🟠 Разбор Bitcoin-гиганта "Twenty One" стоимостью $4 млрд

Сближение традиционных финансов и криптоиндустрии ускоряется, и нигде это не проявляется так явно, как в появлении Twenty One, новой организации, ориентированной на Bitcoin, которая готовится выйти на биржу через SPAC при поддержке Cantor Fitzgerald.

Сегодня мы разбираем инвестиционную возможность Twenty One 👇

~~ Анализ от @JackInabinet ~~

Благодаря участию таких авторитетных игроков, как японская @SoftBank, и более чем $4 млрд в $BTC, которые должны закрепить ее казначейство, Twenty One позиционирует себя как следующую эволюцию стратегии накопления $BTC от @MicroStrategy.

Но сможет ли она оправдать ажиотаж и высокие премии?

Некоторые видят в этом прорывной момент для принятия $BTC на корпоративных балансах. Другие ссылаются на опасения по поводу сложной структуры капитала, асимметричных стимулов и серьезных последствий для розничных инвесторов.

❓ Что такое Twenty One?

Twenty One, возглавляемая генеральным директором @jackmallers, который ранее основал платежное приложение $BTC под названием Strike в 2017 году, рекламирует себя как "единственный инструмент для получения Bitcoin Bitcoin exposure", который будет проводить "pro-Bitcoin advocacy" и "изучать возможности будущего расширения в финансовые продукты, созданные на основе Bitcoin".

Хотя абстрактное заявление о миссии Twenty One на первый взгляд может показаться запутанным, эта компания чрезвычайно похожа на MicroStrategy Майкла Сэйлора в том, что она будет инструментом накопления $BTC, предназначенным для увеличения количества биткоинов, приходящихся на отдельных акционеров.

Согласно презентации для инвесторов, поданной в SEC, Twenty One, как и MicroStrategy, будет приобретать биткоины путем выпуска долговых и долевых инструментов. Несколько отклоняясь от своего предшественника, Twenty One также намерена производить образовательный контент о $BTC (например, видео на YouTube) и заниматься "рядом Bitcoin-related activities", включая консультационные услуги в сфере финансов, связанных с Bitcoin, и кредитование своих BTC.

Pro forma предположения Twenty One предполагают запуск с казначейством в 42 тыс. $BTC – стоимостью чуть более $4 млрд по текущим рыночным ценам – и, хотя Mallers является лицом компании, он, конечно, не одинок в этом предприятии…

💵 Структура капитала

Эмитент стейблкоинов @Tether_to и криптобиржа @bitfinex, оба дочерних предприятия зарегистрированной на Британских Виргинских островах холдинговой компании iFinex, передадут компании 36 213 BTC. В обмен на это пара получит в совокупности 58,8% акций Twenty One и 71% голосов; Tether в одиночку будет контролировать супербольшинство в 51,7% голосов.

Почти треть вклада $BTC от Tether/Bitfinex будет сделана от имени японского технологического инвестиционного конгломерата SoftBank, который, как ожидается, заплатит Tether $462 млн за привилегию владеть 24% Twenty One. Эта стоимость транзакции представляет собой рыночную цену косвенно внесенных $BTC от SoftBank и должна позволить группе зафиксировать автоматическую прибыль, если акции Twenty One будут торговаться с премией к их чистой стоимости активов, как и ожидалось.

На данный момент сделка не закрыта, но ожидается, что Twenty One будет приобретена Cantor Equity Partners, компанией по приобретению специального назначения (SPAC), которая торгуется на Nasdaq под тикером $CEP с середины августа 2024 года и связана с фирмой финансовых услуг Cantor Fitzgerald (которой принадлежит 5% акций Tether через конвертируемую облигацию) министра торговли США @howardlutnick.

Процесс SPAC позволяет Twenty One, по сути, слиться с существующей публично торгуемой акцией, уменьшая бремя надзора со стороны SEC, необходимое для выхода Twenty One на биржу. В обмен на то, что Cantor Equity Partners внесет $100 млн денежных средств в совместный баланс, акционеры $CEP получат 2,7% акций Twenty One, но без права голоса.

Кроме того, участники первичного предложения конвертируемых облигаций получат 7,1% акций за внесение $340 млн, а инвесторы в частные инвестиции в публичный капитал (PIPE) получат 5,4% акций на льготных условиях (т.е. они смогут приобрести свои акции по стоимости $BTC NAV, в отличие от публичных акционеров SPAC, которые должны приобретать акции $CEP по рыночным ценам). Ожидается, что от этих двух категорий продаж будет привлечено около $500 млн денежных средств, которые будут направлены в Tether за внесение $BTC от имени этих инвесторов.

В качестве "спонсора" сделки Cantor Fitzgerald получит конвертируемые облигации на сумму $45 млн и 3,8 млн акций, что в совокупности составляет 1,9% акций Twenty One.

🧐 Каков вердикт?

Многие в Bitcoin-сообществе приветствовали запуск Twenty One как поворотный момент, который может ознаменовать начало широкого распространения $BTC на корпоративных балансах, особенно учитывая участие SoftBank, всемирно известной венчурной фирмы, известной тем, что выявляет трансформационные тенденции (такие как AI) до того, как они станут популярными среди инвесторов.

В своих документах, поданных в SEC, Twenty One позиционирует себя как превосходящий MicroStrategy инструмент накопления BTC. Для инвесторов, ищущих простой способ пассивно накапливать саты, Twenty One меньшего размера может легче привлекать капитал для покупки биткоинов, о чем прямо говорится в материалах для инвесторов Twenty One.

По состоянию на закрытие торгов в четверг, 24 апреля, рыночная капитализация Cantor Equity Partners (CEP) составляла $317 млн против ее денежного баланса в $100 млн, и, хотя может быть приятно видеть растущее принятие $BTC среди крупных финансовых игроков, льготные условия, полученные институциональными инвесторами, которые смогли участвовать по себестоимости, вызвали подозрения у критиков.

В конечном счете, Tether, похоже, является самым большим победителем в этой сделке; эмитент стейблкоинов получит почти $1 млрд денежных средств и многомиллиардный пакет акций Twenty One за передачу $BTC в SPAC. Тем самым Tether эффективно извлекает средства из институциональных игроков, надеющихся распространить акции, обеспеченные биткоинами, с премией среди розничных инвесторов, не продавая токены на открытом рынке.

SPAC заслужили незавидную репутацию одних из худших инвестиций на фондовом рынке за последнее десятилетие, и хотя создание стоимости путем простого вывода идеи на биржу может быть прибыльным для инсайдеров и спонсоров, для розничных инвесторов на вторичном рынке математика редко складывается таким образом.

Этот класс инвестиций демонстрировал стабильно низкую доходность независимо от отрасли с 2009 года, и долгосрочные розничные инвесторы в Twenty One могут столкнуться с проблемами в получении прибыли из-за мажоритарных акционеров, стремящихся выйти из инвестиций.