🟠 40億ドル規模のBitcoin巨大企業「Twenty One」を解剖する

伝統金融と暗号資産の融合が加速しており、その最も顕著な例が、Cantor Fitzgeraldが支援するSPACを通じて株式公開を準備している、Bitcoinに特化した新しい企業Twenty Oneの登場です。

本日は、Twenty Oneへの投資機会を詳しく見ていきましょう 👇

~~ 分析：@JackInabinet ~~

日本の@SoftBankのような信頼できる企業が関与し、40億ドル以上の$BTCがその財務基盤を支えるTwenty Oneは、@MicroStrategyの$BTC蓄積戦略の次の進化形として位置付けられています。

しかし、その誇大広告と高いプレミアムに見合うことができるのでしょうか？

これを企業バランスシートにおける$BTC採用の画期的な瞬間と見る人もいれば、複雑な資本構成、非対称的なインセンティブ、そして個人投資家への厳しい影響を懸念する人もいます。

❓ Twenty Oneとは？

表向きは、2017年にStrikeという$BTC決済アプリケーションを設立したCEOの@jackmallersが率いるTwenty Oneは、「Bitcoinへのエクスポージャーのための単一の手段」として宣伝されており、「Bitcoin支持活動」を行い、「Bitcoinネイティブな金融商品への将来的な拡大を模索する」としています。

Twenty Oneの抽象的なミッションステートメントは一見すると分かりにくいかもしれませんが、この会社は、個々の株主に帰属するBitcoinの数を増やすことを目的とした$BTC蓄積手段であるという点で、Michael SaylorのMicroStrategyと非常によく似ています。

SECに提出された投資家向けプレゼンテーションによると、MicroStrategyと同様に、Twenty Oneは債務と株式の発行を通じてBitcoinを取得します。前任者とはやや異なり、Twenty Oneは$BTC教育コンテンツ（例えば、YouTube動画）の制作や、「Bitcoin関連の活動」、Bitcoin関連の金融アドバイザリーサービスや$BTCの貸付にも取り組む予定です。

Twenty Oneのプロフォーマの仮定では、現在の市場価格で40億ドル強に相当する42,000 $BTCの財務基盤で立ち上げられることになっています。Mallersは同社の顔ですが、この事業に単独で立っているわけではありません…

💵 資本構成

ステーブルコイン発行者の@Tether_toと暗号資産取引所の@bitfinexは、どちらも英領バージン諸島に登録された持株会社iFinexの子会社ですが、同社に36,213 $BTCを拠出します。その見返りとして、両社はTwenty Oneの58.8%の所有権と71%の議決権を共同で取得します。Tetherは単独で51.7%の議決権を持つスーパーマジョリティを支配します。

Tether/Bitfinexによる$BTC拠出の約3分の1は、日本のテクノロジーに特化した投資コングロマリットであるSoftBankの名義で行われます。SoftBankはTwenty Oneの24%を所有する特権のために、Tetherに4億6,200万ドルを支払うと予想されています。この取引額は、SoftBankが間接的に拠出した$BTCの市場価格を表しており、Twenty Oneの株式が予想通り純資産価値に対してプレミアムで取引されると仮定すると、グループは自動的に利益を計上できるはずです。

現時点では合意は成立していませんが、Twenty OneはCantor Equity Partners（2024年8月中旬からナスダックでティッカーシンボル$CEPで取引されており、米国商務長官の@howardlutnickの金融サービス会社Cantor Fitzgerald（転換社債を通じてTetherの5%の所有権を所有）と関連付けられている特別目的買収会社（SPAC））によって買収されると予想されています。

SPACプロセスにより、Twenty Oneは既存の上場株式に実質的に合併することができ、Twenty Oneが株式公開するために必要なSECの監督負担を軽減できます。Cantor Equity Partnersが共同バランスシートに1億ドルを拠出する代わりに、$CEPの株主はTwenty Oneの2.7%の所有権を受け取りますが、議決権はありません。

さらに、当初の転換社債募集の参加者は、3億4,000万ドルを拠出することで7.1%の所有権を受け取り、公開株式への私募投資（PIPE）の投資家は、優遇条件で5.4%の所有権を受け取ります（つまり、彼らは株式を$BTC NAV価値で購入できます。$CEPの株式を市場価格で購入しなければならない公開SPAC株主とは異なります）。これらの2つのカテゴリーの販売から約5億ドルの現金が調達されると予想されており、これらの投資家の代わりに$BTCを拠出するためにTetherに送金されます。

Cantor Fitzgeraldは、取引の「スポンサー」としての役割において、4,500万ドル相当の転換社債と380万株を受け取り、Twenty Oneの1.9%の所有権を合計で表します。

🧐 結論は？

Bitcoinコミュニティの多くの人々は、Twenty Oneの立ち上げを、特に投資家の間で火がつく前に変革的なトレンド（AIなど）を特定することで知られる世界的に有名なベンチャー企業であるSoftBankの関与を考慮すると、企業バランスシートにおける$BTCの広範な採用の始まりを示す可能性のある、極めて重要な瞬間として歓迎しています。

SECへの提出書類の中で、Twenty OneはMicroStrategyよりも優れた$BTC蓄積手段として自らを位置付けています。受動的にsatsを積み重ねる簡単なルートを探している投資家にとって、小規模なTwenty OneはBitcoinを購入するためにより簡単に資本を調達できる可能性があり、これらはすべてTwenty Oneの投資家向け資料で直接説明されています。

Cantor Equity Partners（CEP）は、4月24日木曜日の市場終値時点で3億1,700万ドルの時価総額を持ち、1億ドルの現金残高に対して、大手金融プレーヤーの間で$BTCの採用が増加しているのを見るのは心強いかもしれませんが、原価で参加できた機関投資家が受けた優遇条件は、批評家を疑心暗鬼にさせています。

結局のところ、Tetherがこの取り決めにおける最大の勝者であるようです。ステーブルコイン発行者は、SPACに$BTCをオフロードするために、約10億ドルの現金とTwenty Oneの数十億ドル規模の株式を受け取る予定です。そうすることで、Tetherは、オープンマーケットでトークンを販売することなく、Bitcoinに裏打ちされた株式をプレミアムで個人投資家に分配することを望む機関投資家から効率的に資金を抽出します。

SPACは、過去10年間で最悪の株式市場投資の1つであるという不名誉な評判を得ており、アイデアを公開するだけで価値を生み出すことがインサイダーやスポンサーにとって有利になるかもしれませんが、二次市場の個人投資家にとっては、そのようにうまくいくことはめったにありません。

このクラスの投資は、2009年以降、業界に関係なく一貫して低いリターンを経験しており、Twenty Oneへの長期志向の個人投資家は、投資から撤退しようとする過半数株主によってリターンが阻害される可能性があります。