Franklin Templeton отмечает неопределенные перспективы для криптоказначейских фирм, ссылаясь на «опасный» риск обратной связи.

Аналитики Franklin Templeton Digital Assets предупредили, что, хотя бум корпоративных крипто-казначейств имеет свои преимущества, риск негативной обратной связи является "особенно опасным сценарием".

Наблюдается растущая тенденция среди публичных компаний к принятию модели крипто-казначейства, привлекая капитал с помощью таких инструментов, как акции, конвертируемые облигации и привилегированные акции, для приобретения и хранения криптоактивов, таких как Bitcoin, Ethereum и Solana, на своих балансах — согласно данным Bitcoin Treasuries, в настоящее время 135 публичных компаний используют эту стратегию только в BTC.

Вдохновленный стратегией Michael Saylor's Strategy (ранее MicroStrategy), этот спекулятивный подход набрал обороты: с начала 2024 года фирмы привлекли миллиарды долларов, предлагая инвесторам различные инструменты с разными профилями риска и доходности, включая программы at-the-market, частные инвестиции в публичный капитал, привилегированный капитал, конвертируемые и обеспеченные облигации, а иногда и SPAC или обратные слияния, отметили аналитики в отчете, опубликованном в среду.

Помимо лидера рынка Strategy ($BTC), в число других ведущих держателей казначейских активов входят Metaplanet ($BTC), Twenty One ($BTC), SharpLink ($ETH), Upexi (SOL) и Sol Strategies (SOL), каждая из которых нацелена на значительный рост своих выбранных активов.

Корпоративная стратегия крипто-казначейства предлагает убедительные преимущества, отметили аналитики, в частности, возможность привлекать капитал с премией к чистой стоимости активов, позволяя им выпускать акции по ценам, превышающим стоимость их базовых криптоактивов, что делает выпуск акций прибыльным даже в условиях волатильности криптовалют.

"Интересно, что волатильность криптоактивов — часто рассматриваемая как риск — является ключевым фактором, способствующим реализации этой стратегии. Волатильность увеличивает стоимость встроенных опционов в финансовых инструментах, таких как конвертируемые облигации", — заявили они.

Рост цен на криптовалюты также может повысить рыночную стоимость компаний, создавая положительную обратную связь, которая привлекает больше инвесторов. Для фирм, владеющих активами Proof-of-Stake, такими как Ethereum и Solana, стейкинг обеспечивает дополнительный поток доходов, дополняющий рост стоимости активов, добавили аналитики.

Однако, как предупреждает Franklin Templeton, эта модель сопряжена со значительными рисками. Если соотношение рыночной стоимости к чистой стоимости активов упадет ниже 1, новый выпуск акций станет разводняющим, и фирмам может быть трудно привлечь дополнительный капитал, не нанося ущерба существующим акционерам, что приведет к остановке формирования капитала и нарушению положительного цикла.

Хуже того, падение цен на криптовалюты может спровоцировать негативную обратную связь, когда компании будут вынуждены продавать активы для защиты цены своих акций, что еще больше снизит стоимость криптовалют и доверие инвесторов в самоподдерживающейся нисходящей спирали, заявили аналитики.

"Корпоративная модель крипто-казначейства представляет собой новую фазу институционального принятия криптовалют, но она не лишена рисков", — заключили они. "Способность поддерживать премию к NAV, продолжать прибыльные транзакции и справляться с волатильностью рынка будет иметь решающее значение для долгосрочного успеха этих компаний".

Если премия сохранится, модель может и дальше процветать; однако значительная просадка или затяжной медвежий рынок могут привести к нисходящей спирали, что сделает эти компании весьма рискованными инвестициями, добавили аналитики.

В прошлом месяце аналитики Presto Research заявили, что риски ликвидации или краха для компаний, занимающихся крипто-казначейством, реальны, но гораздо более нюансированы, чем во время прошлых крипто-кризисов, таких как Terra или 3AC. David Duong, Global Head of Research в Coinbase Institutional, также предупредил, что покупка криптовалют корпорациями с использованием заемных средств может в конечном итоге создать "системные риски". Однако, по его словам, в краткосрочной перспективе давление кажется ограниченным.