Exclusif | Enquête approfondie sur l'introduction en bourse d'Upbit aux États-Unis : la plus grande plateforme d'échange de crypto-monnaies de Corée du Sud est plus rentable que Coinbase, mais sa valorisation n'est que de 1/7.

Titre original : 《Exclusif｜Enquête approfondie sur l'introduction en bourse d'Upbit aux États-Unis : la plus grande plateforme d'échange de cryptomonnaies de Corée gagne plus d'argent que Coinbase, mais sa valorisation n'est que de 1/7》

Auteur original : 林晚晚, 动察 Beating

Le 27 novembre 2025, une « petite secousse » s'est produite dans le cercle des cryptomonnaies coréennes. Upbit, en tant que leader absolu du marché coréen, a subi une attaque de pirates informatiques et 54 milliards de wons coréens (environ 36,00 millions de dollars) ont disparu. Par la suite, Upbit a corrigé publiquement le montant à 44,50 milliards de wons coréens d'actifs du réseau Solana perdus.

Mais la panique du marché a été rapidement digérée. En effet, selon les calculs, Upbit gagne environ 200,00 millions de dollars de bénéfices nets par trimestre, et n'a besoin que de 2 semaines pour récupérer le montant volé.

Et trois jours avant l'incident du vol, la société mère d'Upbit, Dunamu, a annoncé son « mariage du siècle » avec le géant coréen de l'internet Naver Financial, et après la fusion, elle se prépare à se rendre aux États-Unis pour une introduction en bourse, avec une valorisation actuelle de 10,30 milliards de dollars. Derrière cette fusion, il n'y a pas seulement les anciens et nouveaux conglomérats coréens, mais aussi un super groupe financier coréen qui va s'introduire en bourse aux États-Unis.

Dans ce monde, de nombreux événements de type « cygne noir » apparemment isolés, si vous les reliez, ne sont souvent qu'un grain de poussière tombé d'un énorme « rhinocéros gris ».

Vol et fusion

Tout d'abord, nous devons définir la nature de l'incident du « vol ». 36,00 millions de dollars, c'est beaucoup d'argent. Mais face aux plateformes d'échange, nous devons apprendre à calculer.

Selon le rapport financier de 2024 adopté par la société mère d'Upbit, Dunamu, lors de l'assemblée générale annuelle des actionnaires : le bénéfice d'exploitation annuel est de 1,18 billions de wons coréens (environ 800,00 à 900,00 millions de dollars), le bénéfice net est de 983,80 milliards de wons coréens (environ 700,00 millions de dollars), soit une augmentation de 22,20 % en glissement annuel. Il est clair que le montant volé cette fois-ci, pour son énorme bilan, équivaut simplement à une piqûre de moustique.

Actuellement, l'autorité financière coréenne a préliminairement identifié l'organisation nord-coréenne « Lazarus » comme le cerveau de l'opération. L'analyse officielle estime que cette attaque a reproduit la méthode de « détournement d'autorisation » d'il y a 6 ans. Les pirates informatiques sont soupçonnés d'avoir volé ou usurpé des comptes d'administrateur pour transférer des fonds, au lieu d'envahir directement les serveurs. Actuellement, les autorités de régulation coréennes ont dépêché d'urgence des équipes au siège d'Upbit pour mener une enquête sur place.

Mais c'est précisément cette piqûre de moustique qui a révélé un problème plus profond : Upbit est devenu trop grand. Assez grand pour que son flux de trésorerie fasse saliver les pirates informatiques, assez grand pour que son existence inquiète les régulateurs. C'est pourquoi l'« affaire de fusion du siècle » d'il y a trois jours semble si cruciale. Si le vol a montré la puissance financière d'Upbit, alors la fusion a révélé son anxiété et son ambition.

Selon les informations publiques, Naver Financial (la branche financière de Naver) procédera à un échange complet d'actions avec Dunamu (la société mère d'Upbit). Il existe ici une comparaison de données extrêmement contre-intuitive. En termes de bénéfices d'exploitation, Upbit est de 1,18 billions de wons coréens ; Naver Financial n'est que de 103,50 milliards de wons coréens. En d'autres termes, Upbit gagne 10 fois plus d'argent que l'autre partie.

Avec une rentabilité aussi disproportionnée, pourquoi fusionner ? En théorie, il devrait s'agir d'une « attaque de réduction de dimension » ou d'une « acquisition » d'Upbit sur Naver Financial. Mais dans le monde du capital, la logique n'est jamais que celui qui a le plus d'argent est le patron. Par conséquent, cette fusion est davantage une coopération entre les groupes d'intérêts politiques coréens. Upbit présente un gage à la « nouvelle faction des forces politiques » représentant l'internet et les industries émergentes derrière Naver, en échange du puissant parapluie politique de Naver. Et ce n'est que par le biais de cette restructuration, en utilisant la coquille de Naver, ou en utilisant le soutien de Naver, qu'il est possible de contourner la réglementation coréenne et d'accéder directement au NASDAQ américain.

Pour plus de détails sur l'introduction en bourse d'Upbit, nous avons interviewé en exclusivité Jason Huang, le fondateur du fonds en dollars NDV, un investisseur qui a une étude approfondie et systématique de l'écosystème coréen d'échange de cryptomonnaies. NDV est un fonds spéculatif conforme axé sur les « actions d'actifs numériques + produits dérivés », connu pour son contrôle rigoureux des risques grâce à la conservation et à l'audit indépendants. En termes de performances passées, le premier fonds de NDV, Fund I, a obtenu des résultats remarquables, avec un rendement de liquidation de 275,50 % en deux ans. Voici notre interview.

Interview sur l'introduction en bourse d'Upbit

动察: Quand Upbit prévoit-il de s'introduire en bourse aux États-Unis ?

Jason : Actuellement, l'opération de fusion entre la société mère d'Upbit, Dunamu, et Naver Financial, est probablement la plus grande opération de fusion de l'histoire de la Crypto. Une fois la fusion terminée, selon le cycle de préparation général des actions américaines, il faut prévoir 8 à 9 mois. Si tout se passe bien, dans des conditions idéales, on prévoit une demande d'introduction en bourse au second semestre 2026.

D'après ce que je sais actuellement, les plus grandes banques d'investissement du monde se battent pour être leurs souscripteurs, et c'est l'un des projets avec les meilleures performances en termes de bénéfices. Par exemple, Kraken n'a commencé à être rentable qu'au troisième trimestre de cette année, et sa valorisation a déjà atteint 20,00 milliards de dollars.

动察: Quel est le niveau de conformité d'Upbit et comment se prépare-t-il à l'introduction en bourse ?

Jason : Upbit est considérée comme une entreprise très mature et transparente, pratiquement une « quasi-société cotée ». Elle est actuellement auditée par PricewaterhouseCoopers (PwC) Corée, et c'est l'une des cinq seules plateformes d'échange conformes de Corée. Par conséquent, le niveau de conformité est comparable à celui de Coinbase à l'époque. La société n'a pas d'actions privilégiées, seulement des actions ordinaires, et la divulgation d'informations est transparente. Les préparatifs pour l'introduction en bourse sont pratiquement terminés, et après la fusion, il ne reste plus qu'à attendre le feu vert des régulateurs.

动察: Upbit est actuellement valorisée à 10,30 milliards de dollars, que pensez-vous de cette valorisation ?

Jason : Il s'agit d'un projet qui présente une décote importante sur le marché primaire. En prenant comme référence la plateforme d'échange américaine Coinbase, sa capitalisation boursière actuelle est d'environ 70,00 milliards de dollars, son ratio cours/bénéfices (PER) est d'environ 30 à 40 fois, et le PER de Robinhood atteint même 60 à 70 fois. En comparaison, la valorisation d'Upbit sur le marché primaire n'est que d'environ 10,00 milliards de dollars. Même en tenant compte de la « décote coréenne », Upbit reste une opportunité de valeur très intéressante. Les banquiers d'investissement de premier plan estiment qu'il s'agit d'une opportunité de plusieurs dizaines de milliards de dollars.

Le marché boursier coréen souffre depuis longtemps de ce que l'on appelle la « décote coréenne » (Korea Discount). Pour expliquer, en raison des risques géopolitiques, de la structure de gouvernance des conglomérats et d'autres raisons, la valorisation des entreprises coréennes est généralement inférieure à celle des entreprises similaires dans le monde. Mais si Upbit n'est qu'une plateforme d'échange rentable, son plafond d'histoire est le prochain Coinbase. Mais ce qui est vraiment plus précieux, c'est l'opération de fusion qu'elle vient de réaliser.

Le ratio d'échange d'actions entre la société mère d'Upbit, Dunamu, et Naver Financial est d'environ 1:2,5. Si l'on calcule en fonction de la capitalisation boursière : la société mère d'Upbit, Dunamu, représente 3, Naver Financial représente 1. Après la fusion, le PDG de la société mère d'Upbit reste le premier actionnaire unique.

动察: Que signifie cette fusion avec Naver Financial ?

Jason : Faisons une comparaison. Qu'est-ce que Naver ? C'est le Google et l'Amazon de la Corée. Qu'est-ce que Naver Financial ? C'est l'« Alipay » ou le « Google Pay » de la Corée. Par conséquent, cette fusion va créer un géant financier sans précédent. Nous pouvons l'imaginer comme : « Coinbase (échange) + Google Pay (paiement) + Circle (stablecoin) » trois en un.

动察: Pourquoi mentionner Circle ?

Parce que le nouveau gouvernement coréen promeut vigoureusement le stablecoin en won coréen. En référence au modèle commercial de Circle qui verse chaque année d'énormes revenus à Coinbase en guise de « frais de protection », ce processus ne peut certainement pas contourner Upbit. Actuellement, aucune entreprise sur le marché ne peut posséder simultanément une « licence de paiement traditionnelle » et une « licence d'échange de cryptomonnaies », et les deux sont des applications de niveau national. La logique de valorisation de cette boucle écologique fermée n'est plus un simple multiple de PER, mais un effet multiplicateur de l'économie de plateforme, c'est une bonne affaire.

Si Coinbase est une « plateforme d'échange + coopération en matière de stablecoin », Robinhood est un « courtier + entrée de cryptomonnaies », alors si Upbit réalise à l'avenir une fusion et émet un stablecoin en won coréen, elle ressemblera davantage à une boucle fermée de « infrastructure de paiement + plateforme d'échange + stablecoin natif ». C'est pourquoi les investisseurs actuels estiment que la valorisation de 10,30 milliards de dollars est une « aubaine ».

动察: Vous venez de mentionner Coinbase, les coûts d'exploitation d'Upbit sont-ils inférieurs à ceux de Coinbase ?

Jason : Oui, les coûts d'exploitation d'Upbit ne représentent qu'un dixième de ceux de Coinbase.

动察: Pourquoi y a-t-il une telle différence de coûts ?

Jason : Coinbase opère aux États-Unis, afin de se battre à l'échelle mondiale avec Robinhood, Binance, Kraken. Par conséquent, elle supporte des coûts de main-d'œuvre et de conformité américains élevés, et continue de brûler de l'argent pour la concurrence. Alors qu'Upbit opère sur le marché coréen, et la concurrence est pratiquement terminée. En tant que leader avec le deuxième plus grand volume d'échange au comptant au monde, juste derrière Binance, Upbit est en position de monopole absolu.

En économie, cela s'appelle la « rente excédentaire apportée par le monopole naturel », chaque revenu supplémentaire peut être directement converti en bénéfice net. Cela forme un énorme « écart de ciseaux » : un géant avec un taux de profit bien supérieur à celui de Coinbase, occupant une position de monopole, sa valorisation n'est que d'un septième de celle de Coinbase. Par conséquent, pour le capital, cette inadéquation de valeur évidente est une proie séduisante. Ils parient sur une chose : en s'introduisant en bourse aux États-Unis, ils combleront cet énorme fossé de valorisation.

Coinbase est située sur le marché mondial américain, et doit faire face à la concurrence continue de concurrents tels que Kraken, Robinhood, tandis que la concurrence sur le marché coréen est pratiquement terminée, Upbit est en position de monopole, par conséquent, chaque revenu supplémentaire peut être converti plus efficacement en bénéfices.

动察: Si la valorisation d'Upbit est si sous-évaluée, pourquoi certaines personnes veulent-elles vendre leurs actions de premier niveau ?

Jason : Les Coréens estiment que le cycle de l'ensemble de l'introduction en bourse ne peut pas être entièrement contrôlé, certaines personnes craignent que le calendrier de l'introduction en bourse ne traîne jusqu'à la phase de marché baissier, et certaines personnes espèrent encaisser à ce stade. Personnellement, je pense que même en phase de marché baissier, la valorisation de 10,30 milliards de dollars reste très rentable.

动察: De nombreux médias ont rapporté que Son Masayoshi a également participé à la promotion de cette fusion ?

Jason : Ce n'est pas exact. Son Masayoshi ne détient que des actions de la société mère de Naver, et cette fois, Son Masayoshi ne participe pas à la fusion de la filiale Naver Financial. Tout comme les reportages d'il y a quelque temps selon lesquels Jack Ma avait acheté de l'Ethereum, en fait, ce n'est pas le cas, il n'est que l'un des actionnaires, et il se peut que Jack Ma lui-même ne sache pas qu'il a acheté de l'Ethereum. De même, Son Masayoshi lui-même ne sait pas qu'il a promu leur plus grande fusion coréenne, haha.

动察: Pour terminer, parlons de votre point de vue sur le marché des cryptomonnaies. Comment voyez-vous l'environnement macroéconomique de l'année prochaine ?

Jason : Nous sommes optimistes pour l'année prochaine. Nous avons été interviewés il y a quelques mois, et nous avions alors prédit qu'il y aurait une correction de 30 à 50 % dans les six mois, et le marché actuel s'est pratiquement produit, les petits porteurs qui devaient descendre du train sont déjà descendus, et l'effet de levier a été pratiquement nettoyé. Tant que les États-Unis seront dans un environnement de baisse des taux d'intérêt l'année prochaine, les actifs à risque ne baisseront probablement pas, et le marché connaîtra une bonne performance.

Conclusion

Pour revenir au début. Lorsque les petits porteurs ordinaires pleurent encore à chaudes larmes pour les 35,00 millions de dollars perdus par Upbit, les véritables investisseurs calculent le ratio d'échange d'actions et planifient la cérémonie de sonnerie de cloche du Nasdaq. Il s'agit d'un transfert de pouvoir dans l'histoire commerciale coréenne.

La fusion avec Naver est le reflet de cette amélioration de la structure de gouvernance. Upbit se débarrasse progressivement des traces de croissance sauvage précoce, et l'Upbit de l'avenir ne sera plus seulement un lieu de spéculation monétaire, mais un groupe financier et technologique complet intégrant le paiement, l'échange et le stablecoin. Il ne s'agit pas d'un jeu de pouvoir où l'un contrôle l'autre, mais d'un choix stratégique fait pour s'adapter à la tendance mondiale de la réglementation des cryptomonnaies.

Upbit est en train de devenir un exemple typique de l'industrie de la cryptomonnaie non américaine : quelle que soit la plateforme d'échange de cryptomonnaies d'un pays, elles convergent toutes vers le même objectif, passant d'une zone grise au début de la coopération politique.

Lien original : https://mp.weixin.qq.com/s/4a4SPGJdVuDcUD9-GBoDSA

[动察 Beating]