9月17日、米国証券取引委員会（SEC）は「商品系信託株式の包括的上場基準」（リリース番号34-103995）を正式に採択しました。これは単なる技術文書ではなく、真の「機関投資家のゲートキーパー」です。つまり、今後の暗号資産スポットETFの上場は、個別の承認から標準化された迅速な包括的プロセスに移行することを意味します。
連邦準備制度理事会の新たな利下げサイクルとドル安期待の高まりを背景に、この規制上の突破口はデジタル資産に「流動性 + 制度化」という二重の共鳴をもたらし、今年の暗号資産市場における最も重要な規制イベントの1つとなる。
この記事では、以下の質問に答えます。
新しい規則によって具体的に何が変わり、どのような影響があるのでしょうか?
どの暗号通貨が最初に恩恵を受けるでしょうか？また、どのスポット ETF が早期に承認される可能性が最も高いでしょうか？
投資家は何に注意すべきでしょうか？新たなルールと資本フローの変化を踏まえ、一般投資家はどのようにリスクを管理しながら投資機会を捉えることができるでしょうか？
I. ジェネリック基準は何が変わったのか？「許可するかどうか」から「どのように規制するか」へ
この新しい規制が導入される前は、暗号通貨スポット ETF はケースバイケースの承認プロセスを経なければならず、2 つのハードルをクリアする必要がありました。
19b-4規則変更承認— 取引所規則の改正のため、取引所がSECに提出するものです。これは実質的な審査であり、SECによって却下される可能性があります。
S-1登録届出書の承認— ETF発行者がSECの審査のために提出する書類で、ファンドの構造、運用会社、手数料などの詳細を開示します。これはより正式な審査です。
この二重承認プロセスは、長期にわたるだけでなく、政治的な問題やコンプライアンス上の紛争によってしばしば遅延しました。例えば、2021年のビットコインスポットETFのブーム時には多くの申請が提出されましたが、2021年から2022年にかけて、すべて19b-4段階で却下されました。2023年5月から7月にかけて新たな申請が提出されましたが、19b-4とS-1の両方の申請が同時に承認されたのは、約8か月後の2024年1月10日になってからでした。
SECが「一般上場基準」を承認：仮想通貨スポットETFが高速レーンに参入
SECが2025年9月17日に採択した「ジェネリック上場基準」は、根本的な転換をもたらします。この基準では、基準を満たすコモディティETFは、19b-4申請を個別に提出する必要がなくなり、S-1承認プロセスのみを経れば済むと規定されています。これにより、承認にかかる時間とコストが大幅に削減されます。
資格を得るには、ETF は次の 3 つの条件のいずれかを満たす必要があります。
原商品は、NYSE、Nasdaq、CME、LSE などの ISG (Intermarket Surveillance Group) 加盟市場で取引されます。
対象商品の先物契約は、DCM（指定契約市場）で少なくとも6ヶ月連続して取引されており、取引所は包括的監視共有契約（CSSA）を締結しています。DCMとは、CME、CBOT、Coinbaseデリバティブ取引所など、CFTC規制対象の取引所を指します。
ETF はすでに米国の国内証券取引所に上場されており、その資産の少なくとも 40% が基礎となる商品に割り当てられています。
ほとんどの暗号資産は「コモディティ」に分類されるため、このルールは暗号資産スポットETFにほぼ特化しています。3つの選択肢のうち、2番目が最も実現可能性が高いのは2番目の方法です。暗号資産の先物契約がCMEまたはCoinbaseデリバティブで6ヶ月間取引されていれば、19b-4の承認手続きを省略でき、スポットETFは迅速に立ち上げられる可能性が高いでしょう。
図1：暗号通貨スポットETF上場の新旧承認プロセス（出典：SoSoValue）
旧モデルと比較すると、新規制によってもたらされた変更は主に 2 つの側面に反映されています。
簡素化された承認プロセス：19b-4はもはや障害ではありません。旧モデルでは、暗号資産スポットETFは19b-4規則の変更とS-1登録届出書の承認の両方を経る必要があり、どちらも省略することはできませんでした。これは、ビットコインとイーサリアムのETFが過去に経験したケースです。19b-4の審査期間は最大240日間に及び、これがプロセスを遅延させる主な要因となっていました。新規制では、製品が統一基準を満たしている限り、取引所は19b-4の度重なるやり取りを回避し、S-1承認プロセスを直接通過できるため、上場サイクルが大幅に短縮されます。
規制の焦点の転換：CFTCとDCMの役割はより重要になっています。先物契約の適格性審査は、SECからDCM（指定契約市場）とCFTC（米国商品先物取引委員会）へと徐々に移行しています。現行の枠組みでは、DCMが新規契約を開始するには主に2つの方法があります。
自己認証： DCMは、契約発効の1営業日前までにCFTCに自己認証を提出するだけで済みます。CFTCが異議を唱えない場合、契約は自動的に発効します。これには通常、スポット市場における価格の透明性、十分な流動性、そして市場操作リスクが制御可能であることが求められます。
自主的な承認:契約が議論の余地がある場合、DCM はより強力な法的保護を得るために CFTC の承認を積極的に求めることができます。
これは、特定の暗号資産のスポット市場が十分に健全である限り、DCMは先物上場を促進するための大きな権限を有することを意味します。一方、SECによるS-1審査は、主に情報開示が適切かどうか、そして商品構造が規制に準拠しているかどうかに焦点を当てており、手続き的な審査となっています。
全体として、SECは個別案件の承認者からルール設定者へと移行しつつあります。規制スタンスは「許可するかどうか」から「どのように規制するか」へと移行しています。この枠組みの中で、暗号資産スポットETFの展開はより効率的かつ標準化されたものになるでしょう。
II. どの暗号通貨が最も恩恵を受ける可能性が高いか？ 先物契約が既に締結され、ETF申請も提出されている主要10トークンが、最初にETFの立ち上げ対象となるだろう。
既存の DCM (指定契約市場) の中で、Coinbase の Coinbase Derivatives Exchange は、最も包括的な暗号通貨先物商品のラインナップを誇り、現在 14 種類の暗号通貨をカバーしています (図 2 を参照)。
図2：Coinbaseに既に上場されている先物リスト（出典：SoSoValue）
SoSoValueのデータによると、現在35の暗号通貨スポットETFが承認待ちで、 13種類のトークン。SUI、TRX、JitoSOLを除く残りの10種類のトークンは、すでに6ヶ月以上Coinbaseデリバティブ取引所に先物取引が上場されており、新規制の一般要件を完全に満たしています。
図3：先物契約が既に成立し、ETF申請が提出されている主要トークン10種が、最初にETFの立ち上げ対象となる（出典：SoSoValue）
これはつまり：
今後数週間または数か月以内に、LTC、SOL、XRP、DOGE、ADA、DOT、HBAR、AVAX、LINK、BCH の 10 種類のトークンをカバーする約 30 のスポット ETF が迅速に承認される可能性があります。
市場では、ETFの「爆発的な成長」という次の波が生まれようとしています。例えば、XLMとSHIBは既に先物取引を行っていますが、スポットETFの申請はまだ提出されていません。そのため、これらのETFが資産運用会社の次の主要ターゲットとなる可能性が非常に高いのです。
III. 利下げサイクルとETFブームが重なる時、投資家は何に注目すべきか？ ETFの発行状況、マクロ金利の動向、資産配分、そして資本フロー。
短期的には、汎用標準の実装により、暗号通貨 ETF の立ち上げペースが大幅に加速し、発行障壁が低下し、より多くの機関投資家の資本と準拠商品が市場に流入することになります。
同時に、木曜日に連邦準備制度理事会（FRB）は予想通り25ベーシスポイントの利下げを実施しました。ドットプロットは年内あと2回の利下げを示唆しており、利下げサイクルの始まりを示しています。ドル安期待が高まり始めており、世界の資本は新たな資産のアンカーを探しています。
二つの強力な力が今、正面衝突している。一つは米ドルシステムから放出される膨大な流動性。もう一つは暗号資産ETFの潜在的な急増だ。この二つの力の相互作用は、資本配分のロジックを再構築し、伝統的な資本市場と暗号資産の深い統合を加速させ、今後10年間の世界的な資産マップの再構築の出発点となる可能性がある。
このような背景から、投資家は次の 4 つの主要分野に重点を置く必要があります。
ETFの発行ペース：一般基準を満たす暗号資産スポットETFの場合、S-1申請書は通常、最終承認前に複数回更新され、手数料や初回発行額などの詳細が追加されます。これらの更新は、商品が上場前の「カウントダウン」段階にあることを示唆することが多いです。
マクロ環境: Fed の金利動向、ドット プロットの期待、および米ドル指数の軌道がリスク選好度のシフトを決定し、資産価格決定の中心的な手がかりとなります。
図4：FRBの利下げ経路予想（出典：SoSoValue）
クロスアセット・アロケーション：ドル安局面では、金、コモディティ、暗号資産が補完的な資産として機能することがよくあります。エクスポージャーを分散することで、投資家はリスクを軽減し、複数のリターン源を獲得することができます。
資本フロー：価格変動と比較すると、ETFへの日々の純流入額は市場のセンチメントとトレンドをより明確に反映しています。ETFはより将来を見据えた動きを見せることが多く、投資家が市場の反転前に投資機会を捉えるのに役立ちます。
図5：ビットコインスポットETFの日次純流入額（出典：SoSoValue）
図6：イーサリアムスポットETFの日次純流入額（出典：SoSoValue）
要約すると、新たな規制と利下げサイクルの組み合わせは、暗号資産ETFにとって規制と流動性の「二重の入り口」を開くことになる。投資家にとって、これは新たな機会の到来を意味するだけでなく、資産配分ロジックの根本的な再構築も意味する。