Resumo ExecutivoRecapitulação do MercadoÀ medida que as tensões aumentavam entre Israel e o Irão na semana passada, os mercados responderam com uma forte liquidação, com os preços da Bitcoin a caírem de $106K para $99K. No entanto, o mercado encontrou um forte suporte perto da base de custo do detentor de curto prazo em $98,3K, um nível chave que muitas vezes distingue entre condições de alta e baixa locais.Num mercado impulsionado por manchetes geopolíticas, o risco de mais desvantagens ainda está no ar, no entanto, um cessar-fogo mediado pelos EUA entre as duas nações ajudou a estabilizar o sentimento e a alimentar uma recuperação para $107k.A capacidade do mercado de manter a base de custo do detentor de curto prazo durante um período tão volátil e incerto é um sinal construtivo, sugerindo que os touros ainda estão no controlo e que o ímpeto subjacente pode permanecer inclinado para cima.Rentabilidade TotalCom a Bitcoin a ser negociada a apenas um pouco do seu máximo histórico, podemos aplicar duas estruturas de avaliação para avaliar a escala atual dos ativos. A primeira é a Capitalização de Mercado tradicional, que avalia cada moeda em circulação ao preço de mercado atual. A segunda utiliza a marcação de preço on-chain de cada moeda para calcular o Realized Cap, que avalia cada moeda ao último preço transacionado e fornece uma medição mais precisa da verdadeira liquidez da rede.Ambas as medidas experimentaram um crescimento substancial neste ciclo, com a capitalização de mercado a subir de um mínimo de $304B para $2,13T, enquanto o Realized Cap subiu de $400B para $955B. Juntos, destacam não só as entradas de capital substanciais na Bitcoin, mas também a sua maturação para se tornar um ativo de vários biliões de dólares.Se considerarmos a capitalização de mercado como a avaliação spot da oferta em circulação, e a capitalização realizada como o valor "guardado" ou "armazenado" em $BTC, então a diferença entre os dois representa o lucro (ou perda) não realizado detido pelos investidores em toda a rede.Atualmente, o lucro total não realizado é estimado em $1,2 biliões, sublinhando a substancial valorização experimentada pelos investidores da Bitcoin, mas também o incentivo para uma potencial pressão do lado da venda que pode surgir se o sentimento mudar.A métrica MVRV fornece-nos uma visão alternativa e adimensional sobre a rentabilidade do investidor, e é construída como a razão entre Market Cap / Realized Cap. Isto fornece informações cruciais sobre a magnitude dos ganhos em papel, ou perdas detidas pelo participante médio do mercado.Neste momento, o ganho médio em papel detido por investidor é de +125%, sugerindo que os investidores da Bitcoin estão sentados em lucros significativos. Isto permanece substancialmente inferior à rentabilidade de +180% observada em Março de 2024, quando o preço atingiu o então ATH de $73k, e também quando o mercado inicialmente quebrou $100k em Dez-2024.Com os lucros não realizados denominados em dólares a serem negociados perto dos ATHs e o Rácio MVRV inferior ao pico em comparação, isto destaca uma divergência entre as duas medidas de rentabilidade. Isto sugere que o Realized Cap (entradas de capital) cresceu a um ritmo relativamente mais rápido em comparação com a capitalização de mercado (valorização de preços) nos últimos meses.Para aumentar a granularidade da nossa análise, construímos um oscilador concebido para avaliar o estado de rentabilidade em várias coortes de idade de moedas. Este composto de ponderação igual mede o número de coortes baseadas na idade que, em média, estão a deter as suas moedas com lucro. Conceitualmente, isto funciona como um tipo de indicador de ímpeto, rastreando se uma parte crescente da base de investidores está a mover-se para lucro ou perda.Podemos observar que a recente contração de preços não impactou significativamente a rentabilidade do investidor, ao contrário dos drawdowns mais acentuados observados durante os intervalos de acumulação de Maio–Set 2024 e Jan–Abr 2025. Além disso, o composto cruzou recentemente acima do seu limiar de +1 desvio padrão, sinalizando uma rentabilidade positiva entre os detentores de todas as idades de moedas, e um cenário positivo provável para o sentimento.Os Lucros Continuam a SecarAgora que estabelecemos que o mercado está a deter lucros não realizados substanciais, o próximo passo é avaliar como estes investidores estão a responder, e se estão a tirar lucro da mesa.Para avaliar isto, podemos observar a magnitude do lucro ou perda bloqueado pelas transações que ocorrem on-chain a cada dia. Os lucros realizados permaneceram relativamente silenciados nas últimas semanas, especialmente quando se considera que os preços estão apenas a um passo do ATH.Cerca de $872M em valor está atualmente a ser bloqueado com lucro por dia, o que é notavelmente menos do que os $2,8B e $3,2B em lucro realizado observados durante as formações de alta de $73K e $107K, respetivamente.O declínio na pressão do lado da venda é particularmente evidente ao examinar a oferta total detida pela coorte de Long-Term Holder (LTH), que recentemente atingiu um novo máximo histórico de 14,7M BTC. Isto sublinha que HODLing permanece o comportamento dominante do mercado entre os investidores, com os fluxos de acumulação e maturação a superarem significativamente as pressões de distribuição.O limiar de tempo de 155 dias exigido para que as moedas entrem na coorte LTH está atualmente a aproximar-se da segunda formação de ATH no final de Janeiro. Isto indica que os investidores que compraram durante a rutura acima de $100K mantiveram em grande parte as suas moedas, indicativo de um sentimento construtivo sob a superfície.A métrica Liveliness também captura esta mudança no caráter do mercado, e é construída avaliando o equilíbrio de todos os tempos entre a destruição de coinday (gastos) e a criação de coinday (HODLing).Durante as duas formações de alta de todos os tempos anteriores, a métrica Liveliness viu upticks significativos, destacando um mercado dominado pela atividade de gastos e tomada de lucro. Curiosamente, esta característica típica estava ausente durante a rutura de ATH mais recente, e Liveliness continuou a tendência para baixo.Isto reforça ainda mais que HODLing permanece o comportamento dominante entre os investidores, e que uma expansão de intervalo no preço pode ser necessária para incentivar a atividade de gastos renovada.O Sell-Side Risk Ratio é uma ferramenta poderosa usada para avaliar tanto a atividade do investidor nos mercados, como se o mercado se está a aproximar do grau de equilíbrio. Pode ser interpretado dentro da seguinte estrutura:Após um aumento na tomada de lucro no máximo histórico, a coorte de Short-Term Holder reduziu acentuadamente as suas pressões de distribuição. Isto sugere novamente que o intervalo de preços atual não é suficientemente convincente para que os investidores continuem a vender, o que implica que o mercado pode precisar de se mover para cima (ou para baixo) para desbloquear oferta adicional.Em confluência, uma estrutura semelhante está a emergir em todo o comportamento de tomada de lucro e perda dos Long-Term Holders. Após um breve aumento na pressão do lado da venda para o máximo histórico, estes investidores maduros também abrandaram significativamente os seus gastos.Este comportamento alinha-se com sinais de mercado mais amplos, incluindo o declínio geral nos volumes de lucro e perda realizados, o aumento contínuo na oferta de Long-Term Holder e a tendência de baixa sustentada na métrica Liveliness. Todos estes indicadores reforçam uma visão de que HODLing é o comportamento dominante para os investidores no momento atual.Em Busca de DemandaAs stablecoins tornaram-se um componente crítico do ecossistema de ativos digitais, servindo como o principal ativo de cotação para negociação em locais centralizados e descentralizados. Funcionalmente, representam capital prontamente disponível, ou "pó seco", disponível para compras de ativos digitais.Para quantificar o poder de compra das stablecoins, podemos empregar o Stablecoin Supply Ratio Oscillator (SSR), que mede a razão entre a oferta de Bitcoin e a oferta de stablecoins (denominada em $BTC). Esta métrica oferece um proxy para a pressão de demanda relativa entre a liquidez de $BTC e USD:Atualmente, o Stablecoin Supply Ratio (SSR) normalizado está a oscilar perto da sua linha de base, outra medida que sugere que o mercado vê o nível de preços atual como estando num equilíbrio relativo. Isto é particularmente notável quando comparado com a rutura anterior de $100K, durante a qual o SSR era significativamente maior. Apesar de níveis de preços semelhantes, esta mudança sugere que o poder de compra do investidor melhorou acentuadamente, refletindo condições de demanda subjacentes mais fortes.Outra forma de avaliar a força relativa do poder de compra da stablecoin é através da métrica Exchange Buying Power. Esta métrica regista a mudança de 30 dias nos principais suprimentos de stablecoin nas exchanges e subtrai a mudança de 30 dias denominada em USD nos fluxos de $BTC e ETH, e pode ser considerada sob a seguinte estrutura.O mercado parece estar a transitar de um forte período de fluxos de stablecoin para o regime de exchanges, sugerindo uma potencial rotação de liquidez de stablecoins, para os principais ativos. Se sustentado, isto poderia ser considerado como um vento favorável para as avaliações de ativos digitais, à medida que o capital de stablecoin é implementado.À medida que a capitalização de mercado da Bitcoin se expande, são necessários fluxos de capital cada vez maiores para mover significativamente a sua avaliação. Portanto, o vetor de demanda final que podemos avaliar é o proveniente de instituições, melhor refletido através de fluxos líquidos para os ETFs de Bitcoin Spot dos EUA.Os fluxos líquidos agregados têm vindo a acelerar nas últimas semanas, atingindo um pico médio de 7 dias de +$298 milhões. Esta pressão de compra sustentada e considerável é um sinal construtivo, destacando o crescente envolvimento institucional em escala.Resumo e ConclusãoDepois de encontrar um suporte firme na base de custo de Short-Term Holder de $98,3K, um nível que muitas vezes delimita regimes de alta e baixa locais, a Bitcoin recuperou para $107K. Este movimento empurrou a maioria dos investidores de volta para o lucro, com ganhos não realizados totais a atingirem uns impressionantes $1,2T.Apesar deste aumento na rentabilidade, o comportamento do investidor sinaliza uma forte preferência por HODLing, uma vez que o intervalo de preços atual parece insuficiente para desencadear uma tomada de lucro significativa. Isto reflete-se no declínio dos lucros realizados, numa tendência de baixa contínua em Liveliness e no fornecimento de Long-Term Holder a subir para um novo máximo histórico.À medida que o preço revisita o intervalo de ATH anterior, notamos que o poder de compra da stablecoin melhorou significativamente, apontando para um cenário de demanda mais robusto e estável. Entretanto, o apetite institucional permanece firme, com fluxos consistentes e consideráveis para produtos Bitcoin regulamentados.Isenção de responsabilidade: Este relatório não fornece qualquer aconselhamento de investimento. Todos os dados são fornecidos apenas para fins informativos e educacionais. Nenhuma decisão de investimento deve ser basear-se nas informações fornecidas aqui e você é o único responsável pelas suas próprias decisões de investimento.Os saldos de exchange apresentados são derivados da base de dados abrangente de rótulos de endereços da Glassnode, que são acumulados através de informações de exchange publicadas oficialmente e algoritmos de clustering proprietários. Embora nos esforcemos para garantir a máxima precisão na representação dos saldos de exchange, é importante notar que estes números podem nem sempre abranger a totalidade das reservas de uma exchange, particularmente quando as exchanges se abstêm de divulgar os seus endereços oficiais. Exortamos os utilizadores a exercerem cautela e discrição ao utilizar estas métricas. A Glassnode não será responsabilizada por quaisquer discrepâncias ou potenciais imprecisões. 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