Principais conclusões: Depois de cair brevemente abaixo de 99.000,00 $, o Bitcoin recuperou 107.000,00 $, alimentando as esperanças de uma fuga iminente. No entanto, algo parece estranho. Não há FOMO e nenhuma debandada de investidores de varejo no lado da compra. Apenas uma recuperação silenciosa e inquieta impulsionada por fundos, *whales* e *traders*, enquanto a atividade *onchain* parece estranhamente subjugada. Isso não se parece com uma típica alta de touro. Abaixo da superfície, a economia dos EUA está exibindo sinais de alerta, enquanto o Fed está preso, dividido entre combater a inflação e apoiar uma economia enfraquecida. Em tais condições, o Bitcoin poderia prosperar como uma proteção contra a incerteza. Mas um mercado construído em balanços — não em crenças — pode realmente atingir novas altas? Com os sussurros de estagflação ficando mais altos, a resposta pode vir neste outono. A palavra “estagflação” pode não ter aparecido no relatório semestral de Jerome Powell ao Congresso na quarta-feira, mas pairou sobre suas observações. O presidente do Federal Reserve reiterou que o banco central está “bem posicionado para esperar” até que mais dados esclareçam se as tarifas do presidente Donald Trump desencadearão um aumento sustentado da inflação. Enquanto isso, novos dados sinalizam desaceleração do crescimento, aumento do desemprego e inflação teimosa — a definição de livro didático de um ambiente de estagflação. Em 17 de junho, os funcionários do Fed cortaram sua previsão de PIB para apenas 1,4% para 2025, abaixo dos 1,7% em março. As projeções de inflação subiram para 3% dos 2,7% anteriores, enquanto o desemprego agora deve atingir 4,5%, acima dos 4,4%. Os dados do setor privado confirmam a tendência. A leitura *flash* do PMI Global S&P de segunda-feira caiu para 52,8 em junho, de 53,0 em maio, mostrando um impulso fraco. As exportações estão caindo, os estoques de inventário estão aumentando, refletindo as preocupações com as tarifas, e a demanda do consumidor parece instável. Além do mais, na quinta-feira, o *US Bureau of Economic Analysis* revisou o PIB real do primeiro trimestre de -0,3% para -0,5%, confirmando a fragilidade da economia dos EUA. Ainda mais preocupante, o crescimento do consumo pessoal caiu para apenas 0,5%, o mais fraco desde 2020, enquanto a inflação *core* subiu para 3,8%. A guerra tarifária, enquanto isso, está longe de terminar. Como alertam os analistas da The Kobeissi Letter, a pausa tarifária de 90 dias do presidente Donald Trump agora tem apenas 12 dias restantes. Isso significa que, sem novos acordos comerciais, os EUA implementarão “tarifas recíprocas” específicas para cada país em 9 de julho, incluindo tarifas de até 50% sobre as importações da UE, mantendo uma tarifa de base global de 10%. Enquanto isso, as condições comerciais com a China permanecem em uma pausa de 90 dias após o acordo bilateral em 14 de maio, estabelecendo um prazo separado para 12 de agosto. Embora a estrutura de hoje sobre metais de terras raras e o alívio das restrições tecnológicas definam o tom, um acordo final entre as maiores economias do mundo ainda está longe de ser garantido. À medida que a guerra Israel-Irã desaparece das manchetes, a guerra comercial pode em breve retomar os holofotes e, com ela, o aumento das expectativas inflacionárias. Para o Bitcoin e outros ativos sólidos, este cenário macro é principalmente otimista. No entanto, este mercado de touro está perdendo uma peça crucial. As métricas *onchain* do Bitcoin sugerem que o mercado carece da ampla convicção geralmente vista nos ciclos de touro. De acordo com a CryptoQuant, as entradas médias de Bitcoin para a Binance entraram em colapso para 5.700 $BTC por mês, menor do que os níveis registrados durante o mercado de baixa de 2022. Nos típicos mercados de touro, as entradas de câmbio aumentam à medida que os participantes do varejo perseguem o impulso. Desta vez, silêncio. A rápida recuperação da queda do último domingo, desencadeada pelos ataques de Israel ao Irã, mostra que ainda há muito dinheiro pronto para comprar a baixa. No entanto, como mostra o relatório da Glassnode, esse dinheiro parece concentrado entre *traders* sofisticados, *hedge funds* e mesas institucionais, não a multidão de varejo. À medida que as contagens de transações de Bitcoin diminuem e os tamanhos aumentam, a negociação mudou *offchain*, com *swaps* perpétuos agora dominando a ação. Bitcoin Vector, um projeto de Willy Woo e Swissblock, resume isso de forma direta: “A maré está virando a favor dos touros, mas a força *onchain* é a peça que falta. Sem uma recuperação nos Fundamentos e componentes-chave (Liquidez + Crescimento da Rede), o lado positivo permanece especulativo, impulsionado pela alavancagem, não pela convicção. Os touros precisam de mais do que apenas controle de estrutura para sustentar este movimento.” Isso levanta uma questão crucial. Um mercado de touro impulsionado principalmente por investidores institucionais — e não pelo entusiasmo do varejo — pode se sustentar? Enquanto a especulação está florescendo *offchain*, os detentores de longo prazo estão acumulando silenciosamente. Axel Adler Jr. observa que a proporção de detentores de longo prazo para curto prazo está mais uma vez aumentando, como aconteceu antes das altas anteriores em torno dos níveis de 28.000,00 $ e 60.000,00 $. Adler Jr. disse: “Hoje, na marca de 100.000,00 $, vemos novamente um crescimento sustentado na relação LTH/STH: esta fase de acumulação pode durar de 4 a 8 semanas, após as quais, por analogia com os ciclos anteriores, é provável uma poderosa reversão ascendente.” Se os padrões históricos se mantiverem, a próxima etapa do Bitcoin pode ter como alvo a faixa de 160.000,00 $, de acordo com o analista. A sazonalidade apóia esse *timing*. O Bitcoin historicamente tem um desempenho inferior no verão. Dados da última década mostram que entre 21 de maio e 25 de setembro, o retorno anualizado médio do Bitcoin é de apenas +15%, em comparação com +138% durante o resto do ano. Mais recentemente, o verão tem sido muitas vezes totalmente de baixa, com um *drawdown* sazonal médio de –17,6% desde 2017. Essa história implica que os próximos meses podem ser menos sobre fogos de artifício e mais sobre consolidação — uma fase de acumulação onde a oferta se aperta silenciosamente abaixo da superfície. Relacionado: Regulador de hipotecas residenciais dos EUA considera o Bitcoin em meio à crise habitacional Se os dados econômicos continuarem a se deteriorar — especialmente os pedidos de seguro-desemprego e a leitura da inflação *Core* PCE preferida do Fed esperada para sexta-feira e sábado — o Fed poderia de fato cortar as taxas em setembro e outubro. Esse afrouxamento chegaria no momento em que o Bitcoin sai de sua queda sazonal e os detentores de longo prazo acumulam o suficiente. Como disse Glassnode, “A estrutura permanece favorável, mas uma fuga para novas altas provavelmente exigirá um aumento claro na demanda, atividade e convicção.” Se essa convicção surge a tempo, depende de duas coisas: o Fed e se o Bitcoin pode mais uma vez capturar a imaginação do público. Este artigo não contém conselhos ou recomendações de investimento. Todo movimento de investimento e negociação envolve risco, e os leitores devem conduzir sua própria pesquisa ao tomar uma decisão.

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