TL;DR
Тренд: Backed Finance (xStocks) и Robinhood EU запустили токенизированные акции США, что вызвало интерес к ончейн-торговле акциями. Долгосрочный потенциал зависит от более широкого распространения.Преимущества: доступ 24/5 или 24/7, мультиактивная экспозиция, DeFi-компонуемость, нулевой ончейн-налог.Риски:Ликвидность и волатильность во внеурочное время: маркет-мейкеры несут незахеджированные риски, расширяя спреды и вызывая ценовые отклонения в выходные дни.Неясный аппетит розничных инвесторов: пользователи криптоактивов исторически еще не обеспечивали значительный объем торгов акциями в сети.Будущий потенциал:
DeFi-компонуемость: использование токенов акций в качестве залога, кредитного плеча, доходности и т. д.Первичное размещение в сети: прямой листинг токенов в сети (например, токенизированные акции SpaceX через Robinhood).Мультиактивная маржинальная торговля: бессрочные контракты на акции, сырьевые товары, индексы с высоким кредитным плечом.Введение
Токенизированные ценные бумаги революционизируют инвестирование, оцифровывая активы, такие как акции и ETF, в блокчейне, обеспечивая круглосуточную торговлю, мультиактивную экспозицию и совместимость с DeFi. Благодаря развитию блокчейна и регулирования, xStocks от Backed Finance и токены акций от Robinhood находятся в авангарде, извлекая выгоду из этих регуляторных и технологических попутных ветров.
В этой статье рассматриваются эти проекты, анализируются их возможности, риски и то, каким может быть будущее этого ландшафта.
Анализ проекта
xStocks
xStocks используют структуру Jersey SPV и швейцарской материнской компании с утвержденными участниками (например, Kraken, Bybit), которые проводят KYC и выпускают/погашают 1:1 $USDC на реальные акции. Это обеспечивает круглосуточную торговлю 24/7 в DeFi и 24/5 на CEX; вторичные цены привязаны оракулами и AP-арбитражем, но возможны отклонения в выходные/праздничные дни. Нет прав голоса; дивиденды автоматически реинвестируются в виде большего количества токенов; сплиты обрабатываются вне сети. Но у него также высокие комиссии за выпуск/погашение, проблемы с неликвидностью во внеурочное время и могут быть регуляторные ограничения на накопление акций.
Детали проектаBacked Finance назначает определенные организации в качестве «Утвержденных участников» (Approved Participants, APs) для своего процесса выпуска и погашения. AP платят или получают $USDC для выпуска или погашения xStocks и выступают в качестве основных поставщиков этих токенов на вторичные рынки, где сертификаты акций таких базовых акций передаются хранителям.После выпуска xStocks (токен с изменением базы) торгуются 24/7 на площадках DeFi — и 24/5 на Kraken — вместо того, чтобы быть ограниченными часами фондового рынка.Каждый актив имеет свой собственный ценовой оракул для предоставления своевременных ценовых потоков.xStocks запущены на Kraken и Bybit для пользователей, прошедших KYC, а также на нескольких протоколах Defi на Solana, таких как Kamino и Jupiter.Backed Finance взимает комиссию в размере 25 базисных пунктов при выпуске и погашении.
Механизм привязки ценыЦена xStocks при выпуске/погашении определяется ценой, по которой брокеры совершают сделки.На вторичном рынке AP будет заниматься арбитражной торговлей, чтобы гарантировать, что xStocks будут одинаковыми.Но, вероятно, будет отклонение цены в выходные и праздничные дни, когда фондовый рынок закрыт, и цена xStocks зависит от Oracle от Chainlink, а не от реальной цены актива.Владение и корпоративные действияТокенизированные акции передают только стоимость базового обеспечения (реальных акций), где права собственности и голоса не передаются держателям токенизированных акций.Держатели xStocks получают дивиденды путем реинвестирования дивидендов в тот же токен (после уплаты налогов), и их балансы xStocks увеличиваются, чтобы отразить дивиденды.То же самое произойдет и для сплитов и других корпоративных действий (но нет общедоступной информации). Backed Finance выпустит токены и отправит их пользователям.Юридическая структураBacked Finance использует двойную структуру:Материнская компания — швейцарская компания, действующая в соответствии с Законом Швейцарии о DLT, что позволяет Backed разрабатывать и управлять работой своей платформы, обеспечивая при этом соблюдение стандартов.Jersey SPV также создана для выпуска токенизированных продуктов с корпоративным налогом 0% и хорошо зарекомендовавшей себя правовой базой.Но глобальный характер Интернета вызывает опасения по поводу непреднамеренного доступа пользователей из регионов с ограниченным доступом.Кроме того, может существовать потенциальный предел для Backed Finance по приобретению акций определенной компании. Хотя это не обсуждалось публично и прямо сейчас, xStocks имеют небольшой размер, но ESMA или SEC могут ограничить или регулировать крупные приобретения акций.Robinhood
Лицензированные в Литве деривативные контракты на Arbitrum (вскоре собственный L2) с торговлей 24/5 для пользователей из ЕС. Он привязан к ценовым потокам Nasdaq и доступен только внутри «огороженного сада» Robinhood. Дивиденды выплачиваются наличными, а торговля приостанавливается во время действий. Пользователи не имеют прав голоса и реального владения акциями.
Детали проектаRobinhood выпустила набор токенизированных акций, основанных первоначально на Arbitrum, с планами по созданию собственного блокчейна L2 Robinhood. Это позволяет пользователям из ЕС торговать такими активами с такими преимуществами, как торговля 24/5 и низкие комиссии.Продукты являются финансовыми деривативными контрактами, предлагаемыми Robinhood.Когда пользователи покупают контракты, Robinhood выпускает токены и одновременно размещает внебиржевую сделку для базовых акций у брокеров.Сертификаты акций хранятся у лицензированного в США кастодиана, а Nasdaq предоставляет ценовые потоки.Помимо публично торгуемых акций и ETF США, Robinhood также представила токены для частных компаний, таких как SpaceX и OpenAI.Прямо сейчас активы доступны только в Robinhood, что делает его закрытым садом.
Механизм привязки ценыПо сравнению с xStocks, Robinhood нужно только использовать ценовые потоки Nasdaq в качестве контрольной цены для продуктов, где Nasdaq может предоставлять ценовые потоки на основе 24/5.Тем не менее, все еще могут существовать потенциальные риски расширенного времени работы рынка, поскольку внеурочные торги акциями обычно испытывают низкую ликвидность и высокую волатильность.Владение и корпоративные действияRobinhood будет напрямую обрабатывать корпоративные действия для пользователей, такие как пропорциональная корректировка активов пользователей при дроблении акций или отправка евро пользователям при распределении дивидендов.Кроме того, торговля будет недоступна во время корпоративных действий.Хотя токен акций является только финансовым контрактом, пользователи не будут иметь права голоса и владения базовыми акциями.Юридическая структураТокен акций подпадает под действие MiFID II как деривативы в ЕС, где эмитентом является Robinhood EU, литовская инвестиционная фирма, лицензированная и регулируемая Банком Литвы. Robinhood также заявила, что «при покупке токенов акций вы не покупаете фактические акции — вы покупаете токенизированные контракты, которые следуют их цене и записываются в блокчейне», чтобы избежать какой-либо двусмысленности в отношении прямого владения акциями.Robinhood также предложила SEC федеральную структуру для активов RWA, которая находится на рассмотрении.Преимущества и риски
Несколько преимуществ, которые, как мы видим, могут принести токены акций:Доступность: предоставление пользователям криптоактивов по всему миру доступа к акциям и ETF США;Отсутствие налогов: пока еще нет правил налогообложения для ончейн-активностей.DeFi-компонуемость: перенос ценных активов, таких как акции, в сеть для разблокировки большего количества вариантов использования путем интеграции протоколов Defi.НО предоставление доступа к акциям на криптобиржах не является чем-то новым.FTX предоставляла торговлю акциями в мае 2021 года, и никаких последующих отчетов, указывающих на приличный объем торгов, не поступало.eToro и Robinhood начали свой бизнес, предоставляя инвесторам доступ к сырьевым товарам, валюте, акциям и ETF, но именно криптоактивы сделали обе платформы прибыльными, а не наоборот.Кроме того, токен акций также сталкивается с проблемами после закрытия биржи, когда токенами можно торговать 24/7 или 24/5, в то время как базовыми акциями нельзя, что создает ценовые риски либо для маркет-мейкеров, либо для пользователей и может вызвать высокую волатильность, а ликвидность также может упасть. Когда рынок вновь откроется, токен быстро выровняется и приведет к дальнейшим убыткам.Также стоит следить за тем, что объем xStocks в первый день составил около 6,6 млн долларов США. Было бы простой метрикой для отслеживания, сохранится ли реальный объем торгов.Хотя проблемы необходимо решить, есть также несколько неисчерпаемых потенциалов, которые еще предстоит раскрыть:DeFi-компонуемость: использование токенов акций в качестве залога в протоколах DeFi позволяет осуществлять заимствования по кругу, маржинальную торговлю и другие финансовые операции, привлекая как розничных, так и институциональных инвесторов. Эта функциональность позволяет инвесторам удерживать токенизированные ценные бумаги, такие как xStocks, чтобы зафиксировать рост стоимости базовых активов, участвуя при этом в спекулятивных стратегиях. Платформы DeFi, такие как Kamino, объявили о поддержке xStocks, что свидетельствует о растущем распространении. Продолжающаяся интеграция токенизированных ценных бумаг в дополнительные протоколы DeFi наряду с постоянным пользовательским спросом заслуживает пристального внимания.Первичное размещение: такие проекты, как Robinhood EU, который предлагает токенизированные ценные бумаги для частных компаний, таких как SpaceX, и мы также наблюдали инициативы, направленные на прямую регистрацию в SEC для ончейн-торговли, расширяя доступ к рынку и эффективность капитала для дорогостоящих активов. Эти новаторские усилия расширяют сферу применения токенизированных ценных бумаг, перенося разнообразные и ценные активы на платформы блокчейна. Однако согласование таких инноваций с развивающимися нормативными рамками остается критически важным соображением.Мультиактивная торговля с высоким кредитным плечом: ончейн-платформы позволяют торговать бессрочными контрактами на акции, сырьевые товары и индексы с высоким кредитным плечом, обеспечивая диверсифицированную экспозицию активам и удовлетворяя потребности трейдеров в эффективности капитала и гибкости. Эти децентрализованные, некастодиальные площадки облегчают многогранный доступ к токенизированным ценным бумагам, позволяя инвесторам извлекать выгоду из рыночных возможностей в различных классах активов.Отказ от ответственности
