勢頭正在增強。然而，問題仍然存在：該代幣的迅速崛起是否受到基本面的支持，或者這僅僅是另一個炒作週期？Hyperliquid 由哈佛同學 Jeff Yan 和 Iliensinc 於 2023 年推出，是少數幾個在沒有外部資金的情況下啟動的主要加密貨幣項目之一。Hyperliquid 的目標是雄心勃勃的：提供去中心化交易所的自我託管和透明度，同時複製中心化平台通常具有的速度和便利性。在實踐中，該 DEX 確實提供了流暢的體驗，具有一鍵交易、來自 30 多個鏈的直接存款以及訪問現貨、保證金和永續合約市場等功能。值得注意的是，它通過提供與代幣價格相關聯的永續合約，而不是代幣本身，來迴避橋接資產的複雜性——這種設計有利於效率，但限制了可組合性和跨鏈互操作性。它還將相當大的信任放在價格預言機和資金費率機制的準確性上。這個 DEX 建立在 Hyperliquid 區塊鏈上，這是一個使用拜占庭容錯 (BFT) 共識變體的自定義 Layer 1，稱為 HyperBFT。該協議依賴於節點之間快速、高容量的通信，並聲稱支持每秒高達 200,000 筆交易。然而，這種吞吐量是有代價的：去中心化。該網絡目前僅以 21 個委託驗證器運行，與 Ethereum 的 14,200 個執行層節點形成鮮明對比。該平台在 2024 年 11 月達到了一個關鍵的轉折點，當時每日交易量增長了十倍，從 $20 億美元增加到超過 $200 億美元。它現在擁有超過 500,000 名用戶。構建一個偉大的產品是一回事。以一種有意義地使代幣持有人受益的方式將其貨幣化完全是另一回事。$HYPE 代幣於 2024 年 11 月通過空投推出，將 10 億個代幣總供應量的 31% 分配給用戶。這是迄今為止歷史上最有價值的空投，其價值在一個月後就達到了 $110 億美元。目前，3.34 億個 $HYPE 代幣的市值為 $124 億美元，意味著完全稀釋後的估值約為 $380 億美元。$HYPE 既是 Hyperliquid 鏈的 Gas 代幣，也是治理資產。它可以直接或通過驗證在平台上進行質押。儘管如此，問題仍然存在：持有 $HYPE 是否提供長期價值？Moonrock Capital 的 CEO Simon Dedic 在 X 上表達了他的疑慮：“我喜歡 Hyperliquid。我真心感謝他們所構建的一切，並且真誠地相信它是所有加密貨幣中最好的項目之一。但說真的——誰在以接近 $500 億美元[完全稀釋後的估值]購買 $HYPE？風險/回報比率怎麼可能仍然是合理的？”包括加密貨幣分析師 Ansem 在內的回覆用戶清楚地表達了他們的想法，他們認為估值方面的擔憂忽略了 Hyperliquid 的表現和該行業的潛力。例如，Hyperliquid 目前控制著所有去中心化永續合約交易的 70%，但僅佔 Binance 全球交易量的 10%。如果美國的監管環境有所改善，那麼縮小這一差距的上升空間是巨大的。此外，$HYPE 的供應量得到了仔細管理。在過去的 6 個月中，Hyperliquid 的援助基金已累積了 $9.10 億美元的 $HYPE 回購，將大約 97% 的平台費用收入再投資於 $HYPE。目前，只有 34% 的總供應量在流通，團隊的大部分代幣（佔總供應量的 23.8%）將在 2027-2028 年之前歸屬。此外，幾乎 39% 的總供應量被指定用於逐步分配的“社區獎勵”。而且由於該項目從未從風投公司籌集資金，因此沒有外部壓力來卸載代幣。從這個角度來看，$380 億美元到 $450 億美元的完全稀釋估值可能很高，但對於那些相信該協議長期發展軌跡的長期持有者來說，這不一定是無理的。根據 Ansem 的說法，目前的買家可能包括被排除在早期融資之外的後期風投公司、將市盈率邏輯應用於加密貨幣的 TradFi 分析師，以及輪換到他們認為是下一個主要交易層的 ETH 或 SOL 巨鯨。相關報導：韓國將調查當地加密貨幣交易所的費用 Hyperliquid 似乎處於吸引資本的有利位置。然而，這並不總是一種優勢。投資者和用戶一次又一次地為了方便而青睞中心化平台，但後來才被提醒，去中心化不僅僅是一種意識形態偏好——它是一種為彈性而設計的選擇。中心化風險很少重要——直到它突然變得重要。本文不包含投資建議或推薦。每項投資和交易都涉及風險，讀者在做出決定時應進行自己的研究。