過去32年間で初めて米連邦準備制度理事会（FRB）で2つの反対票が出たが、これはどのようなシグナルを発しているのか？

北京時間木曜日午前02時00分、米連邦準備制度理事会（FRB）は5回連続で金利を据え置き、政策金利の目標レンジを4.25%～4.50%に維持し、市場の予想と一致した。FRBのこの決定は、ホワイトハウスがパウエル議長に強い政治的圧力をかけ、利下げを要求する中で行われた。FRBは、輸入業者、小売業者、消費者がより高い関税によるコストをどのように分担するかを検討しながら、政策金利を4.25%から4.5%のレンジに維持した。誰が関税負担を負うかという激しい議論の結果は、今年後半のインフレと雇用の動向を決定し、今後数ヶ月で中央銀行が利下げを再開するかどうか、そしていつ再開するかを決定する可能性がある。FRBは政策声明でほとんど変更を加えなかった。これは、FRBが現在、利下げが近いというシグナルを発信するつもりがないことを示している。金利据え置きの決定には、2人の当局者が異例の反対を表明した。FRB理事のウォラーとボウマンは、25ベーシスポイントの即時利下げを要求した。2020年以降、FRB当局者が会議でパウエル議長の決定に反対票を投じたのは初めてであり、1993年以降、2人の理事会メンバーが意見を異にしたのは初めてである。FRB理事のウォラーは2週間前、利下げを支持すると述べており、これは彼が来年春にパウエル議長の後任としてFRB議長に指名される可能性と一致している。今月初め、彼は、インフレを押し上げる原動力に欠ける経済にとって、高すぎる金利を維持することに懸念を表明した。この見解は、一部のエコノミストや元FRB当局者からも支持されている。FRB理事のボウマンはこれまで一貫してタカ派の代表であり、昨年9月に始まった最初の利下げに反対していたが、今回の転換は注目に値する。パウエル議長とその同僚は、関税がインフレデータにどのように反映されるかを調査している。市場では、商品価格の上昇により、インフレ率が5年連続でFRBの目標である2%を上回る可能性があるという懸念が広がっている。インフレ率は2021年から2023年の高値から明らかに低下し、多くのエコノミストが予測した景気後退は起こっていないものの、FRB当局者は、時期尚早な利下げによって価格圧力が再燃することに依然として強い警戒感を示している。多くの企業は、関税が発効する前に在庫を積み上げており、インフレに苦しむ消費者を失うことを懸念して、価格を引き上げることをためらっている。しかし、一部のエコノミストは、利益率の低い企業が関税前の在庫を使い果たし、より高いコストに直面するにつれて、これらのコストを消費者に転嫁する傾向が強まる可能性があると警告している。パウエル議長の下で副議長を務め、トランプ大統領に任命されたリチャード・クラリダは、次のように述べている。「パウエル議長は現在、多くのことに気を配らなければならないが、彼が確かに言ったことであり、彼の批判者があまり認識していないことの1つは、関税がすでに一部の物価指数に反映されているということだ。インフレ圧力が制御不能にならなかったのは、サービス価格が安定していたからだ。」水曜日に発表された経済データは、FRBの慎重な姿勢を説明する、良い兆候と悪い兆候が混在していた。第2四半期のGDP成長率は3.0%に達し、予想を上回ったものの、民間企業と消費者需要の指標は、前期の1.9%から1.2%に減速し、昨年末の2.9%を大きく下回った。エコノミストは、この低下を労働力増加の鈍化と関税の影響に起因すると考えている。その他の最近のデータでは、輸入コストの上昇が小売価格に反映される前に、消費者支出が安定した可能性があることが示されている。しかし、トランプ政権は、長期的には、関税が高賃金の製造業の雇用を促進することで、米国をより豊かにすると考えている。トランプ政権の経済政策を理解する上で、FRBは「二歩進んで一歩下がる」というサイクルに陥っている。米国が最近、日本とEUと締結した貿易協定で設定された関税水準は15%であり、トランプ大統領が今年4月に発した脅迫的な発言よりも低いものの、年初の市場予想よりも依然として高い。トランプ大統領の予測不可能性により、将来的に関税が引き上げられる可能性が残されており、司法上の異議申し立てによってこれらの関税が覆されるリスクも存在する。財政面では、トランプ大統領は今月、大規模な減税法案に署名した。一部の共和党議員は、消費者への還付を議論しており、これはFRBがすでに完全雇用に近いと考えている経済に新たな刺激を与える可能性がある。労働市場がこのため安定を維持し続ければ、FRB当局者は時期尚早な利下げを後悔するかもしれない。投資家は現在、FRBが9月の会合で利下げを行う確率は約3分の2と予想しているが、これは関税がインフレに与える影響が依然として抑制されているかどうか、そして労働市場がより多くの弱さの兆候を示すかどうかにかかっている。今後数ヶ月で、FRB内部の意見の相違は、関税が経済に与える損害の速度が、インフレを押し上げる速度を上回るかどうか、そしてそれが明らかになる前に軽率に行動することが、政策の誤判断につながるかどうかという問題に集中する可能性がある。ある見方では、現在の金利水準は、経済の実際の状況に適応したレンジよりも高く、インフレの基本的な圧力が不足しているため、雇用増加が停滞した場合、FRBはホワイトハウスなどからの「状況に遅れている」という批判を裏付けることになるだろう。しかし、別の見方では、夏の関税が価格を押し上げる圧力が強まる中で利下げを行うこと、または財政刺激策と金融市場の活況という二重の推進力によって経済が予想以上に過熱する可能性があるため、現時点での利下げは時期尚早であると懸念している。データが9月までに明確な方向性を示した場合、意思決定は比較的容易になる可能性がある。インフレが根強く、経済成長が力強い場合は、利下げを延期することができる。経済が明らかに弱まっている場合は、金利を引き下げる理由がある。しかし、現在のあいまいな状態が続く場合、パウエル議長はより困難な選択に直面しなければならないだろう。パウエル議長の下で副議長を務め、トランプ大統領に任命されたリチャード・クラリダは、次のように述べている。「データが現在のペースで推移し続ける場合、それは非常に厄介なことになるだろう。利下げを疑う余地がないほど十分ではなく、勝利を宣言できるほど良くもない。したがって、一部の人が想像するよりも可能性が高いのは、パウエル議長が単に現状維持を貫き、彼の任期中に残された6回の政策会合すべてで金利を据え置くことだ。」https://xnews.jin10.com/details/185851 [Jin10 Data]