要点まとめ
トレンド：Backed Finance (xStocks) と Robinhood EU がトークン化された米国の株式をローンチし、オンチェーンでの株式取引への関心を高めています。長期的な可能性は、より広範な採用を待っています。アップサイド：24時間/5日または24時間/7日のアクセス、マルチアセットへのエクスポージャー、DeFi コンポーザビリティ、オンチェーン税はゼロ。リスク：営業時間外の流動性とボラティリティ：マーケットメーカーはヘッジされていないリスクを負い、スプレッドが拡大し、週末の価格のずれを引き起こします。不明確なリテール需要：暗号資産（仮想通貨）ユーザーは、これまでオンチェーンで強力な株式取引量を牽引していません。将来の可能性：
DeFi コンポーザビリティ：株式トークンを担保、レバレッジ、利回りなどに利用。オンチェーンでのプライマリー発行：オンチェーンでの直接トークンリスティング（例：Robinhood経由のSpaceXトークン株式）。マルチアセット・レバレッジ取引：高レバレッジでの株式、コモディティ、指数のパーペチュアル契約。はじめに
トークン化された証券は、株式やETFなどの資産をブロックチェーン上でデジタル化することにより、投資に革命をもたらし、24時間/7日の取引、マルチアセットへのエクスポージャー、DeFi 互換性を実現します。ブロックチェーンと規制の進歩に牽引され、Backed FinanceのxStocksとRobinhoodの株式トークンは最前線に立ち、これらの規制および技術的な追い風に乗じています。
この記事では、これらのプロジェクトを掘り下げ、その機会、リスク、そしてこの状況の将来の見通しがどうなるかを分析します。
プロジェクト分析
xStocks
xStocksは、ジャージーSPVおよびスイスの親会社構造を使用し、承認された参加者（例：Kraken、Bybit）がKYCを行い、1:1で$USDCを実際の株式にミント/償還します。これにより、DeFiで24時間/7日、CEXで24時間/5日の取引が可能になります。セカンダリー価格は、オラクルとAPアービトラージによって固定されますが、週末/祝日のずれは可能です。議決権はありません。配当はより多くのトークンとして自動的に再投資されます。分割はオフチェーンで処理されます。ただし、発行/償還手数料が高く、営業時間外の流動性の問題があり、株式の蓄積に規制上の上限がある可能性があります。
プロジェクト詳細Backed Financeは、特定のエンティティをその発行および償還プロセスにおける「承認された参加者」（AP）として指定します。APは、xStocksをミントまたは償還するために$USDCを支払いまたは受け取り、これらのトークンの主要なサプライヤーとしてセカンダリー市場で活動し、そのような基礎となる株式の株式証明書はカストディアンに預けられます。ミントされると、xStocks（リベーシングトークン）は、株式市場の時間に制限されることなく、DeFi会場で24時間/7日、Krakenで24時間/5日取引されます。各資産には、タイムリーな価格フィードを提供する独自の価格オラクルがあります。xStocksは、KYC済みのユーザー向けにKrakenとBybitで、またKaminoやJupiterなどのSolana上の複数のDeFiプロトコルでローンチされます。Backed Financeは、発行および償還が行われると、25 bpsの手数料を請求します。
価格ペギングメカニズムxStocksの発行/償還時の価格は、ブローカーが取引を実行する価格によって決定されます。セカンダリー市場では、APはアービトラージ取引を行い、xStocksが同じであることを保証します。ただし、株式市場が閉鎖され、xStocksの価格が実際の資産価格ではなくChainlinkのオラクルに依存する場合、週末および祝日には価格のずれが生じる可能性があります。所有権と企業行動トークン化された株式は、基礎となる担保（実際の株式）の価値のみを伝え、所有権と議決権はトークン化された株式保有者に伝えられません。xStocks保有者は、配当を同じトークンに再投資（税引き後）し、xStocksの残高が増加して配当を反映することにより、配当を受け取ります。分割やその他の企業行動についても同様のことが起こります（ただし、公開情報はありません）。Backed Financeはトークンを発行し、ユーザーに送信します。法的設定Backed Financeは、デュアル構造を採用しています。親会社は、スイスDLT法に基づくスイスに拠点を置く会社であり、Backedはプラットフォームの運用を開発および管理しながら、基準の遵守を保証することができます。ジャージーSPVは、法人税が0％で、確立された法的枠組みを備えたトークン化された製品の発行のために設立されました。ただし、インターネットのグローバルな性質は、制限された地域のユーザーによる不注意なアクセスに関する懸念を高めます。また、Backed Financeが特定の会社の株式を取得するための潜在的な上限がある可能性があります。公には取り上げられておらず、現時点ではxStocksは小規模ですが、ESMAまたはSECは大規模な株式取得を制限または規制する可能性があります。Robinhood
リトアニアでライセンスされたデリバティブ契約は、Arbitrum（まもなく独自のL2）で、EUユーザー向けに24時間/5日の取引を提供しています。Nasdaqの価格フィードに固定されており、Robinhoodの「walled garden」内でのみ利用可能です。配当は現金で支払われ、企業行動中は取引が一時停止されます。ユーザーは議決権や株式の実際の所有権を持っていません。
プロジェクト詳細Robinhoodは、当初はArbitrumに基づいて、Robinhood独自のL2ブロックチェーンの計画を持つ一連のトークン化された株式を展開しました。これにより、EUユーザーは24時間/5日の取引や低手数料などのメリットを享受して、そのような資産を取引できます。これらの製品は、Robinhoodが提供する金融デリバティブ契約です。ユーザーが契約を購入すると、Robinhoodはトークンを発行し、同時に基礎となる株式のオフチェーン取引をブローカーに依頼します。株式証明書は、米国でライセンスされたカストディアンによって保持され、Nasdaqが価格フィードを提供します。公開取引されている米国の株式およびETFとは別に、RobinhoodはSpaceXやOpenAIなどの非公開企業のトークンも導入しました。現在、資産はRobinhoodでのみ利用可能であり、ゲート付きの庭になっています。
価格ペギングメカニズムxStocksと比較して、RobinhoodはNasdaqの価格フィードを製品のマーク価格として使用するだけで済み、Nasdaqは24時間/5日のベースで価格フィードを提供できます。それでも、株式の営業時間外の取引は通常、流動性が低く、ボラティリティが高いため、潜在的な市場時間外のリスクがある可能性があります。所有権と企業行動Robinhoodは、株式分割でユーザーの保有を比例的に調整したり、配当の分配時にユーロをユーザーに送信したりするなど、ユーザーの企業行動を直接処理します。また、企業行動中は取引が利用できなくなります。株式トークンは金融契約にすぎないため、ユーザーは基礎となる株式の議決権と所有権を持ちません。法的設定株式トークンは、EUのデリバティブとしてのMiFID IIの対象であり、発行者はリトアニア銀行によってライセンスおよび規制されているリトアニアの投資会社であるRobinhood EUです。Robinhoodはまた、「株式トークンを購入する場合、実際の株式を購入するのではなく、ブロックチェーンに記録された価格に追従するトークン化された契約を購入することになります」と述べて、株式の直接所有権に関する曖昧さを回避しています。Robinhoodはまた、RWA資産の連邦フレームワークをSECに提案しており、現在審査中です。メリットとリスク
株式トークンがもたらす可能性のあるいくつかのメリットがあります。アクセシビリティ：世界中の暗号資産（仮想通貨）ユーザーが米国の株式およびETFにアクセスできること。税金なし：オンチェーン活動に対する課税規制はまだありません。DeFi コンポーザビリティ：株式のような価値のある資産をオンチェーンに持ち込み、DeFiプロトコルを統合することで、より多くのユースケースをアンロックします。しかし、暗号資産（仮想通貨）取引所で株式へのアクセスを提供することは、何も新しいことではありません。FTXは2021年5月に株式取引を提供しましたが、まともな取引量があったことを示すフォローアップレポートは出ていません。eToroとRobinhoodは、投資家にコモディティ、FX、株式、ETFへのアクセスを提供することで事業を開始しましたが、両方のプラットフォームを収益性の高いものにしたのは暗号資産（仮想通貨）であり、その逆ではありません。また、株式トークンは、トークンが24時間/7日または24時間/5日取引できるのに対し、基礎となる株式は取引できないため、アフターアワーの課題にも直面しており、マーケットメーカーまたはユーザーに価格リスクをもたらし、高いボラティリティを引き起こし、流動性も低下する可能性があります。市場が再開すると、トークンはすぐに調整され、さらなる損失を引き起こします。また、xStocksの取引量が初日に約660万米ドルであったことも注目に値します。実際の取引量が持続するかどうかを追跡するための簡単な指標になります。課題を修正する必要がある一方で、アンロックされるのを待っている複数の非網羅的な可能性もあります。DeFi コンポーザビリティ：DeFiプロトコルでの担保としての株式トークンの利用により、ループ借入、レバレッジ取引、その他の金融活動が可能になり、リテール投資家と機関投資家の両方を引き付けます。この機能により、投資家はxStocksなどのトークン化された証券を保有して、投機的な戦略に従事しながら、基礎となる資産の価値の上昇を捉えることができます。KaminoのようなDeFiプラットフォームは、xStocksのサポートを発表しており、採用が拡大していることを示しています。トークン化された証券の追加のDeFiプロトコルへの継続的な統合は、継続的なユーザー需要とともに、綿密な監視に値します。プライマリー発行：SpaceXのような非公開企業のトークン化された証券を提供するRobinhood EUのようなプロジェクトや、オンチェーン取引のSEC直接登録を追求するイニシアチブも観察されており、高価値資産の市場アクセスと資本効率が向上しています。これらの先駆的な取り組みは、多様で価値のある資産をブロックチェーンプラットフォームに導入することにより、トークン化された証券の範囲を拡大しています。ただし、そのようなイノベーションと進化する規制の枠組みとの整合性は、依然として重要な考慮事項です。高レバレッジ、マルチアセット取引：オンチェーンプラットフォームは、高レバレッジでの株式、コモディティ、指数のパーペチュアル契約の取引を可能にし、多様な資産エクスポージャーを提供し、トレーダーの資本効率と柔軟性に対する要求を満たします。これらの分散型で非カストディアルの会場は、トークン化された証券への多面的なアクセスを促進し、投資家がさまざまな資産クラスにわたる市場機会を活用できるようにします。免責事項
