Краткое содержаниеРезюме рынкаНа прошлой неделе, когда напряженность между Израилем и Ираном возросла, рынки отреагировали резкой распродажей, в результате чего цены на Bitcoin упали со 106 тыс. долларов США до 99 тыс. долларов США. Однако рынок нашел сильную поддержку вблизи базиса стоимости краткосрочных держателей на уровне 98,3 тыс. долларов США — ключевого уровня, который часто отличает локальные бычьи и медвежьи условия.На рынке, движимом геополитическими заголовками, риск дальнейшего снижения все еще витает в воздухе, однако соглашение о прекращении огня между двумя странами, заключенное при посредничестве США, помогло стабилизировать настроения и подстегнуть восстановление до 107 тыс. долларов США.Способность рынка удерживать базис стоимости краткосрочных держателей в такой нестабильный и неопределенный период является конструктивным сигналом, предполагающим, что быки все еще контролируют ситуацию и что основной импульс может оставаться смещенным в сторону повышения.Общая прибыльностьПоскольку Bitcoin торгуется чуть ниже своего исторического максимума, мы можем применить две структуры оценки для оценки текущего масштаба активов. Первая — это традиционная рыночная капитализация, которая оценивает каждую монету в обращающемся предложении по текущей рыночной цене. Вторая использует ончейн-прайсстемпинг каждой монеты для вычисления реализованной капитализации, которая оценивает каждую монету по последней цене транзакции и обеспечивает более точное измерение истинной ликвидности сети.Оба показателя продемонстрировали значительный рост в этом цикле: рыночная капитализация выросла с минимума в 304 млрд долларов США до 2,13 трлн долларов США, а реализованная капитализация подскочила с 400 млрд долларов США до 955 млрд долларов США. Вместе они подчеркивают не только значительный приток капитала в Bitcoin, но и его созревание в направлении превращения в актив стоимостью в несколько триллионов долларов.Если мы рассмотрим рыночную капитализацию как спотовую оценку обращающегося предложения, а реализованную капитализацию — как стоимость, «сохраненную» или «хранящуюся» в $BTC, то разница между ними представляет собой нереализованную прибыль (или убыток), удерживаемую инвесторами по всей сети.В настоящее время общая нереализованная прибыль составляет примерно 1,2 трлн долларов США, что подчеркивает существенный рост стоимости, испытанный инвесторами Bitcoin, а также стимул для потенциального давления со стороны продавцов, которое может возникнуть в случае изменения настроений.Метрика MVRV предоставляет нам альтернативный, безразмерный взгляд на прибыльность инвесторов и строится как отношение Market Cap / Realized Cap. Это предоставляет важную информацию о величине бумажной прибыли или убытков, удерживаемых средним участником рынка.На данный момент средняя бумажная прибыль, удерживаемая на одного инвестора, составляет +125%, что говорит о том, что инвесторы Bitcoin сидят на значительной прибыли. Это остается существенно ниже +180% прибыльности, наблюдавшейся в марте 2024 года, когда цена достигла тогдашнего ATH в 73 тыс. долларов США, а также когда рынок первоначально пробил 100 тыс. долларов США в декабре 2024 года.Поскольку нереализованная прибыль, выраженная в долларах, торгуется вблизи ATH, а коэффициент MVRV ниже пикового значения, это подчеркивает расхождение между двумя показателями прибыльности. Это говорит о том, что реализованная капитализация (приток капитала) росла относительно более быстрыми темпами по сравнению с рыночной капитализацией (ростом цен) в последние месяцы.Чтобы повысить детализацию нашего анализа, мы строим осциллятор, предназначенный для оценки статуса прибыльности по различным когортам возраста монет. Этот равновесный композит измеряет количество возрастных когорт, которые в среднем держат свои монеты в прибыли. Концептуально это функционирует как тип индикатора импульса, отслеживая, увеличивается или уменьшается доля базы инвесторов, переходящих в прибыль или убыток.Мы можем наблюдать, что недавнее сокращение цен не оказало существенного влияния на прибыльность инвесторов, в отличие от более резких снижений, наблюдавшихся в диапазонах накопления в мае-сентябре 2024 года и январе-апреле 2025 года. Кроме того, композит недавно пересек свой порог +1 стандартного отклонения, сигнализируя о положительной прибыльности среди держателей всех возрастов монет и о вероятном положительном фоне для настроений.Прибыль продолжает иссякатьТеперь, когда мы установили, что рынок удерживает значительную нереализованную прибыль, следующим шагом является оценка того, как реагируют эти инвесторы и выводят ли они прибыль из-за стола.Чтобы оценить это, мы можем наблюдать величину прибыли или убытка, зафиксированную транзакциями, происходящими в сети каждый день. Реализованная прибыль оставалась относительно приглушенной в последние недели, особенно если учесть, что цены находятся всего в нескольких шагах от ATH.В настоящее время в прибыли фиксируется около 872 млн долларов США в день, что заметно меньше, чем 2,8 млрд долларов США и 3,2 млрд долларов США реализованной прибыли, наблюдавшейся во время формирования ATH в 73 тыс. долларов США и 107 тыс. долларов США, соответственно.Снижение давления со стороны продавцов особенно очевидно при изучении общего предложения, удерживаемого когортой долгосрочных держателей (Long-Term Holder, LTH), которое недавно достигло нового исторического максимума в 14,7 млн BTC. Это подчеркивает, что HODLing остается доминирующим поведением на рынке среди инвесторов, при этом потоки накопления и созревания значительно перевешивают давление распределения.155-дневный временной порог, необходимый для входа монет в когорту LTH, в настоящее время приближается ко второму формированию ATH в конце января. Это указывает на то, что инвесторы, которые покупали во время прорыва выше 100 тыс. долларов США, в основном держали свои монеты, что свидетельствует о конструктивных настроениях под поверхностью.Метрика Liveliness также отражает это изменение характера рынка и строится путем оценки общего баланса между уничтожением койнодней (тратами) и созданием койнодней (HODLing).Во время двух предыдущих формирований исторического максимума метрика Liveliness продемонстрировала значительный рост, подчеркивая рынок, в котором доминирует активность расходов и получение прибыли. Интересно, что эта типичная характеристика отсутствовала во время последнего прорыва ATH, и Liveliness продолжала снижаться.Это еще раз подтверждает, что HODLing остается доминирующим поведением среди инвесторов и что расширение диапазона цен может быть необходимо для стимулирования возобновления активности расходов.Sell-Side Risk Ratio — это мощный инструмент, используемый для оценки как активности инвесторов на рынках, так и того, приближается ли рынок к степени равновесия. Его можно интерпретировать в следующих рамках:После увеличения фиксации прибыли на историческом максимуме когорта краткосрочных держателей заметно снизила давление распределения. Это снова говорит о том, что текущий ценовой диапазон недостаточно убедителен для инвесторов, чтобы продолжать продавать, что подразумевает, что рынку, возможно, потребуется двигаться выше (или ниже), чтобы разблокировать дополнительное предложение.В совокупности аналогичная структура возникает в поведении долгосрочных держателей в отношении получения прибыли и убытков. После кратковременного увеличения давления со стороны продавцов на исторический максимум эти зрелые инвесторы также значительно замедлили свои расходы.Это поведение согласуется с более широкими рыночными сигналами, включая общее снижение объемов реализованной прибыли и убытков, продолжающийся рост предложения долгосрочных держателей и устойчивый нисходящий тренд в метрике Liveliness. Все эти индикаторы подтверждают мнение о том, что HODLing является доминирующим поведением для инвесторов в настоящее время.В поисках спросаСтейблкоины стали важнейшим компонентом экосистемы цифровых активов, служа основным котируемым активом для торговли как на централизованных, так и на децентрализованных площадках. Функционально они представляют собой легкодоступный капитал, или «сухой порох», доступный для покупки цифровых активов.Чтобы количественно оценить покупательную способность стейблкоинов, мы можем использовать осциллятор коэффициента предложения стейблкоинов (Stablecoin Supply Ratio Oscillator, SSR), который измеряет отношение между предложением Bitcoin и предложением стейблкоинов (выраженным в $BTC). Эта метрика предлагает прокси для относительного давления спроса между $BTC и ликвидностью в USD:В настоящее время нормализованный коэффициент предложения стейблкоинов (SSR) колеблется вблизи своей базовой линии, что является еще одной мерой, предполагающей, что рынок рассматривает текущий уровень цен как находящийся в относительном равновесии. Это особенно заметно по сравнению с предыдущим прорывом 100 тыс. долларов США, во время которого SSR был значительно выше. Несмотря на аналогичные уровни цен, этот сдвиг предполагает, что покупательная способность инвесторов заметно улучшилась, что отражает более сильные базовые условия спроса.Другой способ, с помощью которого мы можем оценить относительную силу покупательной способности стейблкоинов, — это метрика покупательной способности биржи. Эта метрика регистрирует 30-дневное изменение в основных поставках стейблкоинов на биржах и вычитает 30-дневное изменение потоков $BTC и ETH, выраженное в долларах США, и может рассматриваться в следующих рамках.Похоже, что рынок отходит от сильного периода притока стейблкоинов в режим бирж, что предполагает потенциальную ротацию ликвидности из стейблкоинов в основные активы. В случае сохранения этой тенденции это можно рассматривать как попутный ветер для оценки цифровых активов, поскольку капитал стейблкоинов развертывается.По мере расширения рыночной капитализации Bitcoin для значительного изменения его оценки требуются все более крупные притоки капитала. Поэтому последним вектором спроса, который мы можем оценить, является спрос со стороны институтов, который лучше всего отражается в чистых потоках в спотовые Bitcoin ETF в США.Совокупные чистые притоки ускорились в последние недели, достигнув 7-дневного среднего пика в +298 млн долларов США. Это устойчивое и значительное давление со стороны покупателей является конструктивным сигналом, подчеркивающим растущее институциональное участие в масштабе.Резюме и заключениеПосле обнаружения твердой поддержки на базисе стоимости краткосрочных держателей в 98,3 тыс. долларов США, уровне, который часто разграничивает локальные бычьи и медвежьи режимы, Bitcoin отскочил до 107 тыс. долларов США. Этот шаг вернул большинство инвесторов обратно в прибыль, при этом общая нереализованная прибыль достигла ошеломляющих 1,2 трлн долларов США.Несмотря на этот всплеск прибыльности, поведение инвесторов сигнализирует о сильном предпочтении HODLing, поскольку текущий ценовой диапазон, по-видимому, недостаточен для запуска значительной фиксации прибыли. Это отражается в снижении реализованной прибыли, продолжающемся нисходящем тренде в Liveliness и росте предложения долгосрочных держателей до нового исторического максимума.Поскольку цена возвращается к предыдущему диапазону ATH, мы отмечаем, что покупательная способность стейблкоинов значительно улучшилась, что указывает на более надежный и стабильный фон спроса. Между тем, институциональный аппетит остается твердым, с последовательными и значительными притоками в регулируемые продукты Bitcoin.Отказ от ответственности: этот отчет не содержит никаких инвестиционных советов. Все данные предоставляются только в информационных и образовательных целях. Никакое инвестиционное решение не должно основываться на информации, представленной здесь, и вы несете единоличную ответственность за свои собственные инвестиционные решения.Представленные остатки на биржах получены из всеобъемлющей базы данных Glassnode с метками адресов, которые собираются как на основе официально опубликованной информации об обменах, так и с помощью запатентованных алгоритмов кластеризации. Хотя мы стремимся обеспечить максимальную точность в представлении остатков на биржах, важно отметить, что эти цифры могут не всегда охватывать всю сумму резервов биржи, особенно когда биржи воздерживаются от раскрытия своих официальных адресов. Мы призываем пользователей проявлять осторожность и осмотрительность при использовании этих показателей. Glassnode не несет ответственности за какие-либо расхождения или потенциальные неточности. Пожалуйста, ознакомьтесь с нашим Уведомлением о прозрачности при использовании данных об обмене.