株式市場が2月の過去最高値を奪還。当時と現在のファンダメンタルズとテクニカルズの比較

二度と同じ川に足を踏み入れることができないと言うように、ある頂上からの眺めも、二度目に訪れたときは決して同じではありません。S & P 500は金曜日、4ヶ月以上ぶりに最高値を更新し、日中の安値から20%もの下落を、異例の速さで回復しました。これは、4月に関税パニックで蓄積された深い不安がまだ完全には解消されていないことを利用したものです。.SPX YTDのS & P 500、ytd。同指数は金曜日、2月19日の過去最高値を0.5%弱上回って取引を終え、ファンダメンタルズ、テクニカル、センチメントの状況を比較するのに都合の良い分析が可能になりました。前期の収益が予想を上回り、今後12ヶ月の予測も高いため、市場のバリュエーションは若干低くなっています（予想PERは22倍で、2月は22.5倍でした）。これは確かに過去と比較するとかなり高い水準ですが、利益が上昇し、FRBが引き締めを行っていない場合、PERが自然に低下することは稀です。また、等加重のS & PのPERは、図に示すように、過去10年の平均付近で停滞しています。ここでは詳細に立ち入りませんが、多くの市場専門家は最近、過去数十年にわたって「通常の」バリュエーションが上昇傾向にあることを示す調査結果を発表しています。これは主に、指数が高品質になり、景気循環の影響を受けにくく、GDPに占める企業利益の割合が構造的に上昇しているためです。また、過去の指数最高値と比較して、米ドル指数、原油価格、10年物国債利回りも低下しています。クレジットスプレッドは若干タイトではなくなっていますが、ごくわずかに高いだけです。そして、FRBがいつ利下げを行うかに関わらず、2月よりもFRBの次の利下げに近づいています。市場は現在、9月に行われる可能性が高いと見ています。

信頼されていないカムバック もう一つ注目すべき違いは、投資家やストラテジストがS & P 500が6100を超えた最初の頃は市場を愛し、信頼していましたが、現在はより懐疑的になっていることです。完全に弱気というわけではなく、市場から完全に離れているわけでもありませんが、リバウンドの持続力を警戒しています。長年続いているInvestors Intelligenceの市場アドバイザリーサービス調査では、27%もの急騰にもかかわらず、異例なほど生ぬるいムードが示されています。これは、自称強気派と弱気派の差であり、少なくとも安易で根拠のない楽観主義が株式のさらなる上昇の妨げにはならないことを意味します。ドイツ銀行の計算によると、金曜日時点で、すべての投資家層における株式エクスポージャーの合計は依然として低く、2010年以降のすべての測定値の上位30パーセントに位置しています。これらの指標は、ボラティリティ水準とトレンドモメンタムから手がかりを得るシステマティックファンドの慎重なポジショニングによって、異常なほど影響を受けているようです。ウォール街のストラテジストもまた、相場に翻弄され、指数そのものを見上げるような状況になっています。年初、CNBCの市場ストラテジスト調査では、S & P 500の目標値の中央値は6600で、これは2025年に12%の gains を意味し、最低目標値は6500でした。これは、どの年においても異例なほど楽観的なコンセンサスです。現在、春先の売りを受けて目標値を大幅に引き下げた結果、目標値の中央値は6057となり、金曜日の終値6173から2%近く下落しています。

サークルとトレーダーの投機 もし投資家の期待とリスク姿勢について観察することがこれだけであるならば、それはここからの株式の将来の見通しにとってかなり明確なプラスになるでしょう。しかし、投機的な攻撃性の高まりと、個人投資家による危険で流動性の低い、空売りが多い銘柄への殺到を完全に無視したり、過剰な熱狂と不安定な価格変動の源として片付けたりすることはできません。Bespoke Investment Groupは、ラッセル3000指数の銘柄の7分の1が、4月8日の市場の安値から少なくとも50%上昇していると指摘しています。最も話題になっている銘柄を捉えるために構築されたVanEck Social Sentiment ETF (BUZZ)は、11週間で50%上昇し、2021年初頭のミーム株ブームのピーク時の高値をようやく上回りました。ゴールドマン・サックスの小売人気銘柄バスケットも同様です。ステーブルコインのディーラーであるCircle Internet Groupは、3週間以上前に31ドルでIPOを完了しました。この価格で、初期の投資家の何人かは、オファリングの一部として株式を手放すことを喜んでいました。その後、先週の月曜日までに8倍以上も急騰し、263ドルに達しましたが、金曜日までに180ドルまで反落しました。その間、1日の取引量が浮動株の半分を超えることもありました。CRCL 1Mのサークル、1ヶ月。市場のある種の楽しみを求める、短期的な資金が集まる場所では、Circleは新しいCoreWeaveであり、それは新しいSuper Microであり、一時は新しいNvidiaでした。少なくとも、魅力的なテクノロジートレンドにオープンエンドのレバレッジを提供する新鮮な新しいティッカーという意味では。これは、そのようなテーマをプレイし、他の長期的な銘柄をフリップするトレーダーを叱ったり、恥じさせたりするためではありません。そのような行動は強気市場を形成する一部であり、それがいつ支持的な熱意から過熱した不安定さに変わるのかを事前に見分けることは不可能です。資本市場の株式が力強く上昇し、Goldman SachsやJPMorganなどの銘柄が新たな価格とバリュエーションの最高値を更新していることと合わせて、市場が何らかの規模の熱狂的な段階に向けてエンジンをかけていることを示唆しています。私が6週間前にここで書いたように、S & P 500が3.6%上昇する前は、「今のところ、株式は、ビッグマネーがまだ投資不足を感じており、プレイするために支払わざるを得ない程度までサポートされています。それは最終的に、通常は後悔を伴う期間に先行するような楽しみを求めることにつながる可能性があります。」これはほぼ当てはまりますが、もちろん、価格は当時よりもやや有利な一連の結果を組み込んでいます。

S & P 500は今年5%上昇 金曜日にトランプ大統領がカナダのデジタルサービス税に対する報復としてカナダとの貿易交渉を打ち切るとのニュースが流れたことで、一時的に急落しましたが、これはやや明確な瞬間であり、市場が現在、貿易摩擦の再エスカレーションはなく、脅威的な関税が実際に緩和され続けることを当てにしていることを強く示唆しています。また、株式市場の rally が、データが裏付けている可能性よりも、米国経済成長のベースラインに対する投資家の安心感を高めている可能性もあります。金曜日の個人所得と支出、PCEインフレのデータは、ノイズが多く、概してウォール街の期待を下回りました。来週木曜日の雇用統計は、この議論に大きな影響を与えるでしょう。ホワイトハウスは、7月下旬の会合では今のところありそうもないFRBの利下げを求めています。もしあなたが今週末に真剣な投資家と議論をしたいのであれば、2025年の上半期はかなり正常で予想通りの展開になっていると伝えてみてください。年初、暦を読む人たちは、強気市場の3年目と、2年連続で20%の年間 gains を記録した翌年は、不安定で報われにくい傾向にあると伝えていました。選挙後の年の前半も同様です。そして今、私たちは多くの揺れと喘ぎを経て、S & P 500が上半期に5%上昇しました。これは、市場の長期的な年間パフォーマンスのほぼ半分です。テープが深刻な調整に反応した方法でさえ、既知のパターンに適合しています。過去のニアベアマーケットのエピソードは、私が定期的に参照するものです。これらは、S & P 500が20%弱、または日中ベースでのみ20%下落する（今年の売り出しなど）ような、市場への急激なショックです。過去数ヶ月の市場の軌跡は、1998年と2018年後半の安値からの rally という、そのような2つの事例に最も似ています。現在の市場回復には欠点がないわけではありません。全体的な幅は強いものの、指数自体とともに新たな高値をつけた株式の割合は異常に小さいです。S & P 500の株式の中央値は、依然として52週高値から12%以上下回っています。そして、S & P 500は短期的にはテクニカル的に買われすぎているのは確かですが、数週間前に急激な後退ではなく、良性のポーズを通じてクールダウンできることを示しました。一般的に、新たな高値は危険よりも強気であり、指数は新たな記録に達した直後に深刻な形で失敗することはありません。もちろん、2月にはまさにそれを行い、12月のピークをわずかに上回る新たな高値をつけただけで、完全なパニックに陥りました。しかし、投資家が同じ頂上で二度雷に打たれる可能性はどれくらいあるでしょうか？