Contexto: O preço do Bitcoin permanece estável acima de 100 mil USD, mas a atividade on-chain está incomumente lenta, com volumes de transações caindo para os níveis mais baixos desde outubro de 2023. A principal razão é uma queda significativa nas atividades não monetárias (como inscrições e runes), que impulsionaram as métricas de uso no ano passado.

Eventos Principais: Entre 2023 e 2024, os volumes de transações aumentaram de forma constante, atingindo um pico de 734 mil transações por dia. No entanto, desde o início de 2025, a capacidade da rede diminuiu notavelmente, com volumes diários de transações variando entre 320 mil e 500 mil. Apesar da queda no número de transações, o valor médio por transação aumentou significativamente, indicando que grandes instituições e investidores whale dominam as transferências de alto valor na camada base do Bitcoin. O montante liquidado diariamente é, em média, 7,50 mil milhões de USD, com um valor médio por transação de 36,20 mil USD, e transações acima de 100 mil USD representam 89% do volume total.

Taxas e Demanda: As taxas de transação e as receitas dos mineradores diminuíram, com as taxas médias por transação atingindo o nível mais baixo em 18 meses, refletindo uma demanda fraca na rede. Isso contrasta fortemente com os mercados altistas anteriores, onde os aumentos de preço provocavam congestionamento e picos nas taxas.

Atividade Off-chain: As exchanges centralizadas, especialmente nos mercados de futuros, observaram um aumento no volume de negociações. O volume diário de negociação de futuros atinge 57 mil milhões de USD, superando amplamente o mercado à vista. O lançamento do ETF de Bitcoin à vista nos EUA em janeiro de 2024 acelerou a transição para uma estrutura de mercado dominada por derivativos.

Mercado de Derivativos: O interesse aberto total em contratos futuros e de opções alcançou 96 mil milhões de USD, um aumento substancial em relação a 11 mil milhões de USD em 2020. O uso crescente de stablecoins reflete a maturidade do mercado de derivativos e uma mudança na gestão de risco para estruturas mais estáveis atreladas ao USD.

Significado: As métricas tradicionais on-chain podem não capturar totalmente a atividade do mercado, mas o mercado on-chain continua sendo o núcleo da economia do Bitcoin, formando a camada base de um ecossistema mais amplo.Os dados da SoSoValue suportam esta análise.

O preço do Bitcoin pode estar se mantendo firme acima de US$ 100 mil, mas a atividade da rede está incomumente silenciosa, com o número de transações atingindo recentemente seus níveis mais baixos desde outubro de 2023. Grande parte da queda decorre de um declínio acentuado na atividade não monetária, como Inscriptions e Runes, que inflaram as métricas de uso no ano passado, segundo analistas onchain da Glassnode.

O número de transações subiu de forma constante durante 2023 e 2024, alcançando um pico de 734 mil por dia. No entanto, desde o início de 2025, a taxa de transferência da rede caiu significativamente, com as transações diárias caindo para uma faixa entre 320 mil e 500 mil — marcando uma queda acentuada em relação aos picos anteriores do ciclo, disseram os analistas em um relatório de 19 de junho.

Entretanto, apesar da redução no número total de transações, o tamanho médio das transações aumentou significativamente, sugerindo que grandes entidades, como instituições, indivíduos de alto patrimônio líquido ou whales, continuam a utilizar a camada base do Bitcoin para transferências de alto valor e estão se tornando cada vez mais dominantes, afirmaram os analistas.

Uma média de US$ 7,5 bilhões é atualmente liquidada na blockchain do Bitcoin por dia — atingindo um pico de US$ 16 bilhões durante a quebra do recorde histórico de preço de US$ 100 mil em novembro. O volume médio por transação está atualmente em US$ 36,2 mil, e as transações que excedem US$ 100 mil agora representam 89% do volume total, contra 66% no final de 2022. Por outro lado, as transações envolvendo US$ 100 mil ou menos viram sua participação no volume total cair de 34% para apenas 11%, de acordo com os dados da Glassnode.

A pressão das taxas, frequentemente usada como um indicador da demanda da rede, também permanece baixa, com a receita dos mineradores proveniente das taxas de transação caindo para cerca de apenas US$ 500 mil por dia, enquanto as taxas médias por transação atingem alguns dos níveis mais baixos dos últimos 18 meses.

Isso contrasta fortemente com os mercados altistas anteriores, onde o aumento dos preços geralmente desencadeava congestionamento e picos de taxas à medida que a demanda disparava, disseram os analistas.

Em contraste, a atividade off-chain disparou, observou a Glassnode, com as exchanges centralizadas — especialmente os mercados futuros — lidando com a maior parte do volume. Apenas os futuros tiveram uma média de US$ 57 bilhões por dia no último ano, atingindo um pico de US$ 122 bilhões (em comparação com US$ 10 bilhões por dia para spot e um pico de US$ 23 bilhões). A atividade off-chain combinada para spot, futuros e opções agora excede o volume onchain por um fator de 7 a 16 vezes, disseram os analistas.

A introdução dos ETFs de Bitcoin spot nos EUA em janeiro de 2024 também parece ter acelerado essa mudança, contribuindo para uma transição mais ampla rumo a uma estrutura de mercado liderada por derivativos, destacaram.

Enquanto isso, a alavancagem também está se acumulando nos mercados de derivativos, com o interesse aberto total em futuros e opções atingindo US$ 96 bilhões — um aumento em relação a cerca de US$ 11 bilhões em 2020. No entanto, o uso de stablecoins em vez de garantias em cripto cresceu significativamente desde o colapso da FTX — uma tendência que aponta para um ecossistema de derivativos amadurecendo, com a gestão de risco se deslocando para estruturas mais estáveis e atreladas ao dólar, na visão dos analistas.

"Essa transição pode impactar significativamente a forma como interpretamos as métricas da rede, pois os indicadores tradicionais podem não mais capturar toda a extensão da atividade do mercado", disseram eles. "No entanto, o mercado onchain permanece no centro da economia do Bitcoin, formando a camada fundamental sobre a qual o ecossistema mais amplo opera."

Relatório Glassnode: Atividade On-Chain do Bitcoin Diminui, Influência dos Usuários Whale se Fortalece