「仮想通貨購入」は、株式市場において安価で迅速な時価総額引き上げの手段となった。米国の株式市場における「ミームシーズン」の熱狂が高まり、上場企業の主要事業は添え物となり、デジタル資産が新たな時価総額のエンジンへと変わった。しかし、問題はますます深刻になっている。仮想通貨の名を借りたこのバリュエーションゲームに、市場は本当にいつまでも付き合い続けるのだろうか？
バリュエーションロジック：仮想通貨購入は企業価値にどう影響するか？
「仮想通貨購入」は、感情、流動性、そして物語が絡み合って生み出されたバリュエーションのずれの実験のようだ。従来のバリュエーションフレームワークでは、企業時価総額は、その収益力、貸借対照表の構造、成長の可能性、そしてフリーキャッシュフローといった主要な変数の総合的な価格決定に由来する。しかし、今回の「仮想通貨購入ブーム」では、企業が暗号資産を保有するという「財務的配置」行為によって、市場は企業のバリュエーションを再評価している。企業がBitcoinやその他の主要な暗号資産を貸借対照表に組み込むと、市場の評価には、暗号資産の価格弾力性と取引性への期待に基づくプレミアム倍数が付加される。言い換えれば、企業時価総額は価値創造からだけでなく、「コイン価格の上昇」の可能性に対するレバレッジ効果からも生まれる。しかし、この構造は、ほとんど「流動性の物語」を企業経営の上に置き、財務配置を資本運用の主軸へと異質化させている。
短期的な押し上げ、長期的な疑問符
暗号資産への進出が短期的に株価を刺激する能力を備えていることは否定できない。自動車取引サービスプロバイダーのCangoを例にとると、同社は2023年11月にBitcoinマイニング分野への参入を発表し、4億ドルを投じて50 EH/sの演算能力リソースを購入し、その直後に株価は280.00%急騰した。同様に、主要事業の業績が平凡、あるいは深刻な財務困難に陥っている多くの企業も、「仮想通貨購入」の物語を利用して資本市場での再評価を模索しようとしている。（関連記事：ETH、SOL版「マイクロストラテジー」の潮流：コインと株の二輪駆動による新型投機劇？）
暗号通貨の購入を通じて「コインと株の連動」を実現した上場企業の株価データをまとめた。市場の動向から見ると、「仮想通貨購入即暴騰」の現象は何度も繰り返されている。「暗号資産」のコンセプトを打ち出すだけで、短期資金がすぐに流入する。しかし、短期的な急騰後、「仮想通貨保有企業」の多くは株価の調整に直面し、継続的な仮想通貨購入やその他の好材料による刺激がなければ、上昇幅を維持することは難しい。したがって、「仮想通貨購入」戦略は短期的に市場の熱意を刺激することができるものの、企業の長期的な競争力と持続的な成長に転換できるかどうかは、依然として不確実性に満ちている。市場も、1回か2回の仮想通貨購入や曖昧な「仮想通貨保有計画」だけで注目を集めようとする追随者を真に認めることは難しい。
投機家が売り始めた？
「仮想通貨購入によるバリュエーション引き上げ」の物語は広がり続けているが、一部の主要プレイヤーは静かに利益確定しているようだ。Strategy（この「無限成長」理論の提唱者）の内部幹部は、保有する株式$MSTRを減らし続けている。SecForm4.Comのデータによると、2023年6月以降、Strategyの内部関係者は集中的な売却期間に入っている。Protosの報道によると、過去90日間だけで、幹部が累計で4000万ドル相当の株式を売却しており、売却回数は購入回数の10倍である。図の出典：secform4.com
「Sol版マイクロストラテジー」のUpexiも最近プレッシャーに直面している。同社は以前、1億ドルを調達してSol財務省を設立した。しかし、Upexiは昨日、取引中に61.20%急落した。これは、投資家が4月の当初流通株式総数に相当する4385万株の株式の売却を登録したためである。（関連記事：SOLが150ドルに戻る、Upexiが「Solana版マイクロストラテジー」に変身、無限成長が始まるのか？）
一方、ステーブルコイン発行会社のCircleは、上場後に株価が一時300ドル近くまで急騰した。しかし、上場前に多大な支援をしていたArk Investは、継続的に株式を減らしている。伝えられるところによると、Ark InvestはCircleの株式を4回連続で売却しており、累計で36.00%以上の保有株式を減らしている。
「仮想通貨購入」が一種のパッケージ、一種の時価総額ツール、さらにはファンダメンタルズの吟味を避けるための物語の殻になるとき、それはすべての企業にとっての「通過手形」にはなり得ない運命にある。今日の市場は「財務配置」にお金を払うことを厭わないが、明日の市場は、成長と収益性に対する真の問いかけに戻るかもしれない。二次市場の購入は、必ずしも承認とは限らない。むしろ、短期的な投機のためのチップの回転である可能性が高い。[ChainCatcher]