TD Cowen утверждает, что цикл «акции-к-BTC» в стратегии оправдывает премию к NAV, несмотря на риски, и сохраняет рекомендацию покупать.

Компания Strategy, фирма Michael Saylor по управлению казначейскими Bitcoin, завершила второй квартал 2025 года с 69 140 Bitcoin, добавленными в ее баланс, что значительно превысило оценку TD Cowen в 66 000 монет и увеличило доходность фирмы от $BTC в 2025 году почти до 20%, говорится в исследовательской записке брокера в понедельник.

Последняя партия, по состоянию на 1 июля — 4 980 $BTC, купленных на прошлой неделе по средней цене $106 801— увеличила активы Strategy до 597 325 Bitcoin, стоимостью примерно $63 млрд. Председатель Michael Saylor финансировал покупку на прошлой неделе с помощью трех активных программ at-the-market: $519,5 млн от продажи обыкновенных акций, за вычетом $45 млн, удержанных для выплаты дивидендов, и почти $59 млн в совокупности от конвертируемых и старших привилегированных предложений. Оба класса привилегированных акций, выпущенные в этом году по $80 и $85, по-прежнему торгуются выше $104, что свидетельствует о спросе на кредитное плечо Bitcoin, которое несет минимальные купонные расходы до конвертации.

Акции Strategy продолжают торговаться со значительной премией, около 63%, к чистой стоимости активов, что TD Cowen называет разумным, поскольку каждая продажа акций немедленно конвертируется в дополнительные $BTC на акцию. Аналитики Cowen Lance Vitanza и Jonnathan Navarrete объясняют премию тремя факторами: продолжающимся выпуском акций по ценам значительно выше NAV, растущим спросом на фиксированный доход, который минимизирует размывание, и ролью акций в качестве популярного прокси для спотового Bitcoin.

Тем не менее, риски остаются. Cowen отметил, что волатильность Bitcoin может свести на нет прибыль от переоценки по рыночной стоимости. Он также заявил, что регулирующие органы могут нацелиться на корпоративные криптоказначейства, и рынок может сжать премию Strategy. Тем не менее, фирма утверждает, что стратегия Saylor — продажа акций, покупка монет, повторение — продолжает наращивать внутреннюю стоимость $BTC на акцию быстрее, чем Bitcoin растет сам по себе.

Акции Strategy выросли на 34,7% с начала года, показывают данные Yahoo Finance. Аналитики Cowen ожидают, что импульс сохранится до тех пор, пока компания сможет привлекать капитал на выгодных условиях, а Bitcoin останется на прогнозируемом пути к $128 000 к декабрю 2025 года, цене, заложенной в оценке брокера.

Инвестиционный банк оставил рейтинг Strategy "покупать" и целевую цену в $590 без изменений — примерно на 45% выше цены закрытия в понедельник в $404,23— но повысил свои долгосрочные предположения по накоплению Bitcoin. Теперь они прогнозируют, что Strategy будет контролировать чуть более 850 000 $BTC к концу 2027 года, что составляет примерно 4,1% от 21 миллиона Bitcoin, которые когда-либо будут существовать. Их модель также подтолкнула доходность фирмы от Bitcoin в 2025 году до 26,1%, а прирост долларовой стоимости $BTC к концу года — до $11,9 млрд.

По данным TD Cowen, потенциальное включение Strategy в S&P 500, более четкие налоговые рекомендации в США и расширение институциональных заявок на $BTC представляют собой катализаторы для дальнейшего ускорения.