RWA: 現実世界資産の台頭
この記事では、現実世界の資産（不動産、債券、株式など）をブロックチェーン技術を通じてトークン化し、分散型金融（#DeFi）エコシステムに統合するトレンドと発展の見通しを探ります。#RWA の歴史的進化、主要なトラック、直面する規制の課題を紹介し、証券、不動産、融資、ステーブルコイン市場における応用の可能性と投資リスクについても強調します。
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1. RWAを追跡する

RWA - 現実世界資産
RWA（Real World Assetsの略）は、ブロックチェーンまたはWeb3エコシステム内で現実世界の資産をデジタルでトークン化した形で表現し、取引することを指します。これらの資産には、不動産、商品、債券、株式、アート作品、貴金属、知的財産などが含まれますが、これに限定されません。RWAの核心的なアイデアは、伝統的な金融資産をブロックチェーン技術を通じて分散型金融（DeFi）エコシステムに持ち込むことで、より効率的で透明性が高く、安全な資産管理と取引を実現することです。

RWAの重要性は、ブロックチェーン技術を通じて現実世界の比較的流動性の低い資産の流動性を高め、それらが融資、ステーキング、取引などの操作のためにDeFiエコシステムに参加できるようにする能力にあります。現実の資産をブロックチェーンの世界に接続するこの方法は、Web3エコシステムにおける重要な発展方向になりつつあります。

RWA - 特別な資産の地位
RWAは、現実世界の資産をトークン化し、ブロックチェーン内でユーティリティを生成できるデジタル資産に変換することです。その本質は、暗号ネイティブ資産と伝統的な資産の間の橋渡しです。暗号ネイティブ資産は、一般的にスマートコントラクトを介して実装され、すべてのビジネスロジックと資産操作がオンチェーンで完了します。「コードは法」という原則に従い、一方、債券、株式、不動産などの伝統的な資産は現実世界の法的枠組みの下で運営され、政府の法律によって保護されています。RWAによって提案されたトークン化ルールの一連は、スマートコントラクトからのオンチェーン技術的支援と、株式や不動産などの基礎資産を実世界の法律によって保護することを必要とします。

実際には、RWAフレームワークの下でのトークン化は、ブロックチェーン上でトークンを発行する単純なプロセスではなく、オフチェーンの実世界の資産関係に関連する複雑な一連のプロセスを含みます。トークン化プロセスには通常、基礎資産の購入と保管、トークンとこれらの資産との関係のための法的枠組みの確立、最終的なトークン発行が含まれます。このトークン化プロセスを通じて、オフチェーンの法律と関連する製品運用プロセスが組み合わさり、トークン保有者が基礎資産に対する法的請求権を持つことが保証されます。

RWA - 歴史的トレーシング
RWAの発展は、初期探索、初期開発、急速な拡大の3つの段階に分けられます。

· 初期探索段階 (2017-2019)
2017年：RWA探索の開始
分散型金融（DeFi）の概念が徐々に成熟する中で、RWA（Real World Assets）のアイデアが出始めました。PolymathやHarborなどのいくつかの先駆的プロジェクトが、証券のトークン化の実現可能性を探求し始めました。Polymathは、法的コンプライアンスの問題を解決することを目指した証券トークン発行プラットフォームの構築に焦点を当て、Harborは証券資産がブロックチェーン上で流動性を持つことを可能にするコンプライアンスフレームワークを提供することを目指しました。

2018年：商品トークン化の始まり
不動産や商品トークン化の領域では、いくつかのパイロットプロジェクトが出現し始めました。例えば、RealTプロジェクトは、アメリカの不動産をトークン化し、グローバルな投資家がトークンを購入することでアメリカの不動産の部分的な所有権と賃貸収入を得られるようにしようとしました。

2019年：TACアライアンスの形成
TACアライアンスは、RWAの標準化とクロスプラットフォームの相互運用性を促進するために設立され、異なるプロジェクト間の協力と発展を促進しました。さらに、SecuritizeやOpenFinanceのようなプラットフォームがこの期間に立ち上げられ、トークン化された資産に対するコンプライアンスソリューションを企業に提供することに焦点を当てました。

· 初期開発段階 (2020-2022)
2020年: 複数のプロジェクトがRWAを紹介
Centrifugeプロジェクトは、実世界の債権や請求書をトークン化することで注目を集め、中小企業がブロックチェーン上で資金調達を行えるようにしました。さらに、AaveやCompoundのような有名なDeFiプロジェクトは、貸付業務を拡大するためにRWAを担保として使用する実験を始めました。

2021年: Maker DAOがRWA市場に参入
Centrifugeは、MakerDAOの貸付プラットフォームにRWAを担保として導入し、ユーザーがRWAを保有することでステーブルコインDAIを獲得できるようにしました。

2022年: 従来のファンドがRWAに参入
JPMorganやGoldman Sachsなどの大手金融機関は、RWAに関連する研究やパイロットプロジェクトを開始し、伝統的な資産をブロックチェーンでデジタル化する方法を探求しました。RWA Alliance（Real World Asset Alliance）が設立され、RWAの標準化と世界的な採用を促進しました。

· 急速な拡大段階 (2023年-現在)
2023年: RWAの法的構築における政府の関与
BlackRockやFidelityなどの大手資産管理会社は、流動性と透明性を高めるために資産ポートフォリオの一部をトークン化で管理する実験を開始しました。また、アメリカの証券取引委員会（SEC）や欧州証券市場監督局（ESMA）も徐々に介入を始め、RWAに関連する規制フレームワークの確立を試みています。RWAトラックの方向性

伝統的な資産形態の多様性を考慮すると、RWAトラックは異なる分野でも輝きを放っています。不動産、商品、貴金属、美術品、高級品などの有形資産から、債券や証券、知的財産、炭素クレジット、保険、不良資産、法定通貨などの無形資産に至るまで、RWA（Real World Assets）はさまざまな分野でその応用可能性を示しています。
不動産業界
従来の金融において、不動産は通常、長期投資における比較的安定した資産と見なされています。通常の市場状況では、不動産は強い資本の価値上昇の可能性を持っています。しかし、不動産の流動性の低さと高いレバレッジの特性は、取引のハードルを上げ、この分野の個人投資家にとって投資リスクを増加させます。不動産に関連するRWAプロジェクトにおいて、不動産のトークン化は資産の流動性を大幅に向上させ、個人が負うリスクを軽減することができます。

· Tangible: 物理的資産（不動産や貴金属など）のトークン化に焦点を当て、これらの従来取引が難しい資産がブロックチェーン上で流動性を実現できるようにします。
· Landshare: トークン化を通じて、Landshareは小規模投資家が不動産市場に参加できるようにし、特にブロックチェーンベースの不動産ファンドモデルを通じて行います。
· PropChain: ブロックチェーンに基づくグローバルな不動産投資プラットフォームを提供し、投資家が物件を直接購入せずにトークンを通じてグローバルな不動産市場にアクセスできるようにします。
· RealT, RealtyX: 投資家が米国の不動産の部分所有権を持ち、トークンを購入することで賃貸収入を得ることを可能にします。

法定通貨からステーブルコインへ
ステーブルコインの分野には、$USDT (Tether)、FDUSD、USDC、USDEなどがあります。これらのステーブルコインは、その価値を法定通貨に連動させることで、暗号市場における低ボラティリティの資産を提供し、$USDT (Tether) が最もよく知られています。Tetherは現在、市場シェアにおいて最大のステーブルコインであり、その価値は米ドルに対して1:1の比率で固定されています。これは、各$USDTの価値が1ドルに相当することを意味します。

従来の金融市場において、法定通貨自体はリザーブと規制メカニズムを通じて価値を維持する現実の資産（RWA）の一種です。法定通貨がステーブルコインの形でブロックチェーンに入ると、それはプログラム可能なデジタル資産として再パッケージ化され、貸出、支払い、国境を越えた送金など、分散型金融（DeFi）エコシステム内のさまざまな操作に直接参加できる能力を持ちます。テザーは、$USDTの価値をドルで価格付けされた実世界の資産と直接関連付けることで、$USDTの安定性を大幅に向上させるとともに、RWAの導入と利用に対して比較的安全で安定した環境を提供しています。

$USDTの運営メカニズム
テザーは、$USDTの価値を一連の準備資産を保有することによって支えています。これらの準備資産には、現金、現金同等物、短期国債、コマーシャルペーパー、担保付きローン、および少量の貴金属が含まれます。ユーザーがテザーの口座に法定通貨（米ドルなど）を預け入れると、テザーはユーザーに対して同等の$USDTを発行し、$USDTとドルの1:1のペッグを達成します。

$USDTの安定性とリスク
· システミックリスク：USDTの価値はドルに直接ペッグされているため、そのユーザーはドルに関連するシステミックリスクや市場変動を負わなければなりません。たとえば、ドルがグローバル市場で大幅に減価した場合、$USDTの購買力も減少します。
· 規制リスク：規制当局がテザーの運営モデルに疑問を呈したり、行動を起こしたりした場合、$USDTの発行や使用に影響を与える可能性があります。
· 担保リスク：テザーは$USDTが完全に準備資産で裏付けられていると主張していますが、これらの準備の透明性や十分性に関する疑問は常に存在してきました。テザーが十分な準備を維持できない場合や、準備資産の質が低下した場合、$USDTのペッグが外れる可能性があり、$USDTがドルとの1:1の価値を維持できなくなることを意味します。
· 流動性リスク：極端な市場状況下では、テザーは流動性不足の問題に直面する可能性があります。多数のユーザーが同時に$USDTをドルに交換するように要求した場合、テザーは短時間内にこれらの要求を満たすのに苦労し、市場のパニックや価格の変動を引き起こす可能性があります。

テザーが直面しているさまざまなジレンマや問題は、ステーブルコイン市場に特有のものではなく、RWA市場全体にわたる課題です。RWAのセキュリティは常にその基礎資産の質に密接に関連しており、異なる国や地域の法律や規制に容易に影響を受けます。

貸出市場
RWAと信用ローン市場の組み合わせは、より多くの担保オプションと高いローン限度をもたらすことができます。MakerやAAVEなどのDeFiプロトコルでは、借り手はローンの安全性を確保するために、ローン金額を超える暗号資産を担保として提供する必要があります。RWAの関与により、担保の範囲が不動産や売掛金などの伝統的な資産を含むように拡大され、暗号資産だけでなく、実体経済の資産もこのシステムに参加できるようになります。この取り組みは、中小企業の発展のためにより多くの公的資金をもたらし、大企業により多くのローンチャネルを提供し、一般の投資家が企業に投資し、将来の発展からリターンを得ることを可能にします。

債券と証券
伝統的な金融市場では、債券と証券は最も広く使用される投資方法の一つであり、包括的な金融規制システムを持っています。したがって、債券と証券に関連するRWAプロジェクトでは、実世界の法律や規制に整合させることが最も重要なステップです。

· Maple Finance: 企業と貸し手がオンチェーンでローンプールを作成・管理する方法を提供し、債券の発行と取引をより効率的かつ透明にします。
· Securitize: トークン化された証券の発行、管理、取引サービスを提供します。このプラットフォームでは、企業がブロックチェーン上で債券、株式、その他の証券を発行でき、これらのトークン化された証券がさまざまな国の法律や規制要件に準拠することを保証するための完全なコンプライアンスツールを提供します。
· $Ondo Finance: トークン化された短期政府債券ファンドを含む商品を提供し、安定したリターンを提供し、DeFiと伝統的金融の境界をさらに曖昧にします。

3. RWA市場規模

RWA市場は2023年5月以来急成長を遂げており、執筆時点で、defillamaによると、RWA関連のTVLはまだ63億ドルに達しており、前年比で6000％の増加を示しています。

https://t.co/tyvXbRC5G2からのデータによると、RWA関連資産の保有者は62,487人に達し、99の発行者が存在し、ステーブルコインの総価値は1690億ドルです。

Binanceを含むいくつかの有名なWeb3企業は、RWAの将来の市場価値に非常に楽観的であり、2030年までにはその総市場価値が16兆ドルに達する可能性があると見積もっています。

新興セクターとして、RWAは前例のない力でDeFi市場を変革しており、その巨大な潜在能力は投資家の期待に値します。しかし、RWAプロジェクトの発展は現実と高い相関関係があり、さまざまな国や地域の異なる法律や規制がその発展の制約となる可能性があります。

4. RWAエコシステムの発展

ゴールドマン・サックスやソフトバンクなどの伝統的な資本が参入し、BinanceやOKXなどの有名なWeb3企業が参加する中で、RWAセクターの強力なプロジェクトが徐々に登場しています。Centrifuge、Maple Finance、$Ondo Finance、MakerDAOなどの新旧プロジェクトがこのブルーオーシャンで輝き始めており、技術やエコシステムのレイアウトにおいてRWAの真のリーダーとなっています。

Centrifuge: リアルアセットオンチェーンプロトコル
コンセプト
Centrifugeは、リアルワールドアセットをオンチェーンでトークン化するためのプラットフォームであり、分散型資産ファイナンスプロトコルを提供し、MakerDAOやAaveなどの暗号市場での有名なDeFi貸付プロトコルと協力し、現実世界の担保を持つ借り手（一般的にはスタートアップ）と連携して、DeFi資産とリアルアセットの間の循環を完成させます。

ファイナンスの発展
Centrifugeは、設立以来資本からの強力な支援を受けており、2018年から2024年の間に5回のラウンドで合計3080万ドルの資金を確保しました。注目すべきVCにはParaFi CapitalやIOSG Venturesがプロジェクトを支援しています。さらに、Centrifugeプロジェクト自体は、1,514の資産をトークン化し、総ファイナンス資産は6億3600万ドルに達し、前年同期比でTVLが23%増加するという印象的な成果を上げています。

技術アーキテクチャ
Centrifugeのコアアーキテクチャは、Centrifuge Chain、Tinlake、オンチェーンの純資産価値（NAV）計算、および階層型投資構造から成り立っています。Centrifuge Chainは、資産のトークン化とプライバシー保護の管理のために特別に設計された、Substrate（Polkadotのパラチェーンの一部）上に構築された独立したブロックチェーンです。Tinlakeは、発行者が資産からNFTを生成し、これらのNFTを担保として流動性を得ることを可能にする分散型資産ファイナンスプロトコルです。

完全な融資運用プロセスでは、実世界の資産がTinlakeプロトコルを通じてNFTにトークン化され、担保として使用されます。これにより、発行者はプールからの流動性を得ることができ、投資家は流動性プールに資金を提供します。一方、オンチェーンのNAV計算モデルは、投資家と発行者の両方が資産の価格と状況を透明に確認できることを保証します。階層型投資構造は、ジュニア（高リスク、高リターン）、メザニン、シニア（低リスク、低リターン）の3つの異なる融資層を可能にします。

開発課題
Centrifugeプロジェクトは、RootData上でのRWAプロジェクトへの関心において第一位ですが、TVLのようなコアメトリックは2022年のベアマーケットの影響と2024年のプロジェクト期待の失望により減少しており、現在のところ$497,944にとどまっています。

$ONDO Finance: トークン化された米国財務省証券のリーダー
コンセプト
CentrifugeがDeFi資金と実世界の資産の流通のためのプラットフォーム構築に専念しているのに対し、$Ondo Financeは、機関投資家向けの金融商品とサービスを提供することを目指した分散型の機関グレードの金融プロトコルです。オープンで許可不要、かつ分散型の投資銀行を創造します。現在、$Ondo Financeは、ステーブルコインを超えた安定資産オプションの先駆者として、リスクのないまたは低リスクで安定的に価値が上昇し、スケーラブルなファンド商品（米国財務省証券、マネーマーケットファンドなど）をブロックチェーンに導入し、保有者が比較的安定した資産を維持しながら、ほとんどの基盤資産からのリターンを享受できるようにしています。

開発の資金調達
$ONDO Financeは歴史的に3回の資金調達を行い、合計3400万ドルを調達しました。投資家にはPantera Capital、Coinbase Ventures、Tiger Global、Wintermute、その他の著名な機関が含まれています。また、$ONDO Financeは、チェーンサポート、資産保管、流動性サポート、サービス施設などの分野で最大82のパートナーを持っています。

$ONDO Financeは市場でも好調で、現在のプロジェクトトークン$ONDOの価格は0.6979ドルです。これは、シリーズAの資金調達価格0.0285ドル、ICO価格0.055ドル、およびオープニング価格0.089ドルに対して、それぞれ2448%、1270%、784%の増加を示しており、プロジェクトに対する市場の熱心な支持を示しています。

今年4月以来、$ONDO FinanceはTVLなどの主要指標で大幅な成長を遂げており、現在は5億3897万ドルに達し、RWAセクターで第3位にランクされています。

製品構造
$ONDO Financeの現在の主要ターゲットはUSDYとOUSGです。

USDY（USD Yield Token）は、$Ondo USDY LLCが発行した新しいタイプの金融商品で、ステーブルコインのアクセス性と米国債の利回りの利点を組み合わせています。他の多くのブロックチェーン利回り商品とは異なり、USDYの構造設計は米国の法律および規制に準拠しており、短期の米国債および銀行の需要預金によって裏付けられています。

USDYには2つのタイプがあります：USDY（蓄積型）とrUSDY（リベース型）。USDY（蓄積型）トークンの価格は基礎資産の利回りとともに上昇し、長期保有者やキャッシュマネジメントニーズに適しています；rUSDY（リベース型）はトークン価格を1.00ドルに維持し、トークンの数を増加させることで利回りを達成し、決済や交換ツールとして適しています。

OUSG（$Ondo短期米国政府債券）は、$ONDO Financeが発行した投資ツールで、トークン化を通じて流動性エクスポージャーを提供し、投資家に超低リスクで高流動性の投資機会を提供することを目的としています。OUSGトークンは米国の短期国債にリンクされており、保有者は即時のミンティングと償還を通じて流動性リターンを得ることができます。

· トークン化構造: OUSGの基盤となる資産は主にBlackRockの米国機関デジタル流動性ファンド（BUIDL）に保有されており、他の部分はBlackRockの国債ファンド（TFDXX）、銀行預金、及び流動性を確保するためのUSDCに保有されています。ブロックチェーン技術を通じて、OUSGのシェアはトークン化され、24時間365日転送および取引が可能です。
· ミンティングおよび償還メカニズム: 投資家はUSDCを通じて即座にOUSGトークンを取得することができ、またOUSGトークンをUSDCと交換することができます。
トークンバージョン: USDYと同様に、OUSGもOUSG（累積）とrOUSG（リベース）に分かれています。

OUSGかUSDYのいずれであっても、どちらもユーザーのKYCサポートを必要とします。したがって、$OndoはバックエンドDeFiプロトコルのFlux Financeと協力して、OUSGのような許可された投資を必要とするトークンのためのステーブルコイン担保貸付サービスを提供し、プロトコルのバックエンドでの無許可の参加を可能にしています。

BlackRock BUIDL: イーサリアム上の初のトークン化ファンド
コンセプト
BlackRock BUIDLは、世界的に著名な資産運用会社BlackRockとSecuritizeが共同で立ち上げたETF（上場投資信託）で、正式名称は「iShares U.S. Infrastructure ETF」で、ティッカーはBUIDLです。USDYと同様に、BUIDLは本質的に証券であり、ユーザーがBUIDLに$100を投資すると、$1相当のトークンを受け取ると同時に、初期の$100に対する投資リターンも享受できます。

規制遵守
RWAセクターの多くのプロジェクトとは異なり、BUIDLはより強固なコンプライアンスフレームワークを持っています。BUIDLファンドは、BlackRockが英領バージン諸島（BVI）に設立した特別目的会社（SPV）によって運営されており、SPVはファンドの資産と負債を分離するために使用される独立した法的実体です。一方、BUIDLファンドは、米国の証券法に基づくReg D免除を申請しており、認定投資家のみが利用可能です。

基盤資産
BlackRock Financialがファンドの資産を管理しています。ファンドは、各BUIDLトークンが$1の安定した価値を維持することを保証するために、短期の米国財務省債券やオーバーナイトリポ取引などの現金同等物に投資します。Securitize LLCは、ファンドの株式をオンチェーンのトークンに変換するBUIDLファンドのトークン化プロセスを担当しています。オンチェーンの利回りはスマートコントラクトによって自動的に生成されます。

市場の反応
ブラックロックの強さと評判により、BUIDLファンドは市場認知度とTVLの指標で非常に良好なパフォーマンスを示しており、安定したTVLは5億241万で、RWA TVLで4位にランクインしています。

技術アーキテクチャの観点から見ると、BUIDLの革新は他のプロジェクトと比較して特に広範ではありませんが、暗号市場におけるブラックロックの長年の評判は、プロジェクトがRWAセクターでの地位を確保するのに十分です。

RWAエコシステム内では、伝統的な貸付とDeFiを統合するCentrifuge、$ONDO Finance、およびBlackRock BUIDLに加えて、実際の不動産資産を循環させるために直接トークン化するPropbaseや、近隣や場所へのトークン投資を可能にするPARCLなど、DeFiとの統合においてもブレークスルーがあります。

結論

· RWAは本質的に実世界の資産を指し、全体のセクターの基本的な目標は、実資産とオンチェーン資産の間の相互運用性を実現し、より多くの実資本をブロックチェーンに流入させることを促進し、DeFiと伝統的金融の境界を徐々に曖昧にすることです。
· RWAの主なトラックには、有形資産と無形資産の両方が含まれます。現在、証券、不動産、信用貸付、そしてステーブルコインの3つの主要な分野に焦点を当てています。
· 他のトラックと比較して、RWAトラックはより厳しい規制の監視とコンプライアンス要件に直面しており、これにより一部の著名な企業により大きな優位性が与えられます。

RWAトラックの強力なナラティブと見通しにもかかわらず、コンプライアンスの不確実性により、関連プロジェクトへの投資には引き続き慎重である必要があり、潜在的なリスクにいつでも対応できる準備が必要です。