~ Очень другой цикл ~

Когда биткоин играет в романтическую игру с новым все временным максимумом, некоторые участники рынка снова говорят о "вершине" — указывая на поверхностные сходства с графиком двух максимумов 2021 года.

С точки зрения графика цены, можно было бы аргументировать, что сегодняшний диапазон отражает предыдущий цикл. Но под поверхностью, как структурно, так и фундаментально, это окружение могло быть не более различным.

В многих аспектах эти призывы к "вершине" отражают непонимание того, насколько далеко прошло адаптационная кривая биткоина, его денежная роль и структура рынка с 2021 года.

Картина на цепочке: далеко не от экстремальных значений

Данные на цепочке рассказывают очень конструктивную историю.

В частности:

Индекс MVRV Z-Score остается низким: в настоящее время он колеблется примерно вокруг 2.5, что значительно ниже типичных эффузионных значений 7–9, которые исторически отмечали крупные вершины циклов. Длительные держатели распределяют некоторые монеты в сторону силы — это естественная часть любого здорового рынка — но спрос под ними сейчас существенно отличается.

Стабильная поддержка со стороны новых классов покупателей: стабильное поглощение больше не осуществляется короткосрочными трейдерами, а институциональными, корпоративными, суверенными и структурно устойчивыми покупателями, которые были в значительной степени отсутствующими в предыдущих циклах.

Результат — окружение, в котором реализованные прибыли упорядочены и хорошо распределены, а не перегружены и пузыреобразованы.

Целостность предложения, левеража и ликвидности

Структурный фон сегодня резко контрастирует с условиями, создавшими двойной максимум 2021 года:

Эффект FTX: в 2021 году FTX и связанные с ним организации фактически создавали "бумажный биткоин" — синтетический экспозиционный и офф-балансовый леверадж, который искусственно увеличивал обращающийся предложение. Это расширение предложения в конечном итоге усугубило спад, когда этот леверадж был свернут.

Сброс левеража: сегодняшний рынок гораздо менее леверажный. Открытый интерес по деривативным контрактам остается значительно ниже уровней 2021 года по отношению к рыночной капитализации. Избыточный леверадж был основным фактором нестабильности 2021 года — его отсутствие сегодня предполагает гораздо более стабильную основу.

Деманд, дривнный ETF: спотовые ETF теперь служат структурно здоровыми, полностью зарезервированными покупателями, постоянно поглощающими реальные монеты из доступного свободного флота. Эти потоки устойчивы, регулируемы и значительно более устойчивы к бумажным играм предыдущих циклов.

Чистая база коллатералов: с исчезновением FTX, BlockFi, Celsius и аналогичных посредников, значительно меньше скрытого риска контрагентов под поверхностью.

Противоположные денежные условия

Возможно, самая глубокая разница между сегодняшним и 2021 годом заключается в макроэкономическом фоне:

В 2021 году предшествовало самый быстрый глобальный цикл ужесточения в современной истории. Инфляционные показатели ускорялись, центральные банки были в арьергарде, а ликвидность остро перетекала. Биткоин достиг пика в этой устойчивой буре.

Сегодня мы находимся с другой стороны этого цикла. Федеральный резерв близок к завершению ужесточения, и рынок все больше оценивает возможные снижения. Глобальные меры ликвидности уже поворотили вверх, обеспечивая более поддерживающий фон для дефицитных активов.

Глобальные долговые нагрузки вздулись еще дальше, только укрепляя основную монетарную теорию биткоина как ведущего несуверенного, некредитного инструмента денежного обращения.

Окна Overton изменились

Помимо структуры рынка и денежной политики, возможно, самое важное изменение — это эволюция нарратива.

В 2021 году биткоин все еще рассматривался в основном как высокобета-спекулятивный технологический прокси. Сегодня рынок все больше признает природу биткоина как цифровой звуковой деньги — несуверенного резервного актива, а не венчурной ставки.

Набор для сравнения изменился. Биткоин обсуждается вместе с золотом, государственными облигациями и суверенными резервными фондами, а не альткоинами или мем-акциями.

Регуляторный климат также полностью изменился. В 2021 году враждебная Biden SEC активно блокировала одобрение ETF и ограничивала институциональное принятие.

Сегодня сама американская правительство официально установила Стратегический резерв биткоина. Администрация Трампа в широкой степени поддерживает как суверенную, так и институциональную аккумуляцию биткоина, с прогрессирующей законодательной базой на как федеральном, так и штатном уровнях.

Множество штатов — включая Техас, который был бы восьмой по величине экономикой в мире, если бы был независимым — активно принимают законодательство о стратегическом резерве биткоина.

Ведущие финансовые институты, которые когда-то