Bitcoinの貸し手は、より厳格な管理とより明確なリスク管理によって、CelsiusやBlockFiといった先行企業の崩壊によって未だに悩まされているセクターへの信頼を再構築できると賭けています。前のサイクルにおける主要なBitcoin貸し手は、ユーザーの預金を担保不足のローンに変えた後、破綻しました。Bitcoin（$BTC）の価格が下落し、流動性が枯渇すると、数十億ドル相当の顧客資金が凍結または消失しました。しかし、これらの破綻は、暗号資産担保ローンが設計上破滅的であることを証明するものではありません。これらの失敗は、モデル自体というよりも、主にリスク管理の不備が原因でした。CoinMarketCapのリサーチ責任者であるAlice Liu氏によると、一部のプラットフォームは現在、過剰担保などの適切な措置を講じると同時に、より厳格な清算閾値を設けています。「透明性の向上と第三者によるカストディも、Celsiusのような不透明なモデルと比較して、カウンターパーティーリスクの軽減に役立ちます」と彼女はCointelegraphに語りました。しかし、一部のタームシートが再担保禁止と低いloan-to-value（LTV）比率を約束しているとしても、Bitcoinの急激な価格変動は依然として貸付モデルにストレスを与える可能性があります。BlockFiやCelsiusのような貸し手の失墜は、初期の暗号資産貸し手がリスクを管理する方法の欠陥を明らかにしました。彼らのモデルは、再担保、不十分な流動性管理、およびクライアントが資産の管理方法をほとんど知ることができない不透明な構造に包まれた過剰なレバレッジの賭けに依存していました。再担保は、伝統的な金融から借用された慣行であり、ブローカーはクライアントの担保を自身の取引に再利用します。これは一般的で規制された戦略ですが、通常は上限が設けられ、厳格な準備要件とともにクライアントに開示されます。CelsiusやBlockFiのようなプラットフォームは、資本バッファーや規制上の制限を明確に開示することなく、日常的に顧客の預金を再利用し、ユーザーをカウンターパーティーリスクと流動性リスクにさらしていました。重要な違いは、Celsiusが個人投資家を積極的にターゲットにしていたのに対し、BlockFiはより強力な機関投資家の足跡を持っていたことです。BlockFiと現在破産している暗号資産取引所FTXおよび姉妹会社Alameda Researchとの関係も、同様に有害であることが判明しました。関連記事：Bitcoin Knotsが勢いを増す：チェーン分割は$BTC価格を殺すか？Liu氏によると、現在のサイクルにおける貸付市場は、成熟した投資家と少数の「リテールデジェン」で構成されています。これは、Bitcoin担保ローンにロックされている資金が、より長期的な保有者、企業の財務部門、および機関投資家の資金であることを意味します。「彼らの動機は現在、利回り農業ではなく、流動性へのアクセス、税務最適化、または多様化を中心に展開しています」とLiu氏は述べています。「これにより、製品がより良い条件で競争するためのプレッシャーが軽減されました。代わりに、セキュリティとリスク評価がユーザーによる製品評価の最前線に置かれています。」再担保は、Celsiusによって焼かれた多くの暗号資産ユーザーを依然として悩ませています。BitcoinマキシマリストのJack Mallersが運営するStrikeのようなプラットフォームは、顧客のBitcoinを再担保しないことを約束しており、再担保するプラットフォームは、モデルがどのように機能し、透明性の向上を通じて借入コストを削減するのにどのように役立つかを説明するための措置を講じています。「一部のプレーヤーは依然として$BTCを再担保しており、これは担保を他の場所での無担保融資に再利用していることを意味します。それは本質的に、2021年から2022年に見たのと同じ「ブラックボックス」モデルです」と、AccountableのCEO兼共同創設者であるWojtek Pawlowski氏は述べています。「したがって、それが健全であるか危険であるかは、実際の構造とそれがどれほど透明であるかに大きく依存します。」暗号資産担保融資会社は、ほんの数年前には暗号資産の最大のライジングスターの1つでした。Galaxy Researchは、その合計ローン帳簿が2022年の第1四半期に348億ドルに達したと推定しています。しかし、その年の第2四半期に、Terraステーブルコインの暴落がセクター全体で一連の破産を引き起こしました。BlockFi、Celsius、Voyager Digitalなどの主要な貸し手がこの災害に巻き込まれました。貸付帳簿の規模は64億ドルで底を打ち、栄光の日々から82％減少しました。Bitcoin貸付モデルは再び勢いを増しており、2025年の第1四半期の終わりまでに、オープンなCeFi借入で135.1億ドルに回復し、四半期ごとに9.24％の成長を示しているとGalaxy Researchは推定しています。今日の貸付モデルは、LTV比率の引き下げや再担保に関する明確なガイダンスなど、改善されたリスク管理を採用しています。ただし、中核的な構造的リスクは、モデル全体がBitcoinのような不安定な資産に依存していることです。CelsiusやBlockFiのような貸し手のビジネスモデルはすでに脆弱でしたが、Bitcoinの価格が下落すると、その亀裂は本格的な危機に拡大し始めました。関連記事：米国の住宅ローン規制当局が住宅危機の中でBitcoinを検討現代の貸し手は、過剰担保とより厳格なマージン執行を使用して、これらの問題の多くに対処してきました。しかし、保守的なLTVでさえ、急激な景気後退で急速に崩壊する可能性があります。「$BTCは依然として不安定であり、20％の価格下落は、プラットフォームがLTVを積極的に[監視]し、リアルタイムのマージンコールを[実施]しているにもかかわらず、大規模な清算を引き起こす可能性があります。プラットフォームが担保を利回り戦略（再担保、DeFi利回り農業など）に再パッケージ化する場合、リスクが戻ってきます」とLiu氏は述べています。Bitcoinのボラティリティは初期の頃と比較して安定していますが、依然として急激な日中の変動が発生しやすいです。CoinGeckoによると、2025年初頭、Bitcoinは世界的な貿易摩擦の中で1日に5％頻繁に変動し、3月には77000ドルまで下落しました。「[Bitcoin担保ローン]はより安全ですが、万全ではありません」と、トークン化された投資会社Saveaの共同創設者兼CEOであるSam Mudie氏はCointelegraphに語りました。「レバレッジの低下、公開された準備金の証明、および場合によっては、実際の銀行免許が真の改善です。」LTV比率が低く、再担保を禁止するタームシートがあったとしても、Mudie氏は、暗号資産貸し手は依然として、価値が1晩で5％下落する可能性のある単一資産担保プールを扱っていると警告しました。Bitcoinローンは、新しい金融ユースケースを解き放っています。Cointelegraphが6月15日に報じたように、Bitcoin担保ローンを使用すると、ユーザーは保有資産を売却せずに流動性を活用でき、キャピタルゲイン税を回避し、不動産市場にアクセスすることもできます。しかし、Bitcoinの純粋主義者は依然として警戒しています。これらのユースケースには、従来の金融仲介業者と法制度が関与することが多く、新たなリスクの層が導入されます。「Bitcoinを使って家を買うのは素晴らしい見出しです。しかし、[Bitcoiner]は、不動産取引がスマートコントラクトだけでなく、多くのレガシーシステムを通じて実行されることも知っています」とMudie氏は述べています。代わりに、Mudie氏はより多くの暗号資産ネイティブの貸付モデルを想定しています。共有マルチシグネチャウォレット、公開されたオンチェーンの可視性、担保の再利用に対する厳格な制限、および価格が下落した場合の自動マージンコールです。彼は、プラットフォームが担保価値の最大40％までしか貸し付けないことで、ユーザーをさらに保護できると付け加えました。今のところ、Bitcoin担保融資は、より厳格な管理と、最初の波を崩壊させたリスクのより強力な把握によって推進され、慎重な復活を遂げています。しかし、ボラティリティが根本的に解決されるまで、最も安全に見えるモデルでさえ謙虚さを保つ必要があります。マガジン：GENIUS法はMetaステーブルコインへの扉を再び開きますが、それはうまくいくでしょうか？