香港の仮想通貨取引プラットフォーム（VATP）のライセンス問題が再び議論を巻き起こしています。2023年6月1日以降、香港証券取引所は香港で運営されている暗号通貨取引所に対し、規制運営のライセンス申請を求めています。一部の有名取引所は、オフショア取引所に中国のユーザーがいないことを保証できないため、自ら申請を取り下げました。香港の規制当局はジレンマに直面しています：問題のある取引所が規制運営を許可すると、初期投資家に不公平ですが、一律に対応すると業界の巨人の参入を妨げます。香港のWeb3領域の革新は、基盤と伝統の組み合わせに限定されており、Web3ネイティブアプリのサポートが不足しています。ビットコインとイーサリアムの現物ETFの導入には利点がありますが、取引量と市場流動性が不足しています。香港は、イノベーションプロジェクトをさらに支援し、人材と資金を引き付け、Web3市場の繁栄を促進する必要があります。

過去の週末、香港の仮想資産取引プラットフォーム（VATP）のライセンスに関連する問題が再び議論を呼び起こしました。

1年以上前、香港証券取引所は2023年6月1日から、香港で運営されている暗号通貨取引所が規制当局に適合した運営ライセンスを申請することを1年間許可し、1年後に承認されない場合は香港内での運営を許可しないと発表しました。その後の1年以上の間に、OKX、Huobi、MatrixportなどのWeb3業界の機関や証券会社である勝利証券などが申請に参加しました。

時は過ぎ、今日、一部の「確信を持っている」と考えられていた申請者が自発的に撤退する一方、取引所分野での新興プレーヤーが残り、疑問と推測が飛び交っています。香港はWeb3の規制に関して世界をリードしてきましたが、取引所やこれまでのビットコインやイーサリアムの現物ETFなどの実際の実装では常に期待を裏切ってきました。

私たちは思わず尋ねます：期待されていた「Web3の新都」香港は一体どうなったのでしょうか？

1967年、フィリパ・フォードが倫理学の領域で思考実験を最初に提案しました。その内容はおおよそ次のようです：狂人が5人の無実の人々を電車の線路に縛り付けます。制御不能な電車が彼らに向かって走り、数分後に彼らを轢きます。幸運なことに、あなたはレバーを引いて電車を別の線路に走らせることができます。しかし問題は、その狂人が別の線路にもう1人縛り付けていることです。この状況を考えると、あなたはレバーを引くべきでしょうか？

簡単に言えば、1人を犠牲にするか、5人を犠牲にするか？私の見解では、現在の香港の規制当局は同様の試練に直面しています。

先週、Techub Newsは、香港での合法取引所の申請を自発的に取り下げたいくつかの有名取引所の理由を独占的に報じました。主な原因は、香港の規制当局が申請者に対し、現在運営中のオフショア取引所に中国のユーザーがいないことを保証するよう要求していることです。明らかに、これらの取引所は中国のユーザー登録を受け入れないと公言しているにもかかわらず、これを保証する方法はありません。実際、市場では最初は「コストが高すぎる、競争が激しい、市場規模が限られている」といった説明が広まっていましたが、この穴だらけの理由は誰もが受け入れるのが難しいものでした：投資対効果が低いことは、申請時に調査が行われていなかったのでしょうか？

実際、香港の規制当局に近い匿名の情報筋はTechub Newsに対し、香港の規制当局は「原罪を持つ」取引所が簡単に合法ライセンスを取得することを許さないだろうと漏らしました。つまり、香港はWeb3の発展を支持していますが、「洗浄」を行うつもりはないということであり、これはTechub Newsが把握した状況と基本的に一致しています。

証券取引所にとって、今はジレンマの状況です：「原罪を持つ」とされる取引所を「上陸」させることは、初期の「投資家」にとって公平ではないように思われますが、一方で一律に処理することは、業界の巨人を香港に導入するプロセスをある程度阻害する可能性があります。

是非非、是非重要で、現実は私たちに規制の決定を示しています。

実際、中国本土では暗号通貨取引所の登場を許可していません。オフショア取引所は本来、内陸のユーザーに開かれていないべきであり、また、規制に違反するユーザーがプラットフォームにいないことを保証する必要があります。したがって、香港にいるからといって合法的に運営できるという保証はどういうことか？これは規定ではなく、最も基本的な要求です。

初期の取引所の過剰成長は、無実者の利益の一部を犠牲にすることになりますが、資本の原始的蓄積は血みどろのものであり、優勝劣敗、弱肉強食は平和で安定した社会でも逃れられない自然の法則です。しかし、客観的な法則は間違いを永遠に隠すことはできません。大手の取引所であるバイナンスでさえ、初期に多くの問題が存在したことを認めています。歴史のブーメランはいつか未来のある時点であなたに代償を払わせるでしょう、ただし、その代償は大きくも小さくもあります。

香港の規制当局はこの問題に対して断固とした決意を示しています。このような行動は必ずある程度の損失をもたらすでしょう、なぜなら業界のリーダーの魅力は明らかです。新しいプレーヤーに新しい領域を開拓させる選択は、実際には非常に大胆な決定です。

別の視点から言えば、前回の「ブルラン」でさえFTXのような新興プレーヤーが登場しました。Solanaが隆盛を極める中、Solanaエコシステムに焦点を当てたBackpackも独自の道を歩んでいます。伝統的な取引所には確立されたモデルと技術がありますが、新興取引所も革新力と活力を持つ可能性があります。

HashKey ExchangeはTechub Newsに対し、HashKey Exchangeはこれまでに4400億香港ドルの取引量を達成し、登録ユーザーは10万人を超えています。将来、RWA、STO、OTCビジネスなど、HashKey Exchangeは不可欠な役割を果たします。HashKey Exchangeがリリースしたトークンのみを比較すると、HashKey Exchangeの取引量はかなりの数の2、3位のオフショア取引所を既に超えていると信じています。これは、新興取引所が古参取引所よりも劣るという私の見解を裏付けるものであり、したがって、基準を緩和する必要はありません。

取引所の規制問題について話した後、この1年間で香港のWeb3分野で最も重要な進展の1つであるビットコインとイーサリアムの現物ETFについても話しましょう。

本質的には、香港がビットコインとイーサリアムの現物ETFを導入したことは良いことです。多くのファンドにとってより安全で便利な暗号通貨投資の機会を提供しました。しかし、私は、この問題に関して、香港が急ぎすぎており、多くの問題を十分に考慮していないと考えています。

まず、香港と暗号通貨現物ETFを導入した機関は、問題に真正面から向き合うべきだと考えています。いくつかの説明が論理的思考を欠いているとしても、香港の現物ETFは取引量やファンドの規模の面で、米国で導入された暗号通貨現物ETFと比較してはるかに劣っています。HashKey CapitalのパートナーであるJupiter Zhengは、絶対値の規模には差があるものの、暗号通貨現物ETFの規模が市場全体のETFの総体量に占める割合の差はそれほど大きくないと考えています。25億ドルのビットコイン現物ETFは香港のETF市場の0.5％を占め、573億ドルは米国のETF市場の0.67％を占めています。

しかし、実際のところはどうでしょうか？実際のところ、香港はWeb3を大きく発展させており、米国のWeb3業界は頻繁に規制の打撃を受けています。香港の暗号通貨現物ETFはほぼ障害なく導入され、実物申し込み基金の方法を含んでいますが、米国のビットコイン現物ETFは波乱万丈で、最初は拒否され、その後実物申し込みを許可されず、10年間のやり取りの末、ついに正式に導入されました。さらに、我々は機関化製品の進展で米国をリードし、暗号通貨保護時に最高の保険量を提供し、多様なアービトラージ機会を提供し、その他多くの利点があります。ほぼ「全面的に圧倒」されている優位性の中で、香港のビットコイン現物ETFの規模は米国とほぼ同じであり、初日には資金の流出が発生するなど、予想を上回る状況は受け入れがたいものです。

機関は常に「将来は良くなる」と強調していますが、このような大きな優位性の中で、「現在」においてなぜ予想に合致するデータが現れないのか、超予想的な差が生じているのかは理解できませんか？米国のビットコイン現物ETFの導入は、規定によりビットコイン現物に直接投資できない多くの機関やファンドに投資機会を提供し、手数料が低いことも特徴です。さらに、米国の機関や個人投資家はビットコインなどの暗号通貨に対する認識が世界的にトップクラスです。一方、香港にはすでに完全に規制に適合した暗号通貨取引所（HashKey ExchangeとOSL）が存在しています。つまり、機関やファンドが暗号通貨に投資することが許可されている場合、取引所で直接投資することができ、管理料がかからず、同等の安全性があります。なぜETFに投資する必要があるのでしょうか？

明らかに、香港は「なぜ暗号通貨現物ETFを導入する必要があるのか」という問題について完全に考えていません。

もちろん、ETFを導入する必要がないとは言いませんが、香港のビットコインとイーサリアムの現物ETFは、外国資本に直接的な投資窓口を提供する価値があります。したがって、良いプロジェクトの発展を支援し、既知の構造化リスクを防ぐことができるようにすることが重要です。

一方、香港の株式市場の流動性の問題は、現在の金融資産取引の活力に影響を与えています。この現象の根本的な原因については議論しませんが、注目すべきは、現在の暗号通貨は非常に流動性に依存しているということです。なぜなら、このような「プロジェクト」は初期段階では基本的な要素がなく、または価格を推進するヒートが基本的な要素を大きく上回っているからです。一方、ビットコインやイーサリアムは米ドルのマクロ流動性とより強い関連性があります。米国のビットコイン現物ETFが初日には全体の取引量は小さかったとしても、二次市場の取引量は短期間で10億ドルを超えました。流動性が十分な市場では、少量の資金流出でも新しい形態の金融資産の全体的な流動性を支える

香港のWeb3規制とイノベーションのジレンマ