Кредиты в Bitcoin возвращаются, переписывая книгу, сожженную Celsius

Кредиторы Bitcoin делают ставку на то, что более жесткий контроль и четкое управление рисками помогут восстановить доверие к сектору, который все еще преследуют последствия краха предшественников, таких как Celsius и BlockFi. Крупные кредиторы Bitcoin предыдущего цикла потерпели крах после того, как превратили депозиты пользователей в необеспеченные кредиты. Когда цены на Bitcoin ($BTC) упали и ликвидность иссякла, миллиарды средств клиентов были заморожены или исчезли. Но эти крахи не доказывают, что кредиты, обеспеченные криптовалютой, обречены по своей сути. Неудачи были в основном результатом плохого управления рисками, а не самой модели. Некоторые платформы сейчас предпринимают правильные шаги, такие как избыточное обеспечение, при этом обеспечивая более строгие пороги ликвидации, по словам Alice Liu, руководителя отдела исследований CoinMarketCap. "Лучшая прозрачность и хранение третьей стороной также помогают снизить риск контрагента по сравнению с непрозрачными моделями, такими как Celsius", - сказала она Cointelegraph. Но даже несмотря на то, что некоторые условия сейчас обещают отсутствие реипотекации и более низкие коэффициенты кредита к стоимости (LTV), внезапное колебание цены Bitcoin все еще может подвергнуть модели кредитования стрессу. Крах таких кредиторов, как BlockFi и Celsius, выявил недостатки в том, как ранние криптокредиторы управляли рисками. Их модели основывались на реипотекации, плохом управлении ликвидностью и чрезмерных ставках, завернутых в непрозрачную структуру, которая давала клиентам мало информации о том, как управляются их активами. Реипотекация - это практика, заимствованная из традиционных финансов, когда брокеры повторно используют клиентское обеспечение для своих собственных сделок. Это распространенная и регулируемая стратегия, но она обычно ограничена и раскрывается клиентам со строгими требованиями к резервам. Платформы, такие как Celsius и BlockFi, регулярно повторно использовали депозиты клиентов, часто без четкого раскрытия информации о буферах капитала или нормативных ограничениях, подвергая пользователей рискам контрагента и ликвидности. Ключевое различие заключалось в том, что Celsius агрессивно продвигался среди розничных инвесторов, в то время как BlockFi имел более сильное институциональное присутствие. Отношения BlockFi с ныне обанкротившейся криптобиржей FTX и дочерней компанией Alameda Research оказались столь же токсичными. Связанное: Bitcoin Knots набирает обороты: Убьет ли разделение цепи цену $BTC? По словам Liu, рынок кредитования в текущем цикле состоит из зрелых инвесторов и меньшего количества "розничных дегенов". Это означает, что средства, заблокированные для кредитов, обеспеченных Bitcoin, принадлежат долгосрочным держателям, корпоративным казначействам и институциональным фондам. "Их мотивация сейчас сосредоточена вокруг доступа к ликвидности, налоговой оптимизации или диверсификации, а не на фарминге доходности", - сказала Liu. "Это снизило давление на продукты, чтобы конкурировать на лучших условиях; вместо этого безопасность и оценка рисков были поставлены во главу угла при оценке продукта пользователями". Реипотекация по-прежнему беспокоит многих криптопользователей, пострадавших от Celsius. Платформы, такие как Strike, управляемая Bitcoin-максималистом Jack Mallers, пообещали никогда не реипотекировать Bitcoin клиентов, в то время как те, кто это делает, предприняли шаги, чтобы объяснить, как работает модель и как она помогает снизить стоимость заимствований за счет большей прозрачности. "Некоторые игроки все еще реипотекируют $BTC, что означает, что они повторно используют обеспечение для необеспеченного кредитования в другом месте. Это, по сути, та же модель "черного ящика", которую мы видели в 2021-2022 годах", - сказал Wojtek Pawlowski, генеральный директор и соучредитель Accountable. "Так что, является ли это здоровым или рискованным, действительно зависит от фактической структуры и того, насколько она прозрачна". Компании, занимающиеся кредитованием под залог криптовалюты, были одними из самых быстрорастущих звезд криптоиндустрии всего несколько лет назад. По оценкам Galaxy Research, их совокупный кредитный портфель достиг пика в 34,8 миллиарда долларов США в первом квартале 2022 года. Но во втором квартале того же года крах стейблкоина Terra вызвал серию банкротств в секторе. Крупные кредиторы, такие как BlockFi, Celsius и Voyager Digital, оказались в эпицентре катастрофы. Размер кредитного портфеля достиг дна в 6,4 миллиарда долларов США, что на 82% меньше, чем в период расцвета. Модель кредитования Bitcoin снова набирает обороты, восстановившись до 13,51 миллиарда долларов США в открытых заимствованиях CeFi по состоянию на конец первого квартала 2025 года, что представляет собой рост на 9,24% по сравнению с предыдущим кварталом, по оценкам Galaxy Research. Сегодняшние модели кредитования приняли улучшенные меры контроля рисков, такие как снижение коэффициентов LTV и четкие указания по реипотекации. Однако основным структурным риском является то, что вся модель зависит от волатильного актива, такого как Bitcoin. Бизнес-модели таких кредиторов, как Celsius и BlockFi, уже были хрупкими, но их трещины начали перерастать в полномасштабный кризис, когда цены на Bitcoin упали. Связанное: Регулятор ипотечного кредитования в США рассматривает Bitcoin на фоне жилищного кризиса Современные кредиторы решили многие из этих проблем, используя избыточное обеспечение и более строгое обеспечение маржи. Но даже консервативные LTV могут быстро развалиться при резких спадах. "$BTC остается волатильным, где падение цены на 20% все еще может вызвать массовые ликвидации, несмотря на то, что платформа активно [отслеживает] LTV и [обеспечивает] маржинальные требования в режиме реального времени. Если платформы переупаковывают обеспечение в стратегии доходности (реипотекация, DeFi yield farming и т. д.), риск возвращается", - сказала Liu. Волатильность Bitcoin стабилизировалась по сравнению с первыми годами, но он по-прежнему подвержен резким ежедневным колебаниям. В начале 2025 года Bitcoin часто двигался на 5% в день на фоне глобальной торговой напряженности, даже упав до 77 000 долларов США в марте, по данным CoinGecko. "[Кредиты, обеспеченные Bitcoin] безопаснее, но не пуленепробиваемы", - сказал Cointelegraph Sam Mudie, соучредитель и генеральный директор компании Savea, занимающейся токенизированными инвестициями. "Более низкий леверидж, публичное подтверждение резервов и, в некоторых случаях, фактические банковские лицензии являются реальными улучшениями". Даже с более низкими коэффициентами LTV и условиями, которые теперь запрещают реипотекацию, Mudie предупредил, что криптокредиторы все еще работают с пулом обеспечения из одного актива, стоимость которого может упасть на 5% за ночь. Кредиты Bitcoin открывают новые возможности для финансового использования. Как сообщал Cointelegraph 15 июня, кредиты, обеспеченные Bitcoin, позволяют пользователям получать доступ к ликвидности, не продавая свои активы, помогая им избежать налогов на прирост капитала и даже получить доступ к рынку недвижимости. Но Bitcoin-пуристы по-прежнему насторожены. Эти варианты использования часто включают традиционных финансовых посредников и правовые системы, вводя новые уровни риска. "Использование Bitcoin для покупки дома - отличный заголовок. Однако [Bitcoiners] также знают, что сделки с недвижимостью проходят через множество устаревших систем, а не только через смарт-контракты", - сказал Mudie. Вместо этого Mudie видит больше крипто-ориентированных моделей кредитования: общие мультиподписные кошельки, публичная видимость в сети, жесткие ограничения на повторное использование обеспечения и автоматические маржинальные требования при падении цен. Он добавил, что платформы могут дополнительно защитить пользователей, кредитуя только до 40% стоимости обеспечения. На данный момент кредитование, обеспеченное Bitcoin, переживает осторожное возрождение, обусловленное более жестким контролем и более сильным пониманием рисков, которые привели к падению его первой волны. Но пока волатильность не будет решена в корне, даже самым безопасным моделям придется оставаться скромными. Журнал: Закон GENIUS вновь открывает дверь для стейблкоина Meta, но будет ли он работать?