🟠 「Twenty One」：價值 40 億美元的 Bitcoin 巨獸解析

傳統金融與加密貨幣的融合正在加速，而 Twenty One 的出現便是最明顯的例子。這家以 Bitcoin 為中心的新公司，正準備透過 Cantor Fitzgerald 支持的 SPAC 上市。

今天，我們將深入探討 Twenty One 的投資機會 👇

~~ @JackInabinet 分析 ~~

憑藉日本 @SoftBank 等信譽良好的參與者，以及超過 40 億美元的 $BTC 作為其金庫的基礎，Twenty One 將自己定位為 @MicroStrategy 的 $BTC 累積策略的下一次進化。

但它能否不負眾望，並證明其高溢價是合理的？

有些人認為這是 $BTC 在公司資產負債表上普及的突破性時刻。另一些人則擔心其複雜的資本結構、不對稱的激勵機制，以及對散戶投資者的明顯影響。

❓ 什麼是 Twenty One？

表面上由 CEO @jackmallers 領導（他曾於 2017 年創立 $BTC 支付應用程式 Strike），Twenty One 將自己宣傳為「Bitcoin Bitcoin 風險的單一載體」，將進行「支持 Bitcoin 的倡議」，並「探索未來擴展到 Bitcoin 原生金融產品」。

雖然 Twenty One 抽象的標題使命聲明乍看之下可能令人困惑，但這家公司與 Michael Saylor 的 MicroStrategy 極為相似，因為它將成為一個 $BTC 累積工具，旨在增加歸屬於個別股東的 bitcoins 數量。

根據提交給 SEC 的投資者簡報，與 MicroStrategy 非常相似，Twenty One 將透過發行債務和股權來收購 bitcoins。與其前身略有不同的是，Twenty One 還打算製作 $BTC 教育內容（例如 YouTube 影片），並參與「一系列與 Bitcoin 相關的活動」，包括 Bitcoin 相關的金融諮詢服務和借出其 $BTC。

Twenty One 的預估假設是，它將以 4.2 萬 $BTC 的金庫啟動——按目前市場價格計算，價值略高於 40 億美元——雖然 Mallers 是該公司的代表人物，但他當然不是孤軍奮戰……

💵 資本結構

穩定幣發行商 @Tether_to 和加密貨幣交易所 @bitfinex（均為在英屬維爾京群島註冊的控股公司 iFinex 的子公司）將向該公司提供 36,213 $BTC。作為交換，這兩家公司將共同獲得 Twenty One 58.8% 的所有權和 71% 的投票權；僅 Tether 就將控制 51.7% 投票權的絕對多數。

Tether/Bitfinex $BTC 貢獻的近三分之一將代表日本科技投資集團 SoftBank 進行，預計 SoftBank 將向 Tether 支付 4.62 億美元，以獲得 Twenty One 24% 的所有權。該交易價值代表 SoftBank 間接貢獻的 $BTC 的市場價格，並且如果 Twenty One 股票的交易價格高於其預期淨資產價值，則應使該集團能夠獲得自動利潤。

目前尚未達成任何協議，但預計 Twenty One 將被 Cantor Equity Partners 收購，Cantor Equity Partners 是一家特殊目的收購公司 (SPAC)，自 2024 年 8 月中旬以來一直在 Nasdaq 上以股票代碼 $CEP 進行交易，並且與美國商務部長 @howardlutnick 的金融服務公司 Cantor Fitzgerald 相關聯（透過可轉換債券擁有 Tether 5% 的所有權權益）。

SPAC 流程允許 Twenty One 基本上合併為現有的公開交易股票，從而減輕 Twenty One 上市所需的 SEC 監督負擔。為了換取 Cantor Equity Partners 向聯合資產負債表貢獻 1 億美元的現金，$CEP 股東將獲得 Twenty One 2.7% 的所有權，但沒有投票權。

此外，首次可轉換票據發行的參與者將獲得 7.1% 的所有權權益，以換取 3.4 億美元的貢獻，而公開股權私募投資 (PIPE) 投資者將以優惠條件獲得 5.4% 的所有權（即；他們可以按 $BTC NAV 價值購買股票，這與必須按市場價格購買 $CEP 股票的公開 SPAC 股東不同）。預計將從這兩類銷售中籌集約 5 億美元的現金，這些現金將轉給 Tether，以代表這些投資者貢獻 $BTC。

Cantor Fitzgerald 作為交易「發起人」，將獲得價值 4,500 萬美元的可轉換票據債券和 380 萬股股票，總計佔 Twenty One 1.9% 的所有權權益。

🧐 結論是什麼？

Bitcoin 社區中的許多人將 Twenty One 的推出譽為一個關鍵時刻，這可能標誌著 $BTC 在公司資產負債表上廣泛採用的開始，特別是考慮到 SoftBank 的參與，SoftBank 是一家全球知名的風險投資公司，以在投資者中流行之前識別出變革性趨勢（如 AI）而聞名。

Twenty One 在其 SEC 文件中將自己定位為優於 MicroStrategy 的 $BTC 累積工具。對於尋求被動累積 sats 的簡單途徑的投資者來說，規模較小的 Twenty One 可能能夠更輕鬆地籌集資金來購買 bitcoins，所有這些都直接在 Twenty One 的投資者資料中進行了闡述。

截至 4 月 24 日星期四收盤時，Cantor Equity Partners (CEP) 的市值為 3.17 億美元，而其現金餘額為 1 億美元，雖然看到大型金融參與者越來越多地採用 $BTC 可能會讓人感到欣慰，但能夠以成本價參與的機構投資者獲得的優惠條款讓批評者感到懷疑。

最終，Tether 似乎是這種安排中最大的贏家；穩定幣發行商將獲得近 10 億美元的現金和 Twenty One 中數十億美元的股份，以將 $BTC 轉移到 SPAC 中。透過這樣做，Tether 有效地從希望以溢價將 Bitcoin 支持的股票分配給散戶投資者的機構參與者那裡提取資金，而無需在公開市場上出售代幣。

SPAC 已經贏得了過去十年中最糟糕的股票市場投資之一的聲譽，雖然僅僅透過將一個想法公開來創造價值可能對內部人士和發起人有利可圖，但對於二級市場散戶投資者來說，這種計算很少奏效。

自 2009 年以來，無論哪個行業，這類投資的回報一直很差，而 Twenty One 中更長期的散戶投資者可能會發現他們的回報受到希望退出投資的多數股東的挑戰。