🟠 Desvendando o Gigante de $4 bilhões em Bitcoin, "Twenty One"

A convergência das finanças tradicionais e das crypto está a acelerar, e em nenhum lugar isso é mais evidente do que na emergência da Twenty One, uma nova entidade focada em Bitcoin que se prepara para abrir o capital através de um SPAC apoiado pela Cantor Fitzgerald.

Hoje, vamos analisar a oportunidade de investimento da Twenty One 👇

~~ Análise por @JackInabinet ~~

Com players de renome como a @SoftBank do Japão envolvidos e mais de $4B em $BTC definidos para ancorar o seu tesouro, a Twenty One posiciona-se como a próxima evolução do manual de acumulação de $BTC da @MicroStrategy.

Mas será que consegue corresponder ao hype e aos altos prémios?

Alguns veem isto como um momento de viragem para a adoção de $BTC nos balanços corporativos. Outros citam preocupações sobre uma estrutura de capital complexa, incentivos assimétricos e implicações gritantes para os investidores de retalho.

❓ O que é a Twenty One?

Superficialmente liderada pelo CEO @jackmallers – que anteriormente fundou uma aplicação de pagamentos $BTC chamada Strike em 2017 – a Twenty One anuncia-se como um "veículo singular para exposição ao Bitcoin" que irá conduzir "defesa pró-Bitcoin" e "explorar a futura expansão para produtos financeiros nativos de Bitcoin".

Embora a declaração de missão abstrata da Twenty One possa parecer confusa à primeira vista, esta empresa é extremamente semelhante à MicroStrategy de Michael Saylor, pois será um veículo de acumulação de $BTC destinado a aumentar o número de bitcoins atribuíveis a acionistas individuais.

De acordo com uma apresentação para investidores arquivada na SEC, tal como a MicroStrategy, a Twenty One irá adquirir bitcoins através da emissão de dívida e capital próprio. Afastando-se um pouco do seu antecessor, a Twenty One também pretende produzir conteúdo educacional sobre $BTC (vídeos do YouTube, por exemplo) e envolver-se numa "gama de atividades relacionadas com Bitcoin", incluindo serviços de consultoria financeira relacionados com Bitcoin e emprestar o seu BTC.

As premissas pró-forma da Twenty One preveem o lançamento com um tesouro de 42k $BTC – no valor de pouco mais de $4B aos preços de mercado atuais – e embora Mallers seja a figura de proa da empresa, ele certamente não está sozinho nesta aventura...

💵 Estrutura de Capital

A emissora de *stablecoins* @Tether_to e a *crypto exchange* @bitfinex, ambas subsidiárias da *holding* iFinex, registada nas Ilhas Virgens Britânicas, irão desembolsar 36.213 $BTC para a empresa. Em troca, o par receberá coletivamente 58,8% da propriedade da Twenty One e 71% do poder de voto; a Tether sozinha controlará uma supermaioria de 51,7% do poder de voto.

Quase um terço da contribuição de $BTC da Tether/Bitfinex será feita em nome do conglomerado japonês de investimento focado em tecnologia, SoftBank, que deverá pagar à Tether $462M pelo privilégio de possuir 24% da Twenty One. Este valor de transação representa o preço de mercado do $BTC indiretamente contribuído pela SoftBank e deverá permitir ao grupo registar lucros automáticos, assumindo que as ações da Twenty One são negociadas com um prémio em relação ao seu valor líquido dos ativos, como esperado.

Nenhum acordo foi fechado neste momento, mas espera-se que a Twenty One seja adquirida pela Cantor Equity Partners, uma empresa de aquisição de propósito específico (SPAC) que tem sido negociada na Nasdaq sob o símbolo $CEP desde meados de agosto de 2024 e está associada à empresa de serviços financeiros do secretário de comércio dos EUA @howardlutnick, Cantor Fitzgerald (que detém 5% de participação na Tether através de *convertible bond*).

O processo SPAC permite que a Twenty One se funda essencialmente numa ação já negociada publicamente, diminuindo o fardo de supervisão da SEC exigido para que a Twenty One se torne pública. Em troca da Cantor Equity Partners contribuir com $100M de dinheiro para o balanço conjunto, os acionistas da $CEP receberão 2,7% da propriedade da Twenty One, mas sem direitos de voto.

Adicionalmente, os participantes numa oferta inicial de *convertible note* receberão 7,1% de participação na propriedade por contribuírem com $340M, e os investidores de investimento privado em capital público (PIPE) receberão 5,4% de participação na propriedade em termos preferenciais (ou seja, eles podem comprar as suas ações ao valor NAV de $BTC, ao contrário dos acionistas públicos da SPAC que devem comprar ações da $CEP a preços de mercado). Espera-se que aproximadamente $500M de dinheiro sejam angariados a partir destas duas categorias de vendas, que serão canalizados para a Tether por contribuir com $BTC em nome destes investidores.

No seu papel como "patrocinador" do acordo, a Cantor Fitzgerald receberá $45M em *convertible note bonds* e 3,8M de ações, representando uma participação combinada de 1,9% na propriedade da Twenty One.

🧐 Qual é o Veredicto?

Muitos na comunidade Bitcoin têm saudado o lançamento da Twenty One como um momento crucial, um que poderia marcar o início da adoção generalizada de $BTC nos balanços corporativos, particularmente considerando o envolvimento da SoftBank, uma empresa de *venture* globalmente reconhecida por identificar tendências transformadoras (como a IA) antes que elas se tornem populares entre os investidores.

Nos seus arquivos da SEC, a Twenty One posiciona-se como um veículo de acumulação de $BTC superior à MicroStrategy. Para os investidores que procuram uma rota fácil para acumular *sats* passivamente, a Twenty One, de menor dimensão, poderá ser capaz de angariar capital mais facilmente para comprar bitcoins, todos os pontos diretamente expostos nos materiais para investidores da Twenty One.

A Cantor Equity Partners (CEP) tinha uma capitalização de mercado de $317M no fecho do mercado na quinta-feira, 24 de abril, contra o seu saldo de caixa de $100M, e embora possa ser reconfortante ver o aumento da adoção de $BTC entre os grandes *players* financeiros, os termos preferenciais recebidos pelos investidores institucionais que puderam participar ao custo tem tornado os críticos desconfiados.

Em última análise, a Tether parece ser a maior vencedora neste acordo; a emissora de *stablecoins* está prestes a receber quase $1B em dinheiro e uma participação de vários bilhões de dólares na Twenty One por descarregar $BTC num SPAC. Ao fazê-lo, a Tether extrai eficientemente fundos de *players* institucionais que esperam distribuir ações apoiadas por bitcoin com um prémio para os investidores de retalho, sem nunca ter de vender *tokens* no mercado aberto.

Os SPACs ganharam a reputação indesejável de estarem entre os piores investimentos do mercado de ações da última década, e embora criar valor simplesmente ao tornar uma ideia pública possa ser lucrativo para *insiders* e patrocinadores, a matemática raramente funciona dessa forma para os investidores de retalho do mercado secundário.

Esta classe de investimentos tem experimentado retornos consistentemente pobres, independentemente da indústria, desde 2009, e os investidores de retalho orientados para o longo prazo na Twenty One podem ver os seus retornos desafiados pelos acionistas maioritários que procuram sair do investimento.