Assim como dizem que nunca entramos no mesmo rio duas vezes, a vista de um determinado cume nunca é exatamente a mesma em uma segunda visita. O S & P 500 escalou totalmente o seu caminho para o seu primeiro recorde em mais de quatro meses na sexta-feira, recuperando o que era, no ponto mais baixo intradiário, uma perda total de 20%, com rara velocidade, alimentando-se de um profundo reservatório de preocupação preenchido durante o pânico tarifário de abril que ainda não foi totalmente esgotado. .SPX YTD mountain S & P 500, ytd O índice terminou a sexta-feira não muito mais de meio por cento acima do antigo pico de 19 de fevereiro, permitindo uma pequena e organizada análise de agora versus antes de como as condições fundamentais, técnicas e de sentimento se comparam. Como os lucros do último trimestre superaram as previsões e as projeções para os próximos doze meses são mais altas, o mercado carrega uma avaliação ligeiramente menor (22 vezes as estimativas futuras em comparação com 22,5 em fevereiro). Isso permanece bastante rico em relação à história, com certeza, embora os múltiplos raramente cedam ao seu próprio peso quando os lucros estão aumentando e o Federal Reserve não está apertando. E o múltiplo do S & P com peso igual, como mostrado, está preso perto de sua média de década. Sem mergulhar nos detalhes aqui, muitos handicappers de mercado produziram recentemente estudos mostrando que houve uma deriva ascendente nas avaliações "normais" ao longo das décadas, em grande parte porque o índice é de maior qualidade, menos cíclico e os lucros corporativos como uma proporção do PIB têm estado em ascensão estrutural. Também mais baixo agora em comparação com o índice alto anterior: o U.S. Dollar Index, os preços do petróleo bruto e o rendimento do Tesouro de 10 anos. Os *credit spreads* são ligeiramente menos apertados, mas são apenas trivialmente mais altos. E estamos agora mais perto do próximo corte da taxa de juros do Federal Reserve do que em fevereiro, não importa quando isso deva acontecer em relação à aposta atual do mercado em setembro. Retorno não totalmente confiável Outra diferença a notar é que os investidores e estrategistas amavam e confiavam no mercado na primeira corrida do S & P 500 acima de 6.100, mas estão mais desconfiados agora. Não totalmente *bearish*, e certamente não totalmente fora do mercado, mas cautelosos com o poder de permanência da recuperação. A longa pesquisa Investors Intelligence de serviços de consultoria de mercado mostra um humor incomumente tépido em face de um aumento de 27%. Aqui está a diferença entre *bulls* e *bears* autoprofessos, o que, se nada mais, significa que o otimismo alegre e infundado não está entre os impedimentos para um avanço adicional nas ações. Pelos cálculos do Deutsche Bank, a exposição agregada de ações em todas as classes de investidores permanece moderada, registrando na sexta-feira no 30º percentil de todas as leituras desde 2010. Esses indicadores parecem incomumente impactados pelo posicionamento cauteloso entre os fundos sistemáticos que tiram sua deixa dos níveis de volatilidade e do momento da tendência. Os estrategistas de Wall Street também foram frustrados e deixados olhando para o próprio índice. No início do ano, a CNBC Market Strategist Survey mostrou uma meta mediana do S & P 500 de 6600, o que significaria um ganho de 12% para 2025, com a meta mais baixa em 6500 – um consenso incomumente otimista para qualquer ano. Atualmente, após o corte desenfreado de metas em resposta à liquidação da primavera, a meta mediana é de 6057, quase 2% abaixo do fechamento de sexta-feira em 6173. Círculo e especulação de *traders* Se fosse tudo o que havia para observar sobre as expectativas dos investidores e a postura de risco, equivaleria a um positivo líquido bastante claro para as perspectivas futuras das ações a partir daqui. No entanto, o aumento da agressão especulativa e as debandadas de *retail-traders* em ações picantes, ilíquidas e fortemente vendidas a descoberto não podem ser totalmente deixadas de lado, ou descartadas como uma fonte de excesso espumoso e ação de preço errática. O Bespoke Investment Group observa que uma em cada sete ações do Russell 3000 subiu pelo menos 50% desde a baixa do mercado de 8 de abril. O VanEck Social Sentiment ETF (BUZZ), construído para capturar os nomes mais comentados, aumentou 50% em 11 semanas e finalmente excedeu seu pico no auge da última mania de *meme-stock* no início de 2021, assim como a cesta Goldman Sachs Retail Favorites. A revendedora de *stablecoin* Circle Internet Group concluiu seu IPO há três semanas e meia a US$31, um preço no qual vários investidores iniciais ficaram felizes em descarregar algumas de suas ações como parte da oferta. Ele subiu mais de oito vezes na segunda-feira passada, atingindo US$263, antes de voltar para US$180 na sexta-feira, muitas vezes enquanto negociava mais da metade de seu *share float* em um dia. CRCL 1M mountain Circle, 1 month Em um certo recinto de busca de diversão e dinheiro rápido do mercado, Circle é o novo CoreWeave, que era o novo Super Micro, que por um breve tempo foi o novo Nvidia – pelo menos em termos de ser o novo *ticker* oferecendo alavancagem aberta para uma tendência tecnológica irresistível. Isso não é para repreender ou envergonhar os *traders* que jogam esses temas e viram outros nomes de azarão. Tal ação faz parte do que faz os mercados de alta, e onde ela cruza do entusiasmo de apoio para a instabilidade superaquecida é impossível de discernir com antecedência. Juntamente com a poderosa corrida mais alta nas ações de mercados de capitais, com nomes como Goldman Sachs e JPMorgan em novos preços e máximas de avaliação, sugere um mercado acelerando seu motor para uma fase de exuberância de alguma dimensão. Como escrevi aqui seis semanas atrás, antes do último ganho de 3,6% no S & P 500: "Por enquanto, as ações são apoiadas na medida em que o Big Money ainda se sente subinvestido e compelido a pagar para jogar. O que poderia, eventualmente, levar ao tipo de busca de diversão que geralmente precede um período de retorno arrependido." Este continua sendo aproximadamente o caso, embora, é claro, com os preços agora incorporando um conjunto de resultados um pouco mais favorável do que mesmo então. S & P 500 subiu 5% este ano A forte e fugaz retração intradiária de sexta-feira sobre a notícia de que o Presidente Trump estava encerrando as negociações comerciais com o Canadá em retaliação por um imposto canadense pendente sobre serviços digitais foi um momento um tanto esclarecedor, uma forte dica de que o mercado agora está contando com nenhuma re-escalada de atritos comerciais e, de fato, diluição contínua das tarifas ameaçadas. Há também uma chance de que o *equity-market rally* tenha dado aos investidores mais conforto na imagem de referência do crescimento econômico dos EUA do que os dados podem suportar. Os dados de renda pessoal e gastos e inflação do PCE de sexta-feira foram ruidosos, mas em grande parte tímidos em relação às esperanças da Street. O relatório de emprego da próxima quinta-feira terá uma influência considerável neste debate, à medida que a Casa Branca agita por um corte da taxa do Fed que parece até agora bastante improvável na reunião do final de julho. Se você quiser desencadear uma discussão com um investidor sério neste fim de semana, diga a ele que o primeiro semestre de 2025 se desenrolou de uma maneira bastante normal e esperada. Chegando ao ano, os leitores de almanaques estavam lhe dizendo que o terceiro ano de um *bull market* e o ano após ganhos anuais consecutivos de 20% tendem a ser mais rochosos e menos recompensadores. O mesmo para o primeiro semestre de um ano pós-eleitoral. E aqui estamos nós, depois de muita agitação e respiração ao longo do caminho, com o S & P 500 subindo 5% para o primeiro semestre – quase exatamente metade do desempenho anualizado de longo prazo do mercado. Mesmo a maneira como a fita respondeu à severa correção se encaixa em padrões conhecidos. Episódios de quase *bear-market* do passado são uma pedra de toque regular minha. Estes são choques de mercado acentuados que causam uma queda do S & P 500 de pouco menos de 20%, ou 20% apenas em uma base intradiária (como a liquidação deste ano). A trajetória do mercado dos últimos meses se assemelha mais a duas dessas instâncias, os *rallies* das baixas em 1998 e no final de 2018. A presente recuperação do mercado não é isenta de manchas. Uma porcentagem incomumente pequena de ações atingiu um novo máximo junto com o próprio índice, embora a amplitude geral tenha sido forte. A ação mediana do S & P 500 permanece mais de 12% abaixo de sua própria alta de 52 semanas. E o S & P 500 está ficando tecnicamente sobrecomprado no curto prazo com certeza, embora tenha mostrado há apenas algumas semanas que é capaz de esfriar através de uma pausa benigna em vez de um revés acentuado. Como uma questão geral, novos máximos são mais *bullish* do que perigosos, e o índice tende a não falhar de uma forma séria logo após atingir um novo recorde. Claro, ele fez exatamente isso em fevereiro, fazendo um novo máximo simbólico acima do pico de dezembro, apenas para ceder no que se tornou um pânico absoluto. Mas quais são as chances de os investidores serem atingidos por um raio no mesmo cume duas vezes?